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周知天下
PART 1
· 上周市场回顾·
▌权益市场
上证综指报3404.08，上涨2.33%，深证成指报10791.34，上涨1.69%，创业板指报2267.06，上涨1.94%，恒生指数，上涨2.28%，恒生科技指数，上涨2.55%，恒生国企指数，上涨2.73%。
美股标普500周涨幅为0.96%、道指周跌幅为0.60%、纳指指数周涨幅为3.34%，日经225指数周涨幅2.33%。
分板块来看，钢铁、煤炭、机械设备板块表现靠前，食品饮料、电力设备、农林牧渔板块表现靠后。上周市场无风险利率快速下降，宽松流动性环境下市场延续上涨趋势，交易性资金仍然活跃，主题成长板块整体表现较优。上周十年期国债收益率跌破2%关口，稳定红利类板块受益无风险利率下行大幅反弹。
▌债券市场
上周债市表现较好，资金面边际收敛，长端利率延续11月末的强势下行行情。上周央行公开市场共有14862亿元资金到期，共进行3541亿元逆回购操作，净回笼11321亿元。利率债方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-2.13bp、-3.07bp、-4.87bp、-5.22bp、-6.67bp、-4.4bp至1.35%、1.38%、1.61%、1.82%、1.95%、2.16%，其中10年期国债收益率时隔22年再次向下突破2.0%；利差小幅波动，国债10Y-1Y利差收窄5bp至61bp，国开债10Y-1Y利差收窄2bp至48bp，信用利差大幅压缩，中低等级收窄幅度较大。DR007运行在1.61%-1.72%区间，R001运行在1.47%-1.65%区间。
具体来看：周一，11月PMI继续回升，但对债市情绪影响相对有限。非银同业存款利率自律机制发布的新倡议一定程度引发了市场对于后续高息资产供给减少的担忧，叠加跨月后资金面整体均衡宽松，各期限现券收益率大幅下行，10年期国债活跃券240011收益率向下突破2.0%；周二，市场止盈情绪升温，债市情绪承压，但总体调整幅度不大；周三，市场对刺激政策担忧情绪缓解，叠加股市表现偏弱，债市多头情绪再次释放，长端及超长端表现更优，240011收益率继续创新低；周四，资金面均衡偏紧，股市震荡走强，叠加重要会议临近召开，债市情绪仍偏谨慎，各期限收益率多数震荡，但240011收益率仍创新低；周五，央行逆回购连续大额回笼，资金紧张态势未改，短债市场降温，而在重要会议临近、政策预期交易之下，“股债跷跷板”效应凸显，240011收益率转为上行。
PART 2
· 上周国内外大事件·
▌国内方面
●中国11月官方制造业PMI为50.3%，前值50.1%。中国11月官方非制造业PMI为50%，前值50.2%；综合PMI为50.8%，前值50.8%。
●11月财新中国制造业PMI录得51.5%，高于10月1.2个百分点，已连续两个月位于扩张区间。制造业生产指数、新订单指数分别在扩张区间升至2024年7月来、2023年3月来最高。新出口订单指数反弹至临界点以上，创近七个月来新高。11月财新中国服务业PMI录得51.5%，较10月下降0.5个百分点。主要受制造业景气度上升的带动，11月财新中国综合PMI走高0.4个百分点至52.3%，创7月以来新高。
●中共中央办公厅、国务院办公厅12月5日印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，部署十一项重点任务，推动城市基础设施数字化改造。《意见》提出，深入推进“5G+车联网”发展，逐步稳妥推广应用辅助驾驶、自动驾驶。开展数字家庭建设，加快构建跨终端共享的统一操作系统生态。
●工信部发布数据显示，1-10月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.6%，增速分别比同期工业、高技术制造业高6.8个和3.5个百分点。10月当月为同比增长10.5%。
●商务部12月3日发布公告，决定加强相关两用物项对美国出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口。原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口；对石墨两用物项对美国出口，实施更严格的最终用户和最终用途审查。
●11月份，30城新房成交面积为1399万㎡，环比增长12.4%，同比增长20.6%；20城二手房成交140197套，环比增长11.7%，同比增长26.3%。
●中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。
●中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工业协会和中国通信企业协会集体发布声明称，美国对华管制措施动摇业界对美国芯片产品的信任和信心，美国芯片产品不再安全、不再可靠，并呼吁国内企业谨慎采购美国芯片。
▌国际方面
●美国上周初请失业金人数升至22.4万人，创一个月新高，高于预期的21.5万人，前值修正为21.5万人。前一周续请失业金人数减少2.5万人至187.1万人，前值修正为189.6万人。美国11月非农新增就业22.7万人，预期22万人，前值自1.2万人修正至3.6万人；11月失业率为4.2%，超出预期和上个月的4.1%。平均时薪同比和环比增速分别为4%和0.4%，均超出预期。
●欧元区10月零售销售环比降0.5%，为2023年12月以来最大降幅，预期降0.3%，前值升0.5%；同比升1.9%，预期升1.7%，前值从升2.9%修正为升3%。
●韩国总统尹锡悦12月3日“闪电”发布和解除戒严引发轩然大波，六大在野党向国会提交尹锡悦弹劾案。戒严风波引发韩国金融市场“巨震”，周三韩国综指收盘跌1.44%，创业板科斯达克指数跌1.98%，外资净减持4090亿韩元；韩元对美元汇率创逾两年新低。
PART 3
· 展望后市·
▌权益市场
展望未来，年底前预计政策乐观预期仍有发酵空间，短期反弹有望延续。随着政策框架逐步明晰以及海外扰动落地，市场核心矛盾预计将向政策效果切换。投资聚焦杠铃策略，把握大盘超额收益的同时，继续挖掘产能周期有望筑底、中期增长预期稳定的成长方向：新能源、汽车、机械、军工等。
近期港股波动比较大，一方面市场担忧美国潜在对华政策的影响，另一方面市场对于国内刺激政策有较高预期，重要会议召开在即，将吸引市场的高度关注。
考虑重点关注以下方向：
（1）必选消费和可选消费板块。重点关注两个重要会议对于国内经济政策的部署。市场可能继续关注相关消费领域，如食品饮料、酒类、餐饮、出行等。
（2）光伏板块。从供给与需求两方面判断，秋冬季节将面临已被压缩过的供给对应内部旺盛需求的局面，或出现阶段性的供需差距缺口缩小，将促进硅价及股价的反弹。
（3）科技自主可控。特朗普在第一届任期内，以多种制裁措施限制我国以芯片为代表的高新技术产业。而相关打压反而增强我国全面加强自主可控的力度，并为国产芯片释放了巨大的市场。
（4）黄金股。由于近期美国就业数据走弱，降息预期回升，俄乌冲突或没有市场预期那么快速的结束，黄金长逻辑还是对于通胀和货币体系的对冲。
（5）并购重组主题机会。国家提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。大部分资产良好但估值低洼的央国企具备并购重组的机会，例如券商、电气设备、建筑等行业，资产价值有望重估。
（6）房地产板块。全国人大常委会明确目前支持房地产市场健康发展的相关税收政策。此外，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房。
（7）高股息资产。十年期国债收益率向下趋势明显，高股息权益资产有望受益，在市场波动时或能提供更具韧性的安全边际。
▌债券市场
重要会议临近召开，市场预期或受一定扰动。短期内“股债跷跷板”效应或延续，叠加利率低位之下止盈情绪阶段性升温，债市波动或加大，重点关注会议召开后的政策力度及股市表现。展望2025年，在国内宽货币周期以及利率中枢逐步下移、海外地缘政治风险仍居高不下的背景下，债市或难言简单扭转，中期趋势之下债市仍具配置价值。但亦需关注政策加码及化债深化之下经济和金融数据的修复情况，而这也将是明年宏观主线变量以及债券定价的关键影响因子，债市波动及调整幅度或将有所放大。
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