11月市场高开低走
指数在前期压力位遇阻
12月年关将至
跨年行情如何布局？
2024年12月投基伴你行
我们继续投资相伴
本期“基”会看官——招商基金资深策略分析师邓和权
更多后市投资策略观点，详见招商基金2024年12月投资策略报告：
股债配置观点：
目前宏观经济基本面出现修复迹象，但仍需观察后续政策推出、落地执行给经济基本面带来的边际变化情况，目前整体宏观环境仍支持以债券配置为主的同时，可逐步加大对权益市场的配置，对股债进行再平衡。
债券：
重大财政政策基本落地，市场对未来仍有预期，基本面有所改善，经济尾部风险降低，但向上弹性依然有限，市场短期依然延续弱现实强预期的格局。曲线策略和期限选择方面，化债置换存量的背景下，信用利差仍有望收窄，但年底赎回扰动，信用债波动性可能较大，建议逢调整对信用债进行加仓，加仓方向可选择信用利差调整较多的期限，品种以AAA为主，永续利差和等级利差目前较窄，可待拉开后再考虑下沉。
A股：
政策支持资本市场力度走强，权益市场情绪面得到修复，政策带来的基本面修复仍需验证幅度和可持续性。短期风险偏好逻辑主导利好高估值成长类行业，中长期关注高质量低估值龙头公司。
港股：
由于近期美国大选和海外降息节奏的不确定，导致市场进入阶段性调整。后续关注国内政策落实情况。
美股：
美国大选尘埃落定后，目前市场主要关注特朗普后续政策推出落地执行可能的情况，以及美联储对于降息路径预期指向的变化，通胀仍具有较强粘性，三季度反映出人工智能链仍具备较强的业绩支撑。目前建议阶段性关注AI相关板块、再通胀板块。
REITs配置观点：
当前二级市场REITs经过一轮估值抬升和行业轮动以后，估值处于相对合理水平，派息率对机构配置盘仍有吸引力，但短期部分REITs出现了获利回吐、震荡加剧、行业分化，风格轮动的走势。预计在没有政策或重大事件催化的背景下，市场或将维持当前走势。可考虑把REITs作为大类资产配置工具，减小组合系统性风险。
商品配置观点：
维持之前观点，仍可重点关注贵金属（黄金短期出现较为明显回调或带来较好的配置时点），工业金属与原油（降息托底需求端，中长期受益于供给侧资本开支收紧）。
A股-回顾展望
A股回顾：过去一个月，经济数据映射前期政策发力，加上美国大选落地，市场经历了短暂的普涨。但伴随着美元指数持续走高，人民币汇率承压，加上监管趋严下市场游资风格出现变化，市场进入震荡轮动。尤其是在11月中旬后A股持续调整，市场整体情绪有所降温。指数表现上，万得微盘股指数、中证2000和中证1000相对领先，上证50和沪深300表现相对落后；行业表现上商贸零售、轻工制造、电力设备、传媒和环保涨幅居前，银行、家用电器、煤炭、公用事业和美容护理表现相对落后。
A股展望：924一揽子金融政策的出台后市场情绪较为乐观，短期计入了强刺激政策预期，经过近两个月的震荡调整，投资者开始重新审视政策的力度及经济的现实效果，前期过早计入的估值开始修正，目前整体估值已经来到相对合理的区间，未来市场有望跟随经济数据的逐步验证进入平稳修复阶段。
从10月的经济数据看，我们已经看到了内需企稳复苏的迹象，前期一揽子经济政策正在显示效果，12月的重要会议也将对明年整体经济目标和政策基调给出指引，后续可能针对经济企稳回暖的政策也将更加有力，以积极应对一系列内外部挑战。对于A股来说，发力解决通缩，修复地方政府财力，压制今年经济的主要因素解除，对盈利端将产生积极作用，三季报部分行业已经出现困境反转的信号，政策将助力A股盈利周期企稳，同时A股整体的股息率已经超过十年期国债收益率，利率下行背景下，A股估值底部也将逐步抬升。估值和盈利两方面均将呈现温和回升态势，有利于A股维持稳健走势。
结构上看，短期市场风险偏好逻辑主导下，高估值成长类行业偏向活跃，但目前估值已经开始接近历史偏高水平，往后看更需要业绩验证。而低估值方向中期的估值空间更大，将成为A股稳定的基础。我们预计风险偏好推动的行情短期仍将维持一段时间，但随着经济数据的验证和政策的明确，高质量估值在合理偏低区间的龙头个股将持续表现，成为中长期资金入场的主要载体。
同时，由于美国大选等海外不确定性事件冲击仍在，市场的政策预期波动也较大，因此A股的修复过程也面临一定波折的可能。
港股-回顾展望
港股回顾：11月港股市场先扬后抑，恒生一级行业中，电讯业、医疗保健业表现较佳，而必选性消费、原材料、地产建筑业等板块跌幅居前。10月下旬，由于美国大选和人大常委会备受市场关注，港股市场处于震荡阶段。进入11月，由于特朗普当选美国总统，叠加人大常委会主要围绕化债提出政策，市场短期进入调整期，主要交易内外需预期转弱。
港股展望：月度展望，由于近期美国大选和海外降息节奏的不确定，导致市场进入阶段性调整。后续关注国内政策落实情况。
港股-配置建议
从行业景气度跟踪来看，景气度回升仍较慢。但内需相关板块仍有政策刺激预期，建议配置与内需相关性较高的互联网、食品饮料板块。其次，美国大选落地后，全球贸易的不确定性上升，远期通胀可能会上升，而美国财政扩张趋势不变，可重点关注黄金。
美股-回顾展望
美股回顾：当下，美股开启了一轮“特朗普行情”，营商环境的改善及盈利扩张预期下，标普500指数一度突破6000点重要心理关口。11月的就业报告对于美联储12月的政策决策具有重要意义，可能会影响其是否再次降息。过去一年半的通货膨胀率正在大幅下降，正在向2%的水平迈进，劳动力市场已经冷却到接近稳定的充分就业水平。事件风险仍然很高，包括全面关税的潜在威胁和债券收益率进一步上升的潜在风险。
美股展望：而在风险分布的另一端，更友好的财政政策组合或更鸽派的美联储都会带来上行可能。特朗普政策主张可能会刺激通胀反弹，并为进一步降息蒙上阴影，从而打压降息预期，10年期美债收益率上周刷新五个月新高，这给估值处于历史高位的美股带来压力。
债券市场-展望
利率债后市展望：重大财政政策基本落地，市场对未来仍有预期，基本面有所改善，经济尾部风险降低，但向上弹性依然有限，市场短期依然延续弱现实强预期的格局，市场难脱离震荡格局。
基本面看，与政策密切相关的指标有所改善，显现了政策落地见效，如一线城市地产销售、房企信贷、社零消费等，但地产投资、新开工、价格信号仍然偏弱。基本面改善仍需巩固。
资金面看，10月至11月央行的公开市场操作仍然较为呵护市场。2024金融街论坛年会上，央行行长提到，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25%至0.5%。促进经济企稳回升的政策初期，需要宽松资金面环境，故倾向于认为资金面会保持稳定偏松。
政策面看，人大常委会通过了新一轮化债方案，近期需求侧也有进一步政策出台，如取消普通住房和非普通住房标准，扩大住房交易优惠税收政策覆盖面，土地收储专项债政策等等。预计后期各部委仍会有进一步政策出台，但近期主要关心仍是中央经济工作会议中对明年经济和政策的定调。
黄金-展望
黄金展望：短期美国大选落地，避险情绪缓解，部分资金选择兑现收益。叠加美元指数走强，货币属性下黄金价格承压。黄金价格自2800美元/盎司回调至2500美元/盎司，后有所反弹。
全球央行增持黄金放缓。世界黄金协会数据显示，三季度全球央行净购金186吨，同比下降49%。中国央行也连续6个月暂停增持黄金。显示彼时黄金或许过热，央行调整买入节奏，近期调整或再次带来买入时点。
中长期基于金融属性和货币属性仍然看好黄金价格中枢抬升，比特币将是重要不确定性。特朗普胜选以来，黄金价格与比特币价格走出明显分化。特朗普此前曾多次表态支持加密货币，誓言将美国打造为“全球加密货币之都”，用比特币偿还国债。特朗普的盟友Cynthia Lummis建议美国政府应出售部分黄金储备，以换取100万枚比特币，构建“战略比特币储备”。比特币与黄金的替代属性增强，当前比特币尚无法与黄金同日而语，市值虽已超过白银，仍仅有黄金的十分之一。比特币由事件驱动下的资金驱动，距离特朗普上台仍有2个月的事件真空期，特朗普后续政策能否落地将是关键变量。
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