投资要点
一、中资美元债一级市场：发行量环比上升同比下降，净融资规模为负
11月中资美元债发行量环比上升，同比下降，净融资规模为负，11月发行的中资美元债零售-非必需消费品、工业其他和主权债发行规模位居前三。
二、中资美元债二级市场：美债波动进一步放大
11月美债短端收益率上行，长端利率下行，而在进入12月后再次上行。继11月上旬大选落地美债收益率快速提升后，随FOMC连续第二次公布降息决定，通胀预期缓释，美债收益率有所回落趋势。而后则是在特朗普政策预期加码之中，美债整体再次经历宽幅震荡。
11月亚洲美元债市场回报率整体上行。除马来西亚高收益美元债指数回报率基本持平、韩国与中国高收益美元债指数回报率环比下行外，其余亚洲市场投资级美元债、高收益美元债及美元债总指数回报率均上行，马来西亚投资级美元债及美元债总指数、印尼投资级美元债环比上行幅度相对明显。
三、兴证中资美元债跟踪指标：收益率小幅波动，利差收窄
11月中资美元债收益率整体有所波动。11月中资美元债整体收益率均值较10月上行0.01个百分点。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行0.18个百分点，高收益债券收益率均值环比上行0.30个百分点。
房地产板块，11月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比上行，房地产高收益债券利差均值同样环比上行。
四、当月活跃券及活跃主体跟踪
市场关注热度聚集零售-非必需消费品。除零售-非必需消费品外，房地产和金融服务也是市场热度较高的中资美元债行业。而从活跃券表现来看，11月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
报告正文
中资美元债一级市场：11月中资美元债净融资规模为负
（一）一级市场：发行量环比下降，净融资规模仍为负，零售-非必需消费品、工业其他、主权债为发行主力
11月中资美元债净融资规模为负。具体来看，发行量方面，11月新发行债券规模123.27亿美元，环比上升，同比下降（10月发行86.43亿美元，2023年同期发行156.16亿美元）。11月共发行62只中资美元债（其中1只永续债）。到期量方面，11月中资美元债到期规模环比下降，同比上升（11月到期272.00亿美元，10月到期122.28亿美元，去年同期到期80.02亿美元）。净融资量方面 ，11月份净融资量（-148.73亿美元）较上月（-36.17亿美元）下降，较去年同期（76.14亿美元）下降。
就评级层面而言，11月发行的中资美元债中，7只为投资级，1只为高收益债券，其余为无评级债券（54只）。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比上升（11月发行69.77亿美元，10月发行48.10亿美元），投资级11月发行60.5亿美元，高收益债券11月发行3亿美元。
从板块分布（BICS 2级分类）来看，11月零售-非必需消费品、工业其他和主权债发行规模位居前三。具体来看，
1)发行规模中，零售-非必需消费品、工业其他和主权债发行规模位于发行主体前三，合计占比近六成。具体来看，11月共有13个细分板块发行新券，排名靠前的是零售-非必需消费品（32.50亿美元）、工业其他（20.63亿美元）与主权债（20.00亿美元）。
2)发行只数中，金融服务（20只）、工业其他（14只）、银行（7只）板块发行数目较多，占比超六成，其余板块11月发行数目表现平平。
3)评级划分来看，11月共发行1只高收益型债券，53只无评级债券、7只投资级债券。
4)一级市场情绪来看，中资美元债的平均息票方面，11月金融服务行业以及工业其他的融资成本有所上升，银行发债成本有所下降；发行期限方面，房地产发债期限均有所上升，金融服务、银行以及工业其他发债期限均有所下降。
（二）重点行业一级市场跟踪：
1. 房地产行业
11月，房地产行业并未发行中资美元债。
2. 银行业与城投融资平台
11月，银行业共发行7只中资美元债，发行规模环比呈现上升态势；11月城投平台共发行1只中资美元债，发行规模同样环比上升。11月的7只银行美元债发行规模总计17.54亿美元，平均发行期限为2.42年，为中国工商银行伦敦分行、中国银行/澳门、中国光大银行香港分行、兴业银行股份有限公司/香港、China Zheshang Bank Co Ltd/Hong Kong和Bank of China Ltd/Toronto发行。其中，中国银行/澳门的标普发行人评级为A；11月的1只城投美元债发行规模为4.50亿美元，发行期限为3.00年，由武汉金融控股（集团）有限公司发行，无标普发行人评级。
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中资美元债二级市场：美债波动进一步放大
（一）市场概况：11月美债长短端利率波动
11月美债短端收益率上行，长端利率下行，而在进入12月后再次上行。从11月表现来看，短端的1年期美国国债收益率从10月底的4.27%上行至11月的4.30%，增长3bp；长端10年期美国国债收益率从10月底的4.28%上行至11月底的4.18%，下行10bp。继11月上旬大选落地美债收益率快速提升后，随FOMC连续第二次公布降息决定，通胀预期缓释，美债收益率有所回落趋势。而后则是在特朗普政策预期加码之中，美债整体再次经历宽幅震荡。
11月亚洲美元债市场回报率大多上行。除马来西亚高收益美元债指数回报率基本持平、韩国与中国高收益美元债指数回报率环比下行外，其余亚洲市场投资级美元债、高收益美元债及美元债总指数回报率均上行，普涨局面显现。马来西亚投资级美元债（+2.73个百分点）及美元债总指数（+2.69个百分点）、印尼投资级美元债（+2.56个百分点）环比上行幅度相对明显。
11月各等级中资美元债指数回报率除高收益美元债指数外均上行。总指数、投资级中资美元债指数回报率分别环比上行0.98个百分点、1.26个百分点，高收益中资美元债指数回报率环比下行0.91个百分点。
（二）兴证中资美元债跟踪指标：收益率小幅波动，利差收窄
11月中资美元债收益率整体上行。11月中资美元债整体收益率均值较10月上行0.01个百分点。分板块来看，投资级债券收益率均值环比上行0.18个百分点，高收益债券收益率均值环比上行0.30个百分点。利差方面，11月整体中资美元债利差均值较上月环比下行32.31bp，投资级中资美元债利差均值环比下行10.90bp，高收益中资美元债利差均值环比上行136.71bp。
跟踪三个重点行业（房地产、银行、城投）中资美元债收益率下行居多。具体来看，房地产中资美元债收益率指数均值环比下行0.47个百分点，城投中资美元债收益率指数均值环比下行0.09个百分点，银行中资美元债收益率指数均值环比上行0.10个百分点。
房地产板块，11月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比走阔27.63bp，房地产高收益债券利差均值环比走阔269.73bp。从基本面来看，1-11月份新建商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%；新建商品房销售8.51万亿元，下降19.2%；供给方面，1-11月份，全国房地产开发投资9.36万亿元，同比下降10.4%。11月地产政策继续加码。2024年11月7日，自然资源部下发关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知。12日，财政部、税务总局、住房城乡建设部联合通知，提高1%优惠契税面积标准由90平方米提高到140平方米，北上广深同享家庭第二套住房契税优惠政策，并对个人销售已购买2年以上（含2年）住房免征增值税，土地增值税预征率下限一并降低0.5个百分点。13日，国税局发布《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，将土地增值税预征率下限降低0.5个百分点，除保障性住房外，东部、中部和东北地区及西部地区省份预征率下限调整为1.5%、1%、0.5%。以上两则通知相关政策均于12月1日施行。
11月投资级和高收益境内外利差走阔居多。投资级信用利差方面，境内利差较10月环比收窄5.75bp，境外信用利差较10月环比收窄10.90 bp；高收益债利差方面，境内利差较10月环比走阔7.91bp，境外信用利差较10月环比走阔136.71bp。
（三）当月活跃券及活跃主体跟踪：
1. 11月活跃的中资美元债发行主体：
编制方法：统计设计模式如下：（1）成交的统计频率为周度数值；（2）活跃个券样本需满足单周累计成交量排在当周的成交个券前列 ；（3）按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考；（4）剔除当月发生违约的债券。
依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计 ，11月活跃度排名前30（含并列）的发行主体主要分布在13个行业中，零售-非必需消费品、房地产和化工产品是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较10月，有3家企业新进入交易量高活跃度名单，值得投资者加以关注，分别为旭辉控股集团、融创中国、State Grid Overseas Investment 2013 Ltd。
2. 11月活跃券估值变动
样本选取：跟踪观察的高活跃度样本债券(共40只)涵盖9只高收益活跃债券，13只投资级活跃债券以及18只无评级活跃债券。
综合来看，11月中资美元债活跃券的估值收益率大多上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。
1)11月活跃的高收益中资美元债的估值收益率大多呈现上行趋势。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率中“中国恒大（代码：AO0636305）”上行幅度最大，为165241.71 bp。非房地产行业的个券估值收益率中“西部水泥（代码：BQ3057743）”上行幅度最大，为26.68bp。
2)投资级的活跃中资美元债，11月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率均环比上行,其中“Sinochem Overseas Capital Co Ltd（代码：EI4501389）”估值收益率上行4.05bp。非房地产板块估值收益率除“普洛斯中国控股有限公司（代码：BO7336379）”估值收益率下行38.81bp外，其余均环比上行。
3)无评级中资美元债，11月估值收益率环比上行居多。分行业来看，房地产板块估值收益率大多上行，其中“碧桂园（代码：ZR5458461）”上行幅度最大，为9648.91 bp。非房地产板块的个券估值收益率同样大多呈现上行趋势，其中 “中国长城国际控股有限公司（代码：BS4744550）”上行幅度最大，为29.50bp。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。
附录：中资美元债评级调整月报2024.11.1-2024.11.30
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收】关注美债波动放大的节奏与影响——中资美元债跟踪笔记（六十）》
对外发布时间：2024年12月31日
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