名创优品我相信大家都听说过，可能也买过他家的东西。
这是一家在美股和港股上市的自有品牌生活家居零售商，如果按销售总额计算，名创优品目前已经是全球排名第一的自有品牌零售商了，要知道它于2013年创建，至今仅有11个年头，可见发展之迅猛。
早期名创优品的发展，走的是日系风包装，无论是名字类比无印良品，还是logo仿照优衣库，总之努力让消费者将自己当成一家日籍品牌，以提升自身品牌力。
要知道当前名创优品的销售额，已经超过了无印良品，品牌力完成了从0到1的搭建，所以公司于2022年8月宣布，进行“去日化”整改。
过去日本商品是做工精良的代名词，而国货总被认为粗制滥造，现在随着中国制造业的崛起，这种固有认知也在不断颠覆，国货崛起是大趋势，而名创优品就是其中的优秀代表。
这里我要吐槽一下，这种在美股和港股上市的公司财报，看起来脑瓜子嗡嗡疼，杀死一大片脑细胞。而名创优品绝对是其中翘楚，太他娘恶心了。
恶心的点在于，在2023年之前，它每个财务年度，是从上一年7月1日计算到当年6月30日，而不是计算自然年，所以看起来相当别扭。
然后自2024年开始，公司把财务年度计算周期，改回了自然年，这就导致公司2023年度的财报，变成了一份只有6个月的财务报表，前后还没发对比，那真是相当难受。
上面三张图，是我截取的公司2023年利润表和资产负债表的情况，怕大家看不懂我解释一下，左边一行是22年7月1日-23年6月30日的数据，右边一行是23年7月1日-23年12月31日的数据。
因为修改财务计算周期，所以导致了这种特殊情况，大家凑合看吧。两栏数据没法比较，我也就不放数据分析了，直接用嘴讲。
上图是2024年半年报的数据，写得依然是不清不楚，我在下面标注了每列数据对应的时间段，给各位阅读财报做个参考。
一、企业质量与财报分析
1.1、企业情况与业务简介
名创优品是一家提供以IP设计为特色的潮流生活家居产品零售商，主要覆盖包括生活家居、小型电子产品、纺织品、包袋配饰、美妆工具、玩具、彩妆、个人护理、零食、香水、文具、礼品，共计11个主要品类，以时尚、创意、高品质、高性价比为主导，吸引消费者购买。
公司旗下目前有“名创优品”和“TOP TOY”两大品牌，其中“名创优品”主打生活家居，而“TOP TOY”是诞生于2020年的潮玩品牌，产品覆盖盲盒、积木、手办和拼装模型等。
截止到24年6月30日，公司“名创优品”品牌在全球共有6868家门店，包括国内4115家和海外的2753家。24年上半年共计新增455家，国内新增189家，国外新增创纪录的266家，可以明显看出，目前国外市场的新店增速明显高于国内。
“TOP TOY”品牌目前共有门店195家，其中24年上半年新开47家，同样增速极高。
从上图能看出，如果与23年6月相比，公司在一年内，新开了超过1000多家“名创优品”门店，海外566家，国内511家，扩张速度极快。
公司门店模式主要有三种，分别是合伙人模式、代理模式和直营模式，前两种都属于第三方门店，也是公司实现低成本快速扩张的主要途径。这里我展开讲一下：
合伙人模式是公司授权合伙人使用品牌IP，并在门店运营环节提供指导，并按约定比例进行门店销售分成（名创优品拿走营业额38%，其中食品33%），合伙人保留剩余营业额，并行承担开店投资支出与运营费用，公司保留店内产品的所有权，直至向消费者售出为止。
在这种模式下，名创优品可以以轻资产的方式迅速扩张，甚至还能无偿占用一部分资金，合伙人需要缴纳25万的货品保证金，以及每年1.98万的品牌使用费，因此自身扩张风险极低。
合伙人承担了投资风险，为的就是依靠品牌赚钱，根据上表测算，合伙人一般可以在1年到1年半的时间，收回门店装修成本，因此投资风险可控。
代理人模式主要在海外市场应用，通过与本土代理商合作的方式，扩张门店。代理人模式与合伙人模式的不同，主要是店内产品归属权的区别，公司将产品发货给代理人后，所有权就转交给代理商了，公司不参与营业额分成，类似纯粹的IP与货源的提供方，所以这种模式公司的利润率，比合伙人模式要低。
最后就是直营模式，由公司自行投资自行管理。由于需要前期重资产投入，因此运营风险较大，但同样潜在投资回报也最高。
为什么公司海外新开的直营店较多，这有点像苹果旗舰店的逻辑，公司会寻找国外大城市，以直营店模式进入该市场，扩大品牌影响力，吸引代理人加盟，所以数据的背后，能看出公司商业模式的选择方向。
毕竟国内门店数量已经很多了，未来新店扩张速度很难保持高增长，因此我认为，海外市场，将会是公司未来主要业绩发力点，这也是公司加大海外直营店投资的主要原因。
按照公司24年半年报的数据，上半年公司营收同比增长25%，业绩表现良好。分市场来看，中国内地收入增长17.2%，海外市场收入大涨42.6%，所以这也证明，海外市场的增速更高。
并且拆分品牌与收入来源后能看到，内地“名创优品”品牌实现16.5%的收入增长，是因为门店数量增加了16%，而单店销售水平下滑了1.7%。也就是说，现在内地营收，全靠新增门店数量在撑着，单店销售水平基本稳定。
而海外市场的增长，来源于21.8%的门店数量增长，以及16.3%的单店销售水平增长，也就是说单店销售额，还有进一步上涨空间。内地“TOP TOY”品牌收入增长了37.9%，同样是门店数量上涨+单店销售额增长。
所以未来一旦内地“名创优品”门店数量饱和，不再增长后，公司业绩驱动引擎，就全靠海外市场，以及新品牌“TOP TOY”了。
当然也需要注意，虽然海外营收增速高，但由于直营店占比较高，前期投入较大，所以公司也没赚到那么多利润。
虽然上半年公司营收同比增长25%，毛利润同比增长37.9%，但公司销售及分销开支（也就是销售费用）同比增长65.8%，主要就是直营店租金、折旧摊销、海外物流成本等等。
所以使得公司经调整后的净利润为12.42亿元，同比仅增长了17.8%，低于营收和毛利润增长。
海外市场主要是面向未来，一旦公司品牌成功开大某国市场，那么后续营收与业绩放量，才是真正的看点。
1.2、核心竞争力分析
我读完公司财报，认为名创优品的核心竞争力有三点，分别是IP联名加持、高效且面向市场的产品更新、强大的供应链系统。
目前公司给自己的定位，是以IP设计为特色的零售商，为的就是区别一般产品，从而提升自身品牌价值与销售溢价。
名创优品利用自身门店渠道网络，与那些想要变现的文化IP，正好形成差异互补，IP联名可以赋予生活家居产品情绪价值，从而提升产品单价与毛利率。
从上表能看到，IP联名产品比一般商品相比，售价普遍贵20%-150%，且年轻消费者对IP产品的消费欲望更强。
当然做IP联名产品，要给IP版权所有方付费，越大的IP概念，如迪士尼，版权费用越高。所以它对利润率的贡献，并没有想象中的高。
在产品端，公司更新效率极高，因此可以不断推出具备较强竞争力的新产品进入门店。我个人也比较爱逛名创优品，就是因为每次去，都能发现一些感兴趣的新玩意，经过分析后我才知道，这得益于公司推出的“711”战略。
所谓“711”，指的是每7天，要从1万个设计提案中，筛选出100款新产品，以响应消费者的需求更新。
公司自建网络智能筛选系统，快速识别消费者的兴趣变化，并根据已有商品的销售业绩，动态反馈，不断淘汰那些销售状况不佳的商品，并上架新开发产品。
目前公司产品数量接近1万个，依托4大设计中心，保持每周更新100个新品的研发频率，相比那些产品长期不变的零售商，名创优品对消费者的吸引力更强。
想要不断更新产品，离不开供应商的支持。名创优品当前已与超过1400 家制造商合作，保障新产品的质量与制作速度，同时依靠规模优势，降低采购成本。
基于以上原因，名创优品可以不断提供高颜值高品质、低成本低价格的新商品，从而持续保持品牌竞争力。
1.3、财报分析
名创优品的财报数据有点乱，我就直接用文字表达了。截止到24年6月，公司拥有总资产157亿，负债60亿，以大约20%左右的速度成长。
公司账面有65亿现金，19.5亿存货，用于日常经营，有息负债金额极低，现金流状况较好。但公司今年9月份公告，其全资子公司以62.7亿元的现金，收购永辉超市29.4%的股权，未来公司现金总额将大幅下降。关于收购我们后面再讲。
公司固定资产和无形资产增速较高，23年6月时固定资产仅有5.35亿，而到了24年中变成了10.48亿，无形资产一年内也增加了11.5亿，达到了20.36亿之多，我估计是房屋租赁使用权资产，以及IP授权的无形资产。
这说明海外直营店的扩张，使得公司固定资产与无形资产金额快速上涨，并且公司在IP联名方向投入较大。
关于营业收入部分，前文讲的差不多了。虽然公司营收增速较高，但由于销售费用金额大幅上涨，归母净利润并未大幅增长，甚至还出现了小幅下滑。
如果以6个月为一个周期计算，23年7-12月，公司税后净利润为12.56亿元，而24年1-6月变成了11.77亿元，利润端环比有所下滑，当然同比去年上半年的10.18亿，净利润依然增长了16%左右。
1.4、对未来的看法
对于名创优品这种生活家居零售商，其业绩成长主要取决于三方面因素：①单店平均销售额；②单店利润率；③门店数量。
公司提升单店平均销售额的方法有几种，其一是做IP联名，提高商品售价，其二是提升单店规模，这一点需要第三方合作伙伴投入资本，其三是尽可能将店铺开在更好的区位，提高客流量。
后面两种方法，都要依靠合伙人或代理人的能力，公司自身无法控制，所以才有了第一种方法，公司不断加大IP端的投入。
当然收购永辉超市股权，就是公司利用闲置资金，在后面两种方法上进行的尝试。这里我说说自己的看法。
首先我不看好这笔收购，永辉超市我多年前也分析过，那时候它业绩还没暴雷，当年就感觉，线上销售对线下实体商超的挤压效应太严重了。
比如我经常在网上买东西，上海的话京东超市和天猫超市当天就能送到，直接送货上门，对我这种在家码字不爱出门的宅女，或者那些工作很忙没空逛超市的打工人，真是非常方便。
并且电商不需要租赁实体店铺，只需要货仓即可，运营成本更低，因此网购商品的售价，还比超市更加便宜。更方便+更便宜，网购直接降维打击实体超市。
永辉超市这几年业绩一直不好，2021-2023年连续亏损三年，到了今年上半年，好不容易扣非净利润为3000万，距离其巅峰接近20亿的净利润，还差了很远。
今年永辉也开始依靠胖东来的经营，调整门店运营，据说调完后的日均销售额翻几倍式增长。名创优品叶国富公开表示，胖东来模式是中国超市的唯一出路，因此看了两家胖东来模式调改完的永辉门店后，决定出手购买永辉股权。
我认为名创优品之所以可以快速发展扩张，就源于轻资产模式与合作加盟的特点，且小商品更新速度更快，可以时刻保持产品竞争力，也就是上文提到过的公司核心竞争力。
但问题是开超市的话，公司之前经验全都用不上，核心竞争力根本无法在永辉超市身上复制，而超市又是重资产投入，只能说是叶老板过人的眼光，提前发现了独到的商机，留待后日验证。
当然永辉超市还是能对名创优品主业产生支持的，永辉的门店一般都选在人流量密集的地段，可以带来流量加持，另外超市中也有卖生活家居的板块，我一般都从来不逛这里，未来名创优品没准会把这部分接手，把超市日杂部分换成名创优品的商品，有望提高总销售额。
未来永辉超市依然保持独立运营，不会纳入名创优品合并报表，因此不会影响公司主营业绩，但也要小心，公司投资收益端，受永辉超市的拖累。
这笔投资在经营端如何表现不得而知，但在资本市场那真是赚麻了，入股永辉整赶上9月底A股行情启动，永辉超市股价直接翻倍，也不知道未来到底是占便宜还是吃亏。
总之入股永辉，将会在一定程度上，提升名创优品的整体销售金额，会有一波一次性的营收增长。
提升单店利润率，还是要从产品供应链入手，通过控制成本支出，提升毛利率与净利率。
提升门店数量方面，据说名创优品未来几年时间，每年要力争新开1000家门店，其中国内400家，海外550家，TOP TOY大约100家左右，这是要主攻海外市场的节奏啊。
多说一句，特朗普大总统上台了，要给中国商品加税60%，这对于名创优品的海外计划，可能不是个好消息。
我认为未来三年，名创优品保持年化10%-15%的业绩增速问题不大，再之后就不好判断了。
二、股价走势与技术分析
作为美股与港股两地上市公司，名创优品于2020年登录美股，2022年登录港股。回港二次上市的原因，一是当年美国交易所打压中概股，有被强制退市的风险，二是中概股在21和22年跌的极惨，回港上市也是想背靠内地南下资金。
不得不说名创优品回港二次上市的选择，是非常正确的，再次证明了公司管理层的眼光。因为自从公司回港上市后，股价就蹭蹭往上涨。
上面两张图，第一张是美股走势，第二张是港股，很明显当公司港股上市后，只过了不到3个月，股价就触底反弹了。要知道许多其他概帮难兄难弟们，还在苦熬。
长线趋势我一般看周K线图，目前公司股价在30-43元之间有个明显的中枢平台，但股价整体趋势，是略微向下的，因为每次反弹的高点都低于前次，同样每次的低点都会出现新低。所以不要太乐观，毕竟图形来看，长线趋势还未反转。
图中我画箭头的位置，有一根长长的下影线，股价最低跌到了20港元，这就是传出公司要收购永辉超市股份的时间点，看来市场跟我一样，都不太看好这次收购的效果。
但公司运气真是好，赶上A股和港股市场反转，中国资产价格暴涨，硬生生把股价抬了回来，否则就破位下跌了。
最近一段时间美元指数上涨，A股与港股回调，公司股价再次向中枢下沿而去，看看未来两周能否守住不破位吧。
中期趋势我看日K线，其实港股投资风险并不低，公司今年5月份时，股价最高达到了50港元，然后到8月份，就跌回30港元之下了，所以任何时候不要追高，是投资的第一原则。
目前公司股价又一次跌破了日线各大均线，要看之后是否会跌破10月18日29.45港元的前低，来判断方向，短期有一定风险。
（注意：文章发布会有时效差，因此短期趋势分析的时效性会受到影响）
三、估值分析
估值部分内容为「知识星球」专享内容。
（完）
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
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