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能化分析师
张正华
从业资格号：F0270766
交易咨询号：Z0003000
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年度评估及策略推荐
我们身处何处？
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超级周期 Super Cycle 1
超级周期 Super Cycle 2
2025年经济怎么看？ OECD：中性或偏多
2024年12月4日，经合组织报告称，2024全球经济依然保持了强劲的韧性。经合组织预计2025年全球GDP增长率将略有提高，达到3.3%，并在2026年保持稳定。其中，经合组织预计美国经济增长率从今年的2.8%降至2025年的2.4%和2026年的2.1%。
预期的经济增速对橡胶需求的影响：中性或偏多。
2025年经济怎么看？IMF：中性或偏多
IMF视角经济增速：持平或偏多
IMF2024年10月报告显示：
2024年10月，IMF预计2025年全球GDP增长率，达到3.2%。
预期的经济增速对橡胶需求的影响：中性或偏多。
流动性怎么看？主要央行2025年展望1
美联储
巴克莱银行：预测美联储在2025年的降息次数将从之前预测的3次降为2次，每次降息25个基点。
高盛集团： 预测在2025年3月份之前的每次会议上都将降息25个基点，然后在2025年6月和9月进行最后的一次降息。
摩根大通： 预测美联储将从2025年3月份开始每季度降息1次，直至联邦基金利率降至3.5%。
野村证券： 预测美联储2025年的降息次数从4次调整至1次，并将终端利率预测上调50个基点，至3.625%。
道明银行： 预计美联储将在2025年1月至7月期间维持利率不变，然后如果出现经济放缓的情况，才会恢复降息。
德意志银行：预计美联储可能会在12月放缓甚至暂停降息，以观察政策对经济的影响。
欧洲央行
高盛集团：预计欧洲央行在10月降息后，将连续降息25个基点，直到政策利率在2025年6月达到2%。
野村证券：预测欧洲央行从10月开始可能开启连续降息至2025年6月，共降息175个基点。
巴克莱银行：预计欧洲央行可能会在9月、12月分别降息25个基点，并预计2025年欧洲央行还将进一步降息75个基点，将存款利率降至2.5%。
法国巴黎银行：分析师Paul Hollingsworth表示，隐含的信号很可能是，除非数据有所改善，否则12月份很可能再次降息。
市场普遍预期：欧洲央行将在未来几个月加快降息步伐，到2025年底，将借贷成本降至非限制性水平。预计欧洲央行将在下周以及明年3月份之前的每次会议上下调存款利率25个基点。受访者预计明年6月和12月还会有两次降息，基准利率将降至2%。
接受彭博调查的经济学家：预测欧洲央行可能在明年年末之前每季降息一次，连续六次下调后，基准利率将于2025年12月降至2.25%。
流动性怎么看？世界主要央行2025年展望2
日本央行
野村证券：预测日本央行可能在2025年4月的货币政策会议上再次加息，届时政策利率将由0.25%上调25个基点至0.50%。
摩根大通：预计日本央行将在今年12月加息25个基点，随后在2025年4月和10月再次加息。预计到2025年底，政策利率将达到0.75%，并且可能会在2026年继续维持利率正常化，到2026年底将利率降至1.5%。
高盛：预计日本央行将在明年1月和7月分别加息25基点，到2025年底，政策利率将达到0.75%。
印度央行
印度央行：在2024年10月的会议中，印度央行将其基准政策回购利率维持在6.5%，并调整了其政策立场至中性，为利率下调打开了大门巴克莱银行：预测印度央行可能会在12月降息，且在本轮中会降息75个基点。
国际货币基金组织（IMF）：预测2024年印度经济增长率为7%，2025年预计为6.5%，认为全球经济的不稳定性对印度国内经济发展构成巨大挑战。
高盛集团：预测尽管印度强劲的长期结构性增长前景依然完好，但由于财政整顿和信贷增长放缓，印度GDP增长将在2025年放缓至6.3%，并将印度储备银行开始放宽利率的预测推迟至2025年第一季度，但仍预计到年中累计降息幅度仅为50个基点。
流动性边际改善：世界主要央行2025年展望3
中国央行
中信证券：预计2025年内仍有两次降准、两次降息的可能，幅度或分别在100bps和30bps上下。
中国银行研究院：预计2025年中国整体利率水平仍将保持低位，货币市场利率、存款和贷款利率等可能将稳中有降。
瑞银：预计2025年中国央行可能降息30-40个基点。
摩根士丹利：预计中国央行可能在2025年进一步下调政策利率。
高盛：预计2025年中国政策利率将继续下行，预计降息40个基点，上半年与下半年各降20个基点。
小结：
央行总体降息为主，流动性边际改善。
橡胶总体观点：紧平衡，关注市场运动的节奏
我们对2025年的橡胶行情定性是紧平衡。
充满希望。谨慎行事。战略乐观。战术谨慎。
橡胶是农产品。供应受天气影响大。2024年-2025年尤其如此。需要频繁更新天气对产量的影响。
需求方面，由于橡胶的需求和经济增速前景密切相关。整体因为因美联储欧央行货币政策转松而转暖。
橡胶的全球总需求预期偏多或中性。
中国的橡胶需求偏多或中性。（需要跟踪地产后周期需求的力度是否下降）。
海外的橡胶需求预计偏多或中性。
供应方面，产能持平。增产意愿提升。但受限于降雨量大，台风，洪水，施肥状况，树龄，产量尚待观察。
由于越南和科特迪瓦的橡胶增产潜力不低，割胶成本又低，供应预期2%-4%。
橡胶价格预期：12月-2月，胶价形成局部双顶的概率比较大。
关于右顶超过左顶的概率，我们看目前的概率偏小，除非12月到1月，降雨量再超预期。
形成局部右顶之后，胶价会经历调整。通常2月中旬-6月份。
如果回顾2016-2017年的上涨后，合意库存的下降期，价格下行风险是巨大的。高度谨慎。
经过调整之后，胶价仍然有做多机会。 按照季节性规律，通常在3-4季度。
买现货抛RU2505 RU2509仍然有不错的机会。
季节性规律
一二季度，一般升水高，我们要珍惜，多卖升水，多保值。谨慎看待市场。
到了三四季度，一般低升水，为胶农谋收成。多囤货，帮助实体产业建库存。
复盘：2024年因厄尔尼诺转拉尼娜转折年，天气引发4轮上涨
2024年2-3月上涨，由天气干旱引起的减产预期引发上涨。
2024年8月-12月，3次因为拉尼娜引发的降雨量大，台风强度高，引发上涨。
4次大涨，3次有降雨台风等因素引起。
数据来源均来源于WIND，下同。不再重复标注。
复盘：2次因政策利多引发需求上升预期上涨
各地陆续出台房地产政策。527房地产新政，引发上涨。
2024年9月24日，一系列强烈的利好政策，引发商品股市大涨。
复盘：2次因季节性规律下跌，1次因EUDR下跌
2024年上半年次因季节性规律下跌。
2024年10月，因EUDR推迟，去库预期，胶价下跌。
2024年EUDR引发的增库存和降库存，引发需求量的大幅摆动
2024年上半年EUDR行业开始备货和增加库存的时候，欧洲需求是220万吨。
我们假设，轮胎厂原材料备货20天，产成品备货45天，轮胎贸易商备货30天，合计备货95天。
按照估算，EUDR正常产业链常规备货57万吨。（95/365=26%，220*26%=57）。
考虑到EUDR刚开始的原料紧缺，价格逐渐上涨，轮胎厂和贸易商均有较大的动机进行增库存操作。
我们假设，轮胎厂原材料备货40-60天，产成品备货45-60天，轮胎贸易商备货60-90天。
全行业库存从26%增加到40%-58%，从57万吨增加到87.4万吨-126.58万吨。
EUDR 备货阶段，估算橡胶需求边际增加量为30-69万吨。
由于EUDR未实施之前，橡胶和轮胎产业链也为欧盟供应轮胎，因此，220万吨消费量加上
57 万吨橡胶行业库存都存在。不属于边际变量。
EUDR 实施推迟1年。产业链必然进行原料的去库存动作。至于幅度有多大，尚待讨论。
我们认为，把增加的30万吨-69万吨逐步减下去是相对比较合理的。
即行业要从（220万吨+87万吨，220万吨+126万吨）的状态，逐步回到220万吨+57万吨的原始状态。
考虑到如果只推迟1年，工厂还要考虑未来的增库存操作。
那么去库存的力度到底有多大？不同的场景，估计值差异会比较大。而且，还需要考虑，
多长时间完成去库？3个月，6个月？
所以我们按照去库50%的增加量，作为估算值。
EUDR 去库阶段，估算橡胶需求边际减少量为15-35万吨。
EUDR引发的降库存，未来仍然需要关注
EUDR 备货阶段，估算橡胶需求边际增加量为30-69万吨。影响时间段预计在2024年2月-2024年9月。
EUDR 去库阶段，估算橡胶需求边际减少量为15-35万吨。影响时间段预计在2024年10月-2025年3月。
2025年，预计EUDR备货先去库，再增库存。具体如何，需要关注泰国EUDR从业者。
橡胶矛盾冲突点1：产能转折点 VS 产能转折期 ？
如果认为橡胶已经过了产能转折点，以后都是减产了，那么应该舍弃做空思路。尽量逢低做多。
如果认为橡胶已经到了产能转折期，转折期代表可能小增，持平，小减产，大减产。那么要跟踪产量的具体情况再决定。
一字之差，差之毫厘，失之千里。
橡胶矛盾冲突点2：产量减产60万吨，30万吨，10万吨？
争议大。
60万吨可能来自于产量减少幅度。出口减少量大致在这个量级。用出口减少量外推减产量。
没减产，或减产10万吨。是泰国农业部会议的估计值（2024年10月会议）。
说不清楚，折衷派，把以上观点加总平均一下。属于这一类。
橡胶矛盾冲突点3：泰国出口减少，是否可外推为产量减产？
橡胶主产国出口减少50万吨，是否橡胶主产国的产量，减少了大致50万吨左右？
部分市场参与者认为，产量是各国协会自己上报，误差不好衡量。
出口是海关数据，可靠性更高。
因此外推的准确性更高。
所以，出口减少50万吨，可外推为产量减产50万吨上下，比如40，60万吨。
部分市场参与者认为，出口减少因为中国从中国到越南柬埔寨泰国设厂等原因。出口减少量大，但产量减少量小。实际上产量减少幅度远远没出口减少的幅度大。
部分市场参与者认为，泰国乳胶用于生产疫情的乳胶手套需求，
从2024年上半年来看，2023年对比2022年，有了33万吨的边际下滑。
由于海关统计中，乳胶是划归在天然橡胶项目下，因此天然橡胶出口的原因，33万吨是因为乳胶手套需求的下滑引起。
这部分数据，能否说明由于天气干旱或者多雨，导致橡胶产能的转折点，或者产量的转折点？争议很大。外推不算很合理。
橡胶矛盾冲突点4：宏大叙事 VS 扰动因素？
宏大叙事视角
橡胶已经过了产能转折点，以后都是减产了，应该舍弃做空思路。尽量逢低做多。
2024年2-4月的干旱和减产正是产能转折点或者转折期的明证。
事件扰动因素视角
2024年2-4月的干旱和减产是每5-7年一次的，厄尔尼诺转拉尼娜现象导致。厄尔尼诺导致干旱，拉尼娜导致台风多雨。
2024年2-5月，泰国等产胶国为了应对EUDR法案（要求2024年年底实施，产业链要逐渐备货）导致的产业备货需求短期大幅增加（预期增加20-60万吨），量增价涨，短期马太效应。
2024年10月初，EUDR法案推迟1年，导致的产业备货需求边际去库（预期边际减少10-30万吨），量减价跌，短期马太效应。
以上3事件，均可以看作是事件型扰动因素。不一定适合划入“产能转折点”视角。
橡胶矛盾冲突点5：淡季做空 VS 干旱做多？
金融市场上，最昂贵的教训是：“这次不一样”。
季节性淡季做空 VS 上半年干旱做多
每年2-4月，按照往年季节性的规律，做空赢面较大。买现货抛RU盘面，赢面较大。
2024年2-4月，因为厄尔尼诺现象导致的高温和干旱，导致市场广泛的减产预期。导致价格反季节性上涨。
经验涨幅 VS 超预期涨幅
按照多数台风因为只有1-2天过境，对橡胶价格的影响通常比较小，涨幅预期100-400元，比较少超过500元。
因为2024年9月期间受超强台风“摩羯”影响，海南大面积受灾。而且摩羯造成了越南泰国等橡胶产地的洪水和人员伤亡等灾害。
受此影响，橡胶RU2501价格从20240904的16075，上涨到20240919的18020，上涨近2000元。
然后又2天回调至17310元。显示了进3步，退1步的市场节奏。涨幅远超历史上台风期间的上涨幅度。
橡胶矛盾冲突点6：非标套迟早要出事 VS 合作共赢的模式？
非标套利盘每年买泰标，混合，3L等现货抛RU盘面。盈利率稳定。长期有大批贸易商在做。
橡胶非标套利盘干的人太多，迟早要出事。
多头苦套利盘久矣。因为套利加仓时，往往橡胶上涨行情会转折。
非标套利盘逻辑未被破坏且有利于轮胎产业链
行业内前几年的全乳胶现货，尚未被下游消费完。全乳仍然是过剩状态。非标套的回归逻辑依然存在，未被破坏。
非标套盈利平仓后，橡胶价格一般在相对低点。正好是轮胎厂补低价格原材料库存的时机。互补。
非标套自己盈利的同时，也为轮胎产业链提供了更低成本的原料。产业共赢的好模式。
非标套企业经营也有好坏。有强，也有弱。弱势企业退出非标套也是行业的正常现象。
2
需求端
对橡胶需求的评估：中性或偏多
橡胶需求：偏多
IMF2024年10月报告显示：
IMF 发布最新世界经济展望，预测2024年全球GDP增长率为3.2%，上调美国经济增长至2.8%， 同时下调欧元区、日本等国家的预测。新兴市场和发展中经济体的增长前景稳定，今年的增速预计为4.2% 左右，其中亚洲新兴市场将保持强劲的增长表现。
全球总体上进入降息周期
除日本外，主要发达经济体继续延续降息态势。9月，欧央行降息25个基点，这是欧央行今年以来的第三次降息。10月，加拿大央行大幅降息50个基点。新兴市场中，南非、墨西哥、印度尼西亚等国央行纷纷在9月降息。巴西央行则将基准贷款利率上调25个基点，这是自2022年以来首次上调利率。
我们假设，世界橡胶需求增速=K*世界经济增速。
我们外推，随着经济增速的下降，2025橡胶的总需求增量中性或偏多。
中国需求有超预期的概率。或引发整个产业链增库存，从而引发胶价上涨。
由于橡胶持续跌价，橡胶产业链和轮胎产业链去库存相对比较充分。库存低导致价格的大反弹具备爆发潜力。
橡胶需求的可能亮点：
无人驾驶可能超预期，带来一系列的需求增量。可能会超预期。或者远超预期。波动范围或比较大。
下游合意库存的大幅波动。引起表观需求的超预期波动。
橡胶下游需求-自动驾驶轿车和卡车预测
预测为我们的粗略估计。后续还需要进行调整。
橡胶下游需求-自动驾驶轿车和卡车耗胶预测
根据草根调研的结果，使用自动驾驶小轿车的用户，年度驾驶里程是平时驾驶里程的2-3倍。
预测1假设驾驶里程与现有习惯相同。预测2考虑了无人驾驶轿车驾驶里程的扩大。
模型是我们对使用量的预测，后续还需要根据调研的实际情况进行不断调整。
中国橡胶下游需求-房地产需求（施工面积）下降12.2%
房地产施工面积代表的橡胶需求仍然偏弱
恢复尚需要时间。
中国需求展望向好
需求预期好转。
具体要看政策落实的力度和反馈。
中国橡胶需求估算：运输地产水泥建材的运输需求变化多少？
按照我们的需求分析估算模型，好中差三种场景下，运输需求增长分布是1.6%，1.0%，0.20%。
下游合意库存的边际变化，可能远高于橡胶供应的变化
说明：
为说明波动范围，模型场景假设估计值偏大。
考虑了极端场景。
正常情景下，波动范围没那么大。
具体案例，具体分析。按调研数据定。
橡胶供应变动的边际变化，在10万吨，30万吨，60万吨之间波动。
如果胶价上涨，轮胎厂商，轮胎厂下游一级代理，二级代理，都会增加库存。
橡胶胶农，二盘商，橡胶工厂，橡胶出口商，橡胶进口商，都会有增加库存的动作。
合意库存的边际变化可能在0-94（乐观228）万吨之间波动。下游合意库存的波动，可能是橡胶供应的N倍。
以轮胎厂为例，轮胎厂原材料库存通常维持15-25天。如果看好原材料上涨行情，原材料库存可以上升到90天，180天。对于轮胎厂来说，原材料如果一直在涨价，多买的原材料类似于利润，无非是后面去库存的时间稍微长一点而已。
对橡胶供应的评估：恢复小幅增长
ANRPC的月度数据，高的时候，产量调整可能达到几十万吨产量之多。
因此，供应数据宜作为大致的参考，并动态调整。
3
成本端
科特迪瓦越南胶农人力成本均比较低
全球增产的主要国家是越南和科特迪瓦。
越南和科特迪瓦的橡胶成本在橡胶主产国里面人力成本属于比较低的国家。
科特迪瓦单产1.8吨橡胶/公顷，越南1.6吨橡胶/公顷。科特迪瓦橡胶的人力单位成本比越南更低。
从人力成本看，橡胶产量增量关注柬埔寨，科特迪瓦和越南，人力成本低，新种树开割。对低价格忍受度更高。
对橡胶供应的评估：不同产地差异较大
供应的潜在矛盾：定价基准地的高成本和增产地的低成本。
高增产地区越南和科特迪瓦胶农对胶价耐受力更强，他们的减产停割成本线更低。
中国全乳胶定价的基准，沪胶期货，中国胶农已经在成本线之上运作，积极性上升。
如果天气正常，没有发生异常或者极端情况，供应的基准预期是：增长（0-2%）。
2025年，供应预期增长在2%左右。
但考虑到天气异常造成的减产，若天气恢复正常，则增产潜力会变大。
种植效应比较：棕榈油、可可对比橡胶
对比泰国来看，种植棕榈油效益上升。
对科特迪瓦来看，种植可可的种植效益上升。
对比泰国来看，种植榴莲效益远远高于橡胶。
但泰国并未大量砍伐橡胶树，改种榴莲。
种植效应比较：榴莲对比橡胶
榴莲价格在2020年大涨。但2020-2024年，泰国榴莲种植面积并未快速上升。
泰国并未大量砍伐橡胶树，改种榴莲。
泰国榴莲南部产量2019年44.52万吨到2023年产量的60-70万吨。
估算榴莲种植面积2019年47万莱到2023年82万莱。边际增加13万莱。
估算榴莲种植面积2019年7.53万公顷到2023年13.18万公顷。边际增加5.64万公顷。
按照橡胶单产每公顷1.4万吨/公顷，边际最大变化量7.9万吨橡胶减产量。
对比2019年榴莲18人民币元/kg，2020年28人民币元/kg，价格大涨。但上述数据（2019年到2024年榴莲种植面积和产量数据，恰好覆盖了榴莲价格大涨后5年）未显示泰国南方榴莲种植面积和榴莲产量大增。可以合理推测，榴莲大涨后的年份，泰国南部农民砍伐橡胶改种榴莲的面积不大，影响不算大。
泰国南部 14 个府（春蓬府、素叻他尼府、洛坤府等）面积2019年到2023年边际增加5.64万公顷，4年边际最大变化量7.9万吨橡胶减产量。
细化到2023年，2024年，橡胶减产量，估计年度边际变化在1-3万吨之间。
泰国东部榴莲产量与南部基本相当。
泰国东部橡胶榴莲因素影响5年7万吨。23年边际影响1-3万吨。
泰国并未大量砍伐橡胶树，改种榴莲等种植收益极高的热带水果。
热带水果的种植收益远高于棕榈油。因此推断，大量砍伐橡胶树种植棕榈树，概率小。
4
供应端
橡胶总种植面积开始下降
关注越南，中国胶农总种植面积增加的程度（1公顷大约折合1.3万吨产量）。
面积的单位为万公顷，下同。
数据来源均来源于WIND，下同。
开割面积出现减少—主要是印尼的减少量
关注柬埔寨，越南的增产潜力。ANRPC报告未包括非洲科特迪瓦，需关注。
马来，印度，中国，开割面积比例低，关注其增产潜力。
面积的单位为万公顷，下同。
开割面积2
马来，印度，中国，开割面积比例低，增产潜力相对比较高。
重种面积变化不明显
胶农重种面积变化不明显。
面积的单位为万公顷，下同。
重种面积比例低于正常3%重种比例
按照经济年龄30年计算，重种面积比例低于正常3%重种比例。胶农重种面积增加比例均不明显。
面积的单位为万公顷，下同。
胶价低新种面积比例较小
近年来，新种面积比例比较小。面积的单位为万公顷，下同。
新种面积比例比较低
近年来，新种面积比例比较小。对市场影响小。
科特迪瓦是橡胶的主要潜在供应增量（减产7.5万吨）
科特迪瓦产区分布在南部。
橡胶加工厂也符合产区分布。但橡胶加工产能不充足。需要将橡胶原料运输到其他国家加工。
2024年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计120.9万吨，较2023年同期的128.4万吨，下降7.5万吨，下降5.8%。
单看10月数据，出口量同比下降20%，环比则增加5.9%。（2023年增产20万吨，2024年预计减产10万吨）
科特迪瓦供应2
2024年科特迪瓦橡胶的降雨量有所降低。导致橡胶增产的潜力未释放，2024年产量和出口反而有小幅降低。
科特迪瓦橡胶林，从单产的波动来看，如果天气恢复正常，单产会恢复。从而总产量会恢复。
科特迪瓦供应3
科特迪瓦产量增加量被视为全球橡胶增量的重要部分。
科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。非ANRPC主产国。
近年来，科特迪瓦橡胶出口逐年增加，由于农民收入稳定，播种作物由可可转为橡胶。
科特迪瓦2022年橡胶种植园总面积为75万公顷，其中约56万公顷可收获橡胶。橡胶出口市场主要面向中国、印度和马来西亚，欧洲和美国。科特迪瓦天然橡胶协会表示，科特迪瓦2022年的橡胶产量将至少达到120万吨，高于2021年的110万吨，但2025年往后将因城市化程度加深而减少。政府计划到2027年种植超10万公顷橡胶，将年产量提高至150万吨，成为全球第三大橡胶生产国。
2021年，科特迪瓦天然橡胶出口全球50多个国家和地区。其中，出口马来西亚最多，占比大约30%，其次为中国的16%，美国排在第3位，比重约为8%。
非洲天然橡胶历史上主要集中在西非，尼日利亚，科特迪瓦，利比里亚三国作为典型的非洲产胶国，过去占据非洲总量的80%以上。但在2007-2008年期间，非洲产量下降到50万吨上下，随后稳步增长，到2011/2012年产量大约到57.5万吨。科特迪瓦的产量从2001/2002的13.5万吨上升到2021年的110万吨。科特迪瓦的天然橡胶主要来自于小农户，典型的橡胶种植户一般拥有2000棵上下的胶树，占到全部橡胶树比例的80%，剩余的为大型种植园。科特迪瓦小农户的胶林一般年产量可以达到1.8吨/公顷，而比其他农产品如可可，只有660公斤/公顷高很多，种植园的产量更是可以达到2.2吨橡胶/公顷。每个月初，该国橡胶机构APROMAC均按照新加坡商品交易所橡胶CIF价格的61%，依照规则，设定当月橡胶的收购价格，在过去10年里，这种规则证明极大的促使当地胶农想方设法提高产量。
2021年到2024年，科特迪瓦橡胶出口量，前10个月累计数量为，92.92，108.57，128.4，120.9万吨。
QinRex数据显示，2024年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计120.9万吨，较2023年同期的128.4万吨，下降7.5万吨，下降5.8%。单看2024年10月数据，出口量同比下降20%，环比则增加5.9%。
印度计划东北部新种植橡胶26.6万公顷
2023年2月，ANRPC在2022年12月的报告中表示，印度橡胶委员会计划在未来五年内将该国的天然橡胶种植面积再扩大20万公顷(近495000英亩)。“印度轮胎工业东北部橡胶增强使命”项目由橡胶委员会和印度汽车轮胎制造商协会共同推动。
印度天然橡胶产量基本上能够满足其国内需求，每年的进口量不足20万吨，基本上没有出口。
最近几年，随着印度汽车工业的发展，轮胎生产量大增，其消耗量占比超过70%。国内橡胶的产量已经不能满足其需求，产量缺口越来越大，导致进口量逐年增加，2023年就进口了52万吨的橡胶。
当地橡胶的树龄老化，喀拉拉邦地区的橡胶产量已经连续好几年出现下滑。
为了弥补产量缺口，2024年有新闻显示，印度计划在未来五年内在东北各邦等地再增加400万亩（26.6万公顷）的橡胶种植面积。
回顾：橡胶总体观点：紧平衡。关注市场运动的节奏
我们对2025年的橡胶行情定性是紧平衡。
充满希望。谨慎行事。战略乐观。战术谨慎。
橡胶是农产品。供应受天气影响大。2024年-2025年尤其如此。需要频繁更新天气对产量的影响。
需求方面，由于橡胶的需求和经济增速前景密切相关。整体因为因美联储欧央行货币政策转松而转暖。
橡胶的全球总需求预期偏多或中性。
中国的橡胶需求偏多或中性。（需要跟踪地产后周期需求的力度是否下降）。
海外的橡胶需求预计偏多或中性。
供应方面，产能持平。增产意愿提升。但受限于降雨量大，台风，洪水，施肥状况，树龄，产量尚待观察。
由于越南和科特迪瓦的橡胶增产潜力不低，割胶成本又低，供应预期2%-4%。
橡胶价格预期：12月-2月，胶价形成局部双顶的概率比较大。
关于右顶超过左顶的概率，我们看目前的概率偏小，除形成局部右顶之后，胶价会经历调整。通常2月中旬-6月份。
如果回顾2016-2017年的上涨后，合意库存的下降期，价格下行风险是巨大的。高度谨慎。
经过调整之后，胶价仍然有做多机会。 按照季节性规律，通常在3-4季度。
买现货抛RU2505 RU2509仍然有不错的机会。
季节性规律
一二季度，一般升水高，我们要珍惜，多卖升水，多保值。谨慎看待市场。
到了三四季度，一般低升水，为胶农谋收成。多囤货，帮助实体产业建库存。
橡胶产量
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丁二烯橡胶
丁二烯需求和供应增速预测
丁二烯2024年上半年上涨主要是国内炼厂减产，叠加海外裂解检修导致上涨。
丁二烯Q4以来的下跌，由天津山东大炼化投产引发。主要受供应端投产具体进度主导。
丁二烯橡胶的价格波动，主要受原料的价格影响。丁二烯橡胶本身的供需驱动因素不显著。
十四五大炼化项目，化工投产项目多。丁二烯的产能作为大炼化的配套，新增产能增速较大。
大炼化项目中，多数丁二烯都有顺丁和ABS项目配套。丁二烯外卖的项目少。
所以，供需的平衡，重点在于下游各配套项目的进度。投料的进度对供需的平衡影响较大。
丁二烯下游需求估算-下游中汽车家电占比前二
丁二烯下游需求-下游需求（假设总需求为100万吨，下游分布）
丁二烯产能格局
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附录
天然橡胶产业链图示
顺丁橡胶产业链下游
丁二烯产业链下游产业
丁二烯产业链加工方法
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