编者按
出海十问 深度解析
以下为对话内容
A1
中国企业出海主要涉及两种模式：绿地投资和跨境并购。绿地投资指中国企业通过新建或合资方式到东道国开展新业务；跨境并购则是通过收购境外相关主体的控股权或主要资产，快速进入目标市场。
A2
跨境并购的优点是能快速进入市场，短时间内实现商业目的。缺点则在于国际环境下，尤其是中国企业的并购，常成为关注焦点，风险管控和论证需充分。
A3
政策层面对上市公司海外并购持鼓励态度。例如，证监会和交易所推出了一系列关于上市公司重大资产重组的规则，同时上海市人民政府也推出了针对科创企业高质量发展的实施意见，鼓励上市公司开展海外并购。
A4
跨境并购中竞标流程占比高，与国内并购中的协商流程不同。在竞标流程中，尽职调查由卖方主导，第一轮报价通常为非约束性报价，针对多个潜在买家，之后才进入第二轮有约束力的报价。
A5
跨境并购的主要风险分为内生性风险和外生性风险。内生性风险包括尽职调查不到位、资金准备不充分等，企业可通过自身努力避免。外生性风险则包括政府监管风险、融资风险等，超出了企业控制范围。
A6
政府监管风险主要包括行业准入、反垄断和国家安全审查三个方面。例如，某些国家和地区对外资投资有敏感行业或地区的准入限制；反垄断审查不仅涉及国外政府，也需中国监管机构关注；国家安全审查则常涉及高科技产业。
A7
融资风险在跨境并购中重要，因为中国企业的海外并购绝大比例使用现金支付，这受外汇管制、国际支付手段认可度等多种因素影响。
A8
除了直接换股，还有一种非常常见的股权支付方式是联合并购基金。这种方式下，上市公司或其关联主体会与私募基金合作，共同发起设立并购基金，用于进行一系列海外并购。待并购完成后，上市公司会在一定时间内以合理价格将项目收购回来，从而实现私募基金的退出。这种方式在实务操作中成功率较高，以汤臣倍健的案例为例，他们就成功运用了这种方式。
A9
债权融资在跨境并购中也占据重要地位。常见的债权融资方式包括内保外贷和发行债券。内保外贷是指贷款行为发生在境外，但担保行为发生在境内，通过保函等信用支持方式连接。而发行债券则分为境内发债和境外发债。需要注意的是，境外发债的监管越来越严格，特别是2023年1月国家发改委发布的企业中长期外债审核登记管理办法（56号令），将更多类型企业的境外发债纳入监管范畴。
10
在跨境并购中，保护第三方的利益至关重要，包括小股东、债权人和员工等。以天齐锂业收购澳洲锂矿上市公司为例，其交易需要股东会过半数股东参加，并且过半数参加中要达到75%的表决权通过。这表明在并购过程中，必须充分考虑并尊重第三方的权益，否则可能导致交易失败。
案例分享
01
案例名称：汤臣倍健联合并购基金海外收购
1
背景：
•公司：汤臣倍健
•合作方：私募基金
•目的：进行海外并购
2
操作模式：
• 上市公司或关联主体与私募基金合作发起设立并购基金。
• 通过并购基金进行一系列海外并购。
• 上市公司在一定时间内以合理价格收购并购项目，实现私募基金退出。
3
成果：
•提高了海外并购的成功率
•实现了私募基金的顺利退出
02
案例名称：天齐锂业收购澳洲锂矿上市公司
1
背景：
•公司：天齐锂业
•目标：澳洲上市公司
2
关键条件：
•股东会过半数股东参加
•过半数参加中需达到75%的表决权通过
3
结果：
•未能经过股东会表决通过，导致交易失败
4
启示：
•在跨境并购中，保护小股东等第三方利益至关重要
•并购条款需充分考虑各方权益，避免交易失败风险
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律师简介
朱宁 管理合伙人
业务领域：资本市场、公司金融、跨境并购
联系电话：8610 8541 9666
电子邮箱：ning.zhu@chancebridge.com
朱宁律师是卓纬律师事务所的管理合伙人，法学博士、仲裁员、中国人民大学法学院客座教授。朱宁律师在资本市场、私募基金、金融市场、跨境投融资等领域具有丰富的业务经验，曾为多家国企、央企、金融机构提供专业的法律服务，并著有《A+H双重上市发行问题研究》、《跨境并购：合规管理·风险控制·融资安排》、《私募基金合规观察》等研究成果。近年来，朱宁律师曾多次获得“年度北京市优秀律师”、《商法》“The A-list 法律精英100强”、《亚洲法律杂志》“年度客户最青睐的20位顶级律师”、《法律名人录》“杰出资本市场领域律师”等多项荣誉奖项，入选司法部千名涉外法律人才库。
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