周知天下11.11丨市场风险偏好维持高位，政策乐观预期有望延续

分板块来看，计算机、国防军工、非银金融板块表现靠前，银行、公用事业、煤炭板块表现靠后。上周A股市场面临美国大选与人大常委会财政政策的双重验证，投资者对特朗普上台后内需政策加码抱有乐观期待，加之交易性资金活跃度依旧较高，持续寻找热点投资机会，推动市场大幅上涨。

上周资金面均衡偏松，随着美国大选和人大常委会落幕，化债政策基本符合预期，债市整体以震荡下行为主。公开市场操作方面，央行共进行843亿元逆回购操作，全周有14001亿元逆回购到期，实现净回笼13158亿元，月初流动性整体充裕。周间R001均值下行4bp至1.50%，R007均值下行9bp至1.77%。利率债方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-0.03bp、-6.05bp、-2.47bp、-3.88bp、-3.39bp、-4bp至1.41%、1.50%、1.74%、1.98%、2.11%、2.28%，10Y-1Y国债期限利差收窄3.36bp至70.05bp。信用债延续下行态势，收益率整体下行幅度约在4-9bp，其中，中高等级品种表现更强，信用利差全面收窄。

具体来看：周一，消息面相对平静，市场主要在等待美国大选及国内政策落地，债市整体主要以震荡为主；周二，A股大涨，债市表现出抗跌性；周三，美国大选落幕，特朗普以较为明显的优势当选新一任美国总统，而共和党大概率也将横扫参众两院，债市情绪偏谨慎；周四，美国11月FOMC决定将联邦基金目标利率区间下调25bp至4.5%-4.75%，会议声明调整了部分表述，整体政策取向略偏鹰派。国内消息面相对平淡，债市情绪修复；周五，全国人大常委会批准三年6万亿元的地方政府债务额度，连续5年从地方政府专项债中安排合计4万亿额度用于化债，因整体化债思路与市场预期基本保持一致，债市反映淡化，当天10年期国债活跃券240011下行0.1bp。

●十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。

●财政部部长介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。财政部部长表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。

●央行发布三季度货币政策执行报告，介绍下一阶段货币政策主要思路。央行表示，密切关注海外主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。深入推进利率市场化改革，研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。

●央行发布数据显示，2024年三季度末，人民币房地产贷款余额52.9万亿元，同比下降1%。其中，人民币房地产开发贷款余额13.79万亿元，同比增长2.7%，增速比上年末高1.2个百分点，前三季度增加6385亿元。个人住房贷款余额37.56万亿元，同比下降2.3%。

●据海关统计，前10个月我国货物贸易进出口总值36.02万亿元，同比增长5.2%。其中，出口20.8万亿元，增长6.7%；进口15.22万亿元，增长3.2%；贸易顺差5.58万亿元，扩大17.6%。10月当月，中国出口同比增长11.2%，进口下降3.7%，贸易顺差6791亿元。

●国务院总理出席第七届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲时提出，中国将进一步扩大制度型开放，积极对接国际高标准经贸规则，深入实施自贸试验区提升战略；中国愿进一步开放超大规模市场，包括实施单边开放措施，落实好给予最不发达国家100%税目产品零关税待遇等；中国愿率先探索实施世贸组织《促进发展的投资便利化协定》等成果，携手建设开放型世界经济。

●截至2023年底，全国国有企业资产总额371.9万亿元，国有金融企业资产总额445.1万亿元，行政事业性国有资产总额64.2万亿元，国有土地总面积52371.4万公顷，全年水资源总量25782.5亿立方米。

●美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。决议声明的部分调整引起一些人猜测，是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。

●2024年美国总统大选结果尘埃落定，特朗普胜选。特朗普的政策核心是美国优先，其政策主张主要包括加征关税、对内减税、要求美联储降息、限制移民、反对堕胎、支持加密货币、人工智能以及传统能源等。

●英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期，英国10月Halifax季调后房价指数同比升3.9%，预期升4.15%，前值从升4.7%修正为升4.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。瑞典央行宣布，降息50个基点，将基准利率从3.25%下调至2.75%。欧元区9月零售销售环比升0.5%，为2024年3月以来最大增幅，预期升0.4%，前值从升0.2%修正为升1.1%；同比升2.9%，预期升1.3%，前值从升0.8%修正为升2.4%。

展望未来，当前市场风险偏好维持高位，年底前预计政策的乐观预期仍将延续，市场大概率仍沿着当前路径继续运行，继续关注受益流动性改善的中小成长板块，同时继续挖掘产能周期有望筑底、中期增长预期稳定的成长方向：新能源、国防军工、创新药等。

上周美国大选结束，特朗普胜选，海外大类资产继续交易特朗普执政纲领的预期。国内全国人大常委会通过了地方化债问题的财政方案，有望缓解地方政府偿债压力。

考虑重点关注以下方向：

（1）必选消费和可选消费板块。目前化债方案已落地，后续国内政策仍会重点关注民生和消费情况，政府有望加大普通居民保障，以及推动消费券使用。这将有利于相关消费领域，如食品饮料、酒类、餐饮、出行等。

（2）汽车整车板块。前三季度大规模设备和消费品以旧换新的政策扶持力度大，同时新能源乘用车补贴从1万到2万，增长一倍。在“以旧换新”政策带动下，10月的汽车销售数据仍有韧性，汽车板块年内或有所表现。

（3）并购重组主题机会。国家提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。大部分资产良好但估值低洼的央国企具备并购重组的机会，例如券商、电气设备、建筑等行业，资产价值有望重估。

（4）房地产板块。上周五全国人大常委会，一是，明确了目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；二是，支持专项债券回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。

本次全国人大常委会办公厅发布会除化债以外暂未公布其他增量政策，化债额度也基本符合市场预期，本次发布会主要还是致力于引导市场预期，起到增强市场主体信心，传递积极信号的作用。而具体到化债，主要还是通过增发地方债来置换地方隐性债务，明确地方政府仍然承担化债的主体责任，现阶段不会增加中央政府杠杆率。根据披露的用于化债的额度推测，今年11-12月可能还有2万亿元左右的新增地方债发行，年内政府债供给压力将有所提升，但预计央行会积极配合地方债增发而增加资金投放，资金面或有波动但整体风险可控。债市预计仍以震荡下行为主，但下行空间不会太大。年内可关注央行是否会通过降准和买断式逆回购操作以呵护市场。中长期，仍需关注其他增量政策落地情况以及年底中央经济工作会议及2025年两会的情况。策略方面，可考虑以票息策略为主，保持组合流动性，久期维持中性偏谨慎，提前关注来年行情。