周知天下10.28丨投资端继续关注低估成长的结构性机会

从申万行业看，电力设备、综合、轻工制造、传媒、环保等行业表现靠前，银行、非银金融、计算机等行业表现靠后。

上周债市进入缺乏增量信息的多空平衡震荡状态，股市情绪博弈主导债市走势，关于增量政策的传闻扰动市场，机构依然保持谨慎。DR001、R001分别运行在1.48%-1.54%和1.60%-1.67%区间，DR007、R007分别运行在1.63%-1.74%和1.86%-1.95%区间，资金面较上周有小幅收敛，但整体维持宽松，税期叠加跨月未使资金面显著收紧。不过资金分层仍然存在，R007-DR007在20bp以上。央行呵护资金面态度明显，全周累计净投放19571亿元，不过这也体现银行体系的短期资金缺口加大。国债收益率曲线整体上移，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动-1.6bp、+3.37bp、+5.46bp、+3.86bp、+3.3bp、+5.5bp至1.42%、1.65%、1.84%、2.04%、2.15%、2.36%。30Y-10Y期限利差从18.41bp走扩至20.61bp，10Y-1Y期限利差从68.80bp走扩至73.70bp。存单利率高位窄幅震荡上行。

具体来看：周一，一年期和五年期LPR均下调25bp，幅度略超预期，现券收益率震荡走低；周二，隔夜美债收益率大幅上行，午后消息面传闻专项债增发计划，现券收益率大幅上行；周三，受外媒消息影响，股市先涨后跌，现券收益率跟随股市走势，先上后下；周四，央行大额净投放6663亿元，现券收益率下行，午后玻璃期货大幅走强，随后有传闻本月28号召开高级别闭门会议讨论经济，虽股市未作出任何反应，长债收益率快速上行；周五，央行开展7000亿元MLF操作和2926亿元逆回购操作，净投放8842亿元，长债收益率下行，但随后股市持续走强，现券下挫。午后监管调研同业存款消息发酵，现券情绪有所转好，且多只中短券种频现大额买盘，中短债多数下行，超长债维持弱势。

●央行10月21日开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。

●10月LPR报价出炉，其中，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点，这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次，LPR下降将有利于促进社会融资成本进一步降低，居民房贷利息支出也将明显减少。同时，这也是央行利率政策传导机制有效运行的体现。

●工信部相关负责人在10月23日举办的国新办新闻发布会上表示，下一步，将继续开展新能源汽车下乡活动，新启动一批公共领域车辆全面电动化试点；深入开展智能网联汽车准入和上路通行试点、“车路云一体化”试点，稳妥推进自动驾驶技术产业化；加快培育低空物流、城市和城际空中交通、低空文旅等低空消费新业态，拓展农林植保、巡视巡检、应急救援等新模式；开展低空经济无线电频率使用研究，按需推进低空信息基础设施建设，加快低空智联技术发展和模式创新；将制定出台《制造业绿色低碳发展行动方案》，助力经济社会发展全面绿色转型。

●10月24日，工信部印发《电力装备制造业数字化转型实施方案》，提出到2027年电力装备制造业数字化转型取得明显成效，具体包括一是数字化水平明显提升，电力装备制造业重点企业关键工序数控化率、数字化研发设计工具普及率分别超过75%、90%；二是标杆引领作用持续增强，建成15个左右国家级智能工厂、5家左右数字领航企业、10个左右5G工厂；三是支撑服务能力不断完善，建设3个左右电力装备制造数字化转型促进中心，培育10个左右特色专业型工业互联网平台、优秀解决方案服务商。

●国家发改委10月21日透露，2025年，我国将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。截至目前，今年7000亿元的中央预算内投资已经下达，1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部落实到项目。

●美国10月密歇根大学消费者信心指数终值70.5，预期69.0，初值68.9，9月终值70.1。一年期通胀率预期终值2.7%，初值2.9%，9月终值2.7%。美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人。美国9月零售销售超预期增长，经济无明显下行迹象且消费强劲。美国9月零售销售环比增长0.4%，高于预期值0.3%和前值0.1%。同比增速降至1.7％，为2024年1月以来的最低水平。分项目来看，多数类别呈增长态势，杂货店零售额领先增长，而加油站收入因油价下降有所减少，餐馆和酒吧支出则达到近一年来最高水平。从近期数据来看，消费者支出的强劲表现表明美国经济几乎没有出现实质性的下行迹象，劳动力市场也较为强劲，为经济的稳健增长提供了支撑。

●欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。

●日本10月制造业PMI初值49，9月终值49.7；服务业PMI初值49.3，9月终值53.1；综合PMI初值49.4，9月终值52。日本央行很难提前确定合适的加息幅度，实现2%可持续通胀的目标仍需时间；在存在巨大不确定性的情况下，通常希望采取谨慎和渐进的方式推进。

展望未来，近期货币、财政、地产组合拳密集发力，无风险利率下降与风险偏好抬升预计推动市场偏强运行，后续重点关注人大常委会后增量财政规模的落地，以及实体经济需求的改善情况。投资端继续关注产能周期逐步筑底、龙头优势明显的低估成长的结构性机会，如电子、汽车、电池、军工等行业。

短期来看，由于盈利驱动或泡沫化因素未形成时，港股市场进入阶段性的调整期，短期波动可能会放大。但从政策层面来看，投资者对于经济稳预期以及市场稳预期的迫切性还是比较高，预计在阶段性震荡后，港股市场有望呈现由盈利预期驱动的震荡上行行情。

考虑重点关注以下方向：

（1）互联网板块。市场预期国内宏观环境有望明显回暖，作为与宏观环境密切相关的互联网平台企业将明显受益。大部分互联网平台仍能维持较好增长，而且加大股东回购和分红比例。近期流动性边际宽松，有助于平台公司估值修复。

（2）光伏产业链。协会倡导行业健康发展，呼吁限制低价竞争。短期对防止行业盈利进一步恶化有所帮助，长期有助于行业去产能。预期和基本面底部下的边际变化有望带来股价反弹。

（3）必选消费和可选消费板块。由于国内政策出台力度较大，后续伴随更多政策落地，政府有望加大普通居民保障，以及推动消费券使用。这将有利于相关消费领域，如食品饮料、酒类、餐饮、出行等。

（4）医药板块。海外流动性宽松，对生物医药板块估值有明显提振作用。美国参议院军事委员会的官网宣布，参议院版本NDAA纳入93项修正案，其中不含生物安全提案。国内医药行业逐步消化了此前过热催生泡沫，未来将有望走向健康发展，提高了“创新+出海”的核心竞争力。

（5）汽车整车板块。前三季度大规模设备和消费品以旧换新的政策扶持力度大，同时新能源乘用车补贴从1万到2万，增长一倍。在“以旧换新”政策带动下，9月的汽车销售数据仍有韧性，汽车板块年内或有所表现。

（6）房地产板块。市场预期国内宏观环境有望明显回暖，各一线城市陆续放松地产限购政策，整体市场偏好抬升，叠加周六财政部新闻发布会表示将运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，房地产基建板块或将受益。

11月即将来临，政策拼图越来越清晰，本轮增量政策可能主要集中于化债和降低广谱利率，中长期仍然利多债券。但当前是政策发力的重要窗口期，并且可能会因美国总统选举结果而加大政策力度，因而在债市利空落地之前需保持谨慎。债市当前面临的核心矛盾是银行负债端的不稳定和非银机构负债端的流失，同时银行资产端随着政策加码不确定性较大。未来重点关注，一是财政加码力度和财政支出回流速度；二是货币政策支持力度；三是股市行情能否持续。