周知天下11.18丨政策乐观预期仍有发酵空间，市场自然调整后仍有布局机会

上周特朗普宣布多项内阁成员提名，市场对中美博弈担忧情绪升温，指数出现较大幅度的调整。

上周债市整体表现偏强，周内波动较大，中短端利率债相对较强。1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-1.87bp、-2.18bp、-3.28bp、-3.82bp、-1.19bp、+0.50bp至1.39%、1.48%、1.71%、1.94%、2.09%、2.28%，国债30Y-10Y利差走扩1.69bp至18.77bp，国债10Y-1Y利差走扩0.68bp至70.73bp。信用债方面延续回暖，收益率整体下行，中低等级非金融品种修复明显，金融债整体表现弱于非金融品种。存单方面，1年期AAA同业存单收益率1.87%，较上周上行1bp。流动性方面，上周央行累计进行18014亿元逆回购操作，累计净投放1871亿元；但由于临近税期，叠加大额MLF到期，资金面边际收敛，银行体系净融出小幅回落。

具体来看：周一，债市情绪较为积极，全国人大常委会增量政策符合此前预期，且通胀数据表现偏弱，资金面方面央行公开市场转为净投放，当天10年期国债活跃券（240011）下行1.2bp；周二，金融数据指向社融增速回落，且股市下跌带来风险偏好下行，长端表现较好，当天240011下行2.75bp；周三，市场担忧债券供给因素，加上房地产减税政策的扰动，收益率整体上行，当天240011上行1.25bp；周四，资金有所转松，中短端利率下行，但长端仍受到供给因素的压制，当天240011基本收平；周五，受股市下跌影响，债市小幅走强，但随后受置换债发行影响，收益率转为上行，超长端跌幅较大。

●据央行初步统计，10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7个百分点；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3个百分点，为年内首次增速回升。前十个月，人民币贷款增加16.52万亿元；社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。10月份新发放企业贷款加权平均利率为3.5%左右，新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，均处于历史低位。

●中国经济10月份“成绩单”出炉，国民经济运行稳中有进，主要经济指标回升明显。国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。

●国家统计局70城房价数据公布。10月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手房价格环比上涨城市有8个，比上月增加8个。一线城市新房价格环比降幅收窄，二手房价格环比转涨，为近13个月以来首次转涨。问卷调查显示，预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比继续提升，分别为75.9%和60.4%，分别比9月提高17.6个和15.0个百分点。

●财政部11月15日第三次续发行2024年第六期超长期特别国债。续发行期限为30年期，发行总额500亿元，票面利率2.19%。至此，2024年超长期特别国债已发行1万亿元，共发行22次。

●国家主席于当地时间11月16日在利马会见美国总统拜登。他表示，中方致力于中美关系稳定、健康、可持续发展的目标没有变，按照相互尊重、和平共处、合作共赢处理中美关系的原则没有变，坚定维护自身主权、安全、发展利益的立场没有变，赓续中美人民传统友谊的愿望没有变。中方愿同美国政府继续保持对话、拓展合作、管控分歧，努力实现中美关系平稳过渡，造福两国人民。

●证监会主席近日在上海召开两场行业机构座谈会，与证券公司、公募基金和私募基金负责人代表深入交流，充分听取意见建议。证监会主席强调，证券基金机构要加快提升投行、投资、投研等专业能力，培育核心竞争力，有效服务投资融资等各方需求，促进市场功能更好发挥；提高内控和治理水平，履行好合规把关责任，加强对创新产品的风险控制，助力市场平稳运行；处理好功能性和盈利性的关系，健全投资者保护工作机制，加强投资者服务。

●美联储主席鲍威尔发表最新讲话表示，美国的经济现状暗示联储无需“急于”降息。因为经济表现强劲，所以美联储可以谨慎考虑决策。劳动力市场指标回到更正常水平，预计通胀将继续朝着2%的目标下降，尽管有时会出现“颠簸”，利率路径取决于数据和经济前景。

●美国10月PPI回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3%。核心PPI同比上涨3.1%，亦超出预期的3%，前值为2.8%。

●英国9月GDP同比升1.0%，预期升1.1%，前值从升1.0%修正为升1.1%；环比降0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。英国三季度GDP环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%。日本第三季度实际GDP年化季率初值增长0.9%，预期增0.7%，前值增2.9%；实际GDP环比增0.2%，预期增0.2%，前值增0.7%；名义GDP初值环比增0.5%，前值增1.8%。

展望未来，年底前预计政策乐观预期仍有发酵空间，加之市场流动性环境相对充裕，市场自然调整后仍有布局机会，但需警惕海外地缘风险扰动。投资聚焦杠铃策略，把握大盘稳定超额收益的同时，继续挖掘产能周期有望筑底、中期增长预期稳定的成长方向，如新能源、国防军工、创新药等。

由于美国新政府成员选择，导致港股市场进一步担心交易贸易摩擦的影响，以及担忧政策的不确定性。其次，上周美国通胀数据虽然符合预期，但是翘尾趋势明显，叠加鲍威尔对于降息的降温言论，市场对于后续降息空间有所担忧，导致美元指数、美债收益率继续上升以及港股市场震荡。

考虑重点关注以下方向：

（1）光伏产业链。协会倡导行业健康发展，呼吁限制低价竞争。短期对防止行业盈利进一步恶化有所帮助，长期有助于行业去产能。关注预期和基本面底部下边际变化带来的股价反弹。

（2）汽车整车板块。前三季度大规模设备和消费品以旧换新的政策扶持力度大，同时新能源乘用车补贴从1万到2万，增长一倍。在“以旧换新”政策带动下，10月的汽车销售数据仍有韧性，汽车板块年内或有所表现。

（3）并购重组主题机会。国家提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。大部分资产良好但估值低洼的央国企具备并购重组的机会，例如券商、电气设备、建筑等行业，资产价值有望重估。

（4）房地产板块。全国人大常委会，一是，明确了目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出；二是，支持专项债券回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。

本周逆回购到期量相对偏高，叠加政府债净缴款压力环比抬升，加上缴税影响，短期资金面或偏向收敛；但在央行积极的对冲基调下，预计资金面影响较为有限。从基本面来看，年内弱现实和强预期的局面或仍将持续，短期内经济复苏的斜率和持续性仍有待观察，债券或将维持震荡态势，收益率出现大幅上行的概率较低，但需要观察权益市场的变化以及其所带来的“股债跷跷板”效应。组合配置层面，中短端利率的确定性相对更高，长端利率可逢调整适当参与波段操作，信用债方面可考虑保持一定的流动性品种，二永债和中短久期非金融信用债或是当前较好的品种选择。