周知天下12.16丨指数预计维持震荡格局 中小主题行情仍有演绎空间

分板块来看，商贸零售、纺织服饰、传媒板块表现靠前，非银金融、电力设备、房地产板块表现靠后。上周重大会议相继落地，会议内容基本符合此前市场的乐观期待，权重股整体震荡。货币政策时隔十五年再提“适度宽松”，市场流动性预期维持，交易性资金活跃，主题成长板块表现更优。从具体细分方向来看，中央经济工作会议把促消费、扩内需作为九大任务之首，消费板块整体表现较优；科技成长板块热度有所回落，前期强势的人形机器人、新能源车等方向出现分化调整，仅AI应用端受益海外催化继续活跃。

上周两大重要会议落地确认“适度宽松”货币政策，债市大涨，十年期国债收益率下行突破1.8%。上周央行公开市场投放5385亿元，逆回购到期3541亿元，净投放1844亿元。资金利率先上后下，R001、DR001较前一周分别下行1.49bp、7.73bp至1.63%、1.42%。利率债方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-19.03bp、-13.33bp、-17.58bp、-16.12bp、-17.68bp、-15.35bp至1.16%、1.25%、1.44%、1.66%、1.78%、2.01%；30Y-10Y期限利差走阔2bp至23bp，处于历史较低分位数水平。信用债方面，1年AAA中短期票据到期收益率下行7.21bp，3年AAA下行10.84bp。

具体来看：周一，政治局会议强调实施“适度宽松”的货币政策，受此影响债市大幅走强，十年国债活跃券240011下行5bp；周二，债市延续 “适度宽松”的交易逻辑，240011下行6.35bp；周三，消息面平静，资金面略紧，债市情绪保持积极，当天240011下行1.65bp；周四，市场继续多头行情，当天240011下行1.7bp；周五，中央经济工作会议提到“适时降准降息”，货币宽松预期推动债市延续走强，当天240011下行3.8bp。

●中国11月金融数据重磅出炉。央行数据显示，11月末，M2余额同比增长7.1%，M1余额同比下降3.7%。前11个月，人民币贷款增加17.1万亿元；社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元。据央行初步统计，11月新发放企业贷款加权平均利率3.45%，新发放个人住房贷款利率为3.08%，均处于历史低位。

●中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。中央经济工作会议将明年的货币政策取向表述由“稳健”调整为“适度宽松”，明确将实施更加积极有为的宏观政策，凸显政策推动经济恢复的决心。

●人社部等五部门联合发布通知，自12月15日起，个人养老金制度从36个先行试点城市（地区）推开至全国，个人养老金税收优惠政策的实施范围也同步扩大到全国；同时，在现有金融产品基础上，将国债纳入个人养老金产品范围，将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。

●中共中央政治局于12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年经济运行总体平稳、稳中有进，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。会议强调，做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。

●前11月进出口数据保持平稳。据海关统计，今年前11个月我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，增长6.7%；进口16.75万亿元，增长2.4%；贸易顺差6.29万亿元。11月当月，中国出口同比增5.8%，进口降4.7%，贸易顺差6928亿元。

●中汽协数据显示，11月，汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%，月度产销创历史新高。11月，新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的45.6%。

●中指研究院数据显示，11月，一线城市二手房市场表现活跃，十大城市二手住宅均价环比下跌0.17%，跌幅较上月收窄0.16个百分点。其中，深圳和成都二手住宅价格环比分别上涨0.21%、0.12%，打破百城连续7个月全面下跌局面。

●美国11月PPI同比升3.0%，预期升2.6%，前值从升2.4%修正为升2.6%；环比升0.4%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为升0.3%。核心PPI同比升3.4%，预期升3.2%，前值从升3.1%修正为升3.4%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值从持平修正为升0.3%。美国上周初请失业金人数24.2万人，预期22.0万人，前值从22.4万人修正为22.5万人。

●美国当选总统特朗普于当地时间周一详细介绍了他在上任后将实施的全面改革。特朗普表示，他将履行竞选承诺，对美国最大贸易伙伴的进口产品征收关税。但被问及他能否“保证美国家庭不会因他的计划而付出更多代价”时，他承认了不确定性。

●欧洲央行当地时间12月12日将三大关键利率均下调25个基点。这也是欧洲央行在今年6月宣布降息后，年内第四次降息。根据欧洲央行公布的最新利率决议，存款机制利率降为3.0%，主要再融资利率降为3.15%，边际借贷利率降为3.40%。

展望未来，当前政策思路已逐步清晰，后续市场核心矛盾将转向政策执行与效果验证，权重股进一步拉升阻力增大，指数预计维持震荡格局。宽松的流动性环境下灵活性资金预计继续活跃，中小主题行情仍有演绎空间。投资聚焦杠铃策略，把握大盘超额收益的同时，继续挖掘产能周期有望筑底、中期增长预期稳定的成长方向：新能源、汽车、机械、军工等。

随着国内重要会议的结束，短期市场对经济刺激政策宣泄完毕。但在流动性充裕叠加风险偏好继续提振的背景下，风格将明显偏向于小盘成长；中长期来看，在利率持续下行背景下，国央企高分红资产仍旧是胜率较高的标的。

考虑重点关注以下方向：

（1）科技自主可控。一方面，美股海外应用公司业绩超预期，AI产业链可能逐步从上游算力向下游应用发展。另一方面，特朗普在第一届任期内，以多种制裁措施限制我国以芯片为代表的高新技术产业。但事实已经证明，相关打压只会增强我国全面加强自主可控的决心，并为国产芯片释放了巨大的市场。

（2）光伏板块。从供给与需求两方面判断，秋冬季节将面临已被压缩过的供给对应内部旺盛需求的局面，或出现阶段性的供需差距缺口缩小，将促进硅价及股价的反弹。

（3）黄金股。由于近期美国就业数据走弱，降息预期回升，且海外地缘政治风险仍在上升，黄金长逻辑还是对于通胀和货币体系的对冲。

（4）并购重组主题机会。国家提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。大部分资产良好但估值低洼的央国企具备并购重组的机会，例如券商、电气设备、建筑等行业，资产价值有望重估。

（5）房地产板块。全国人大常委会明确目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策。此外，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房。

（6）高股息资产。十年期国债收益率向下趋势明显，高股息权益资产有望受益，在市场波动时或能提供更具韧性的安全边际。

上周两大重要会议明确后续货币政策基调为“适度宽松的货币政策”，而央行近期货币政策执行实际已经对流动性保持较强支撑，11月通过买卖国债和买断式逆回购净投放资金1万亿，熨平了MLF大量到期和地方债大规模发行的冲击，同时，可以看到央行目前对长端利率下行容忍度提高。叠加当前经济运行仍面临不少困难和挑战，后续降息概率仍较高，且在低利率环境下，稳健类资产仍然紧缺。因此债市短期风险不大，预计财政政策将更加积极、货币政策适度宽松，后续关注政策“组合拳”下的宏观调控效果。