被动指数基金的投资热度不减,连带指数增强基金的关注度日渐攀升。
今年,增强指数型基金规模迈上2000亿元关口,前3个季度基金规模增加363.95亿元。(数据来源:Wind资讯,数据截至2024年9月30日。)
虽然规模增量不及被动指数型基金瞩目,但捕捉贝塔收益的同时又创造阿尔法,指增产品在投资者眼中显得既性感又神秘。
招商基金的量化团队也淬炼出特有的超额收益捕捉能力,可预期性较强是核心所在。但对于招商基金量化投资部基金经理王岩,他的投资框架并不复杂,概括为两个关键词——均衡、基本面。
找到公募量化指增的“矛”
在指增产品的领域,招商基金的量化团队希望做出超额收益的可预期性相对较强的产品。
王岩解释,超额收益的可预期性、确定性较强,意味着弹性下降。
“通过风格的博弈,或许能获取更高的超额收益,收益的波动也会增加。我们想尽量回避这个问题,不在任何一种风格偏离、暴露。”他表示。
但可预期性较强的超额收益,不代表这不是一把锋利的“矛”。在王岩看来,能长期获得相对稳定的超额收益,实际会累计很高的超额收益,在市场上非常有竞争力。
同样是10%的波动,净值在上涨和下跌的阶段带来的变化也不一样。比如,净值为“1”的产品亏损10%后,要再回到“1”的水平,需要上涨11%。因此,如果净值波动维持在较窄的区间,长期或许比波动大的产品带来更高的超额收益。
追求确定性较强的超额收益,也是招商基金量化团队结合考量持有人体验、投资者认知、实际操作等多方面因素的取舍。
王岩认为,这样的取舍对公募基金投资者更友好。一方面,公募基金面向非特定客户销售,无法提前判断客户专业水平;另一方面,弹性很大的产品即使累计收益高,可能也需要很长的兑现周期。
“可能投资者买入短期策略占优势的产品,但买了以后又经历对策略非常不友好的市场阶段,这自然造成客户持有体验较差的问题。”他说。
要规避这个问题,就意味着投资者在任何阶段买入,都能得到相近的持有体验,这要求增加超额收益的可预期性。
但即便付出弹性下降的代价,并不代表能得到绝对确定的超额收益,也不一定能换取较高的胜率,只是在投资收益能换回较小的负面影响。
分散化是最有效的风险
投资框架方面,在传统的多因子投资策略下,王岩看重分散化和基本面。
他以基本面因子为核心,遵循基本面选股的策略和思路,通过估值、成长、盈利、公司治理、流动性水平等维度判断,再辅以灵活性更高的卫星策略。
在因子的选择上,基本面因子在投资策略的权重达到85%,而技术类、算法类因子的合计不超过15%。
不押注核心风格因子,不博弈风格偏离的机会,他把尽可能多的因子囊括在投资框架中,以分散化的逻辑处理因子投资的配权问题。
要多少因子才能实现分散化?王岩坦言,30个或50个因子带来的绩效是否有区别,还不能从科学角度被验证,但当因子的数量超过30这个临界点,收益的稳定度可能突变。
如何进行风控?王岩的答案仍然是分散化。基于当下对市场的认知,他认为,事前分散化投资是最有效的风控手段。
“当策略出现3%~5%的回撤时,任何事中、事后的风控动作其实没有太大意义。事后的调整,其实改变了事前期望的收益结构,也可能出现一调整就调错的情况。”
在他眼里,纪律性是量化指增产品的优势,而事后的风控手段,背离了量化指增产品的投资逻辑,也不一定带来可解释的预期收益。
而事前预判每个因子带来的最大回撤,再通过分散化的方式控制风险,能带来更好的持有体验。
“假如策略足够分散,回撤的分布会从巨大的突刺状,变成一连串小毛刺状。这样的回撤更可能被接受。”王岩分析,在这一基础上,持有人坚持从A时间点持有到B时间点,得到的期望收益将接近历史回测水平。
反之,如果策略没有分散化,而是集中在少数策略上,期间出现的较大回撤很可能导致基金经理无法坚持原有的策略。即便基金经理坚持下来,持有人也不一定能坚持持有。
持续追求可预期性相对较强的超额收益,也是基金投资中的“长期主义”。
王岩认为,虽然公募基金的特性决定了产品之间的短期业绩排名角逐不可回避,但好的平台、团队、机制,可能对产品单一年度业绩波动给予更高的容忍度,从而基金经理更能坚持投资的长期主义。
同时,王岩评估产品表现时不是对标业绩比较基准,而是锚定同类型公募产品的中位数,跟踪自身的策略表现情况。
中证A500的差异化超额
作为招商中证A500指数增强的拟任基金经理,王岩也将上述的投资框架应用到这只基金中。
指数增强策略的核心,是找到可以替代原生指数中股票权重的股票,获得更好的业绩表现。
王岩分析,两方面因素影响了一个指数实现收益增强的难易程度。一是指数所涵盖的成分股数量是否足够多;二是这些成分股在指数中的权重分配是否相对均匀。
“很多人是从指数本身的特点出发来理解超额收益,其实我认为,指数的编制方法,才是决定获得超额收益的容易与否。”在他看来,如果一个指数的权重股市值分布极端,包含很多大市值和小市值的股票,实现超额收益的难度也会增加。
而中证A500指数采用行业均衡选样方法,从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本。
这种创新性的选样方式突破了传统市值加权的局限,平衡了传统产业与新兴产业的权重配置,更加注重宽基指数的投资功能。
另外,从行业分布来看,中证A500指数在申万二级行业分布中涵盖科技制造、核心消费、高分红等不同风格。
与沪深300指数、创业板指数的行业分布比较,中证A500指数在成长和价值风格“两手抓”。除覆盖了传统型行业外,“新质生产力”更浓,且成分股整体盈利能力较强。
中证A500指数还引入ESG可持续投资理念、互联互通筛选等要素,降低样本股负面风险事件的概率。
王岩认为,从权重配置的均衡度来看,中证A500指数优于沪深300指数,未及中证500指数;从权重股数量来看,中证A500指数与中证500指数相当,比沪深300权重股数量更多。
所以,中证A500指数的超额收益或将介于沪深300和中证500之间。
伴随着指增基金规模的连年增长,公募量化产品逐渐成为投资者资产配置中的重要一环。王岩认为,指数增强产品的优势是提供一定的容错率,但同时也牺牲了一定的灵活性。
简单来说,即便投资者不是在最佳买点买入,但由于持有指增产品的损失小于指数跌幅,他们也能更从容面对市场波动。
他提到,很多投资者认为A股市场高阿尔法、低贝塔,投资体验不好。“怎样才能拿到市场的隐形回报?前提是坚持纪律,要从开始拿到最后,而指增产品能帮助投资者更长期持有。”
进一步来看,投资指增产品,本质上也是参与权益市场,与市场相关性高,也具有高波动的特点。
“但指增产品锚定了更容易让投资者接受的指数基准,追求比指数本身更好的持有体验,因此,长期持有的概率更高。”但王岩也提醒,投资公募指增产品受限于标的指数,部分潜在的波动会被锁定,也不能择时。
公募量化的蓝海
与其他的获得超额收益的方法相比,基本面策略朴实无华。但经历了2018年的市场波动后,招商基金的量化团队转向基本面策略,至今坚持追求超额收益的可预期性。
王岩提到,彼时,高收益产品受市场追捧,而低弹性产品的受关注度不高。“投资者常常自信为了追求更高的超额回报,容忍过程中可能出现的较大波动,但实际并非如此。我也在管理产品的过程中逐渐成长,思考更突出的业绩代表着什么。”
而作为一家成立22年的老牌基金公司,长期投资理念已经融入招商基金的企业文化中,对于投资,公司强调长期回报和稳健收益。
也就是说,公司产品策略无需刻意追逐短期的排名提升或规模增长,更无需因此使投资者承担额外风险。
因此,经过调整后,团队管理的产品更倾向于超额收益可预期性更强、长期投资价值更稳定的策略。
从产品的表现来看,截至今年9月底,招商基金旗下12只宽基指数增强产品中,超九成产品成立以来均跑赢同期业绩比较基准。(数据来源:Wind资讯,数据截至2024年9月30日。)
“时间给我们带来了很好的回馈,也让我们更加坚定追求超额收益的可预期性。”王岩表示。
长期来看,指增产品收益涵盖指数的贝塔收益,如果基金管理人实现稳定的阿尔法,指增产品能为投资者带来不错的长期持有体验。
在这方面,招商基金量化投资团队除了基本面策略打下坚实的基石,投资理念相近的成员也确保了团队的稳定性,进而提升阿尔法的稳定性。
据了解,团队从2012年开始搭建,经历了逾十年的发展,目前团队成员有12人,具有金融工程、风险管理和信息技术等不同的专业背景。
团队将量化领域的先进理念与国内市场的特点相结合,通过深度研发,形成具有独特风格的投资策略。同时,通过实际运作不断对策略进行优化,达到研究与投资的良性循环。
值得一提的是,团队还开发了适用于公募的深度学习模型,通过大规模量价数据训练因子,与传统模型的相关性较低,作为卫星策略之一进行补充。
文章来源:财联社
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