【年报】碳酸锂：蛰伏待出清，守望黎明

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锂资源：2024年锂价一度跌破成本80分位线，锂矿供给增量较年初预期大幅下调，增速大约为28%。江西、澳大利亚等地部分高成本锂矿生产调整，阿根廷、非洲、国内新建项目出现投建不及预期。2025年全球供给增速较本年度放缓，阿根廷数个盐湖项目投产、爬产，国内硬岩和盐湖均有放量预期，预计资源端供给增量为18%。

供给端：全年国内碳酸锂产量预计约67万吨，累积同比增46%。中资矿企非洲锂精矿持续输入，锂辉石碳酸锂产量翻倍，贡献主要增量。全年国内碳酸锂进口量预计增45%，2025年智利、阿根廷将继续增产，国内碳酸锂进口量增速预计将高于40%。

需求端：在中国市场带动下，2024年全球电动汽车销量维持高增速，全年预计超过1700万辆。其中，国内全年新能源汽车销量1250-1300万辆，较2023年增32.3%-37.5%，远高于年初行业预计的20-25%增速。海外市场增长乏力，欧洲出现负增长，美国进入低增速。全球锂离子电池出货量预计约1540GWh，较去年增长28%，与年初预计接近。终端消费表现不确定性较高，注意海外绿色能源转型放缓和国内新能源汽车消费的延续性。

成本端：成本支撑是否奏效与矿企经营策略相关，部分高成本项目出现现金亏损，企业通过延续高产能利用率降低单位成本和吸引融资，矿端缓慢出清可能带来超预期下跌。2025年全球矿山一体化含税成本90分位线为7.9万元，80分位线为6.8万元。终端需求中性预期下80分位线附近支撑较强。2025年关注加拿大NAL、澳大利亚Mt Marion和Wodgina等高成本矿山，可能调整生产经营策略。

供需平衡：2024年全球锂供给过剩约15.6万吨LCE，较2023年加剧约7万吨LCE。当前矿端实质出清有限，2025年供大于求格局预计延续，全年过剩幅度约20.2万吨LCE，相当于1.5月需求。锂行业进入深度调整期，将经历“低锂价→产能出清→供需平衡调整→锂价修复”。矿企出清速度和锂电需求增速决定供需错配强度，从而影响下轮锂价周期高度。

策略：

①单边：中长期供给过剩延续，但已基本交易在盘面，可能存在阶段性行情围绕短期需求和矿端减量博弈。2025年锚定预期平衡修正事件，重点关注较高成本海外硬岩生产节奏调整，中国和欧美终端需求延续性；

②套利：关注淡旺季合约、仓单注销月份（3、7、11）月差走势，结合现货宽松程度，适时入场。

产业链图示

国内碳酸锂供需平衡表

全球年度供需平衡

资源放量明显不及预期，同时欧美终端增长乏力，最新数据较年初过剩量下调近10万吨。短期矿端实质出清有限，2025年过剩将延续，过剩量约合全球1.5月需求，供需不确定性仍可驱动阶段性行情的产生。

1、12月6日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）早盘报75856元，年内跌21.7%。其中电池级碳酸锂均价为77000元，年内跌23.8%。碳酸锂指数收盘价78065，年内跌26.2%。

2、年内碳酸锂合约经历两波反弹——①年初上游减产，春节后下游订单激增带动备货需求，锂价大幅反弹超30%。五月开始现货持续宽松，锂价连续下跌，一度触及7万元以下。②11月受终端抢出口，旺季行情延续，锂价反弹近20%。随后供给回暖，锂价震荡走弱。

1、2024年一季度后，电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差大幅收窄，在3000-4000元间波动，工碳电碳套利空间暂止。

2、电池级碳酸锂和氢氧化锂价差短暂收窄，氢氧化锂产能充裕、三元弱势背景下，电氢和电碳逆差难再现。

1、现货持续宽松，交易所标准电碳在贸易市场报价维持贴水，近期参考2501合约贴水均价约为650元。

2、LC2501合约前二十净空头占主导。

1、卖交集中，五矿期货、中信期货和国泰君安累计贡献市场超48%交割量。

2、碳酸锂下游客户对原料品牌要求较严，产业买交意愿较低。当前期货卖交割以贸易商为主，买交量有限。

3、11月以来产业多头接货较积极，有望改变前期交割格局。

产业空头充分利用期货市场套期保值，把握价格反弹时机，前期建立的远月头寸保证低价位正常生产，碳酸锂上方抛压较重。

2024年锂价下行一度突破成本80分位线，部分矿山调整生产节奏，未投产项目有延期或暂停迹象，对比年初修订的全球资源供给减少15万吨左右增量，全年预测的资源端放量增速为28%。2025年，全球供给增速放缓，预计约18%，主要由中国和阿根廷贡献。

1、前10月国内进口锂精矿473万吨，累计同比增35.5%。非洲硬岩锂矿贡献几乎所有增量，前十月累计同比增250%。澳洲来源锂精矿则基本持平，累计同比减0.3%。

2、澳大利亚锂矿扩产与减产并行，预计2025年产量近持平，推测国内澳大利亚锂精矿进口持稳。非洲锂矿成本中运费占比较高，锂价多次试探其成本，非洲精矿供给将随锂价波动。待津巴布韦矿山硫酸锂工厂建成后，锂矿进口将转为粗制锂产品进口。

Finiss、Bald Hill、Cattlin等锂矿进入出清阶段，但整体占比有限。澳大利亚锂精矿季度销量有望在90万吨附近持稳。国内锂云母实质性减产开始后，留意非洲和西澳高成本锂矿出清进程。

1、中国锂盐产能占全球70%以上，冶炼端产能利用率下降，2024年国内产能扩张收缩，年底中国碳酸锂产能预计约130万吨/年，同比增长18%，氢氧化锂产能75万吨/年，同比增长7%。

2、产量方面，预计2024年中国碳酸锂产量超过66万吨，氢氧化锂产量约36万吨。

1、中国锂盐产能占全球70%以上，冶炼端产能利用率下降，2024年国内产能扩张收缩，年底中国碳酸锂产能预计约130万吨/年，同比增长18%，氢氧化锂产能75万吨/年，同比增长7%。

2、产量方面，预计2024年中国碳酸锂产量超过66万吨，氢氧化锂产量约36万吨。

1、锂价位于成本敏感区间，国内碳酸锂产量随之波动。价格回暖释放弹性产能，一季度、四季度锂价回升驱动碳酸锂产量冲击历史高位，对锂价上方形成压制。

2、11月碳酸锂产量预计超63000吨，前11月累计同比增45.5%。全年国内碳酸锂产量预计约67万吨，累积同比增46%。

1、前11月锂辉石碳酸锂产量28.5万吨，累积同比增111.4%。全年锂辉石碳酸锂产量预计约32万吨，环比去年增超110%。非洲锂矿供给抬升，锂辉石碳酸锂贡献全年国内主要增量。

2、前11月锂云母碳酸锂产量14.1万吨，累计同比增20.5%。全年锂云母碳酸锂产量预测为15.2万吨，环比去年增16.5%。今年锂价下行，边际成本锂云母有减停产，未来实际产量可能延续弱势。

1、前11月盐湖碳酸锂总产量11.8万吨，累计同比增36.7%。全年盐湖供应量近13万吨，环比2023年增36.9%。年底盐湖股份新增产能投放，明年国内盐湖碳酸锂产量将继续抬高，增速有望超40%。

2、锂价下行区间影响回收端生产积极性，下半年锂价近企稳，回收端产能利用率小幅回暖。全年回收碳酸锂预计产量环比去年减20%。

1、南美盐湖持续放量，前10月中国碳酸锂进口总量为18.8万吨，累计同比增48.7%。全年预计进口23万吨左右，环比2023年增长45%。

2、2024年全年预计从智利进口的碳酸锂18.2万吨，较上一年增长31.4%；同期从阿根廷进口的碳酸锂量预计为4.5万吨，增长245%。2025年智利、阿根廷将继续增产，国内碳酸锂进口量增速预计将高于40%。

1、供大于求转为现实，12月5日国内碳酸锂周度库存报108017吨，较年初增长62.2%。年内经历两轮去库，春节后上游复产较快，去库强度和持续性有限。下半年旺季延长，8月中旬以来国内碳酸锂去库近2.4万吨，高于当时预测值（最高2万吨）。

2、截止12月6日，注册仓单36941吨。

电池领域在锂需求中占绝对主导，2023年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力。陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有5%。

1、以旧换新政策拉动电动汽车需求超预期增长。1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%。预计全年国内新能源汽车销量1250-1300万辆，较2023年增32.3%-37.5%，远高于年初行业预计的20-25%增速。

2、全球电动汽车需求依靠中国带动，今年全球电动汽车销量有望超1700万辆，累计增速约25%。中国外市场增长乏力，前十月推算海外出货量仅增长5.5%。

1、欧洲出现负增长。1-10月德国、英国、法国、意大利、西班牙、瑞典和挪威等七国新能源汽车总销量同比上一年度增速为-17.8%、16.8%、-3.8%、-11.7%、-0.9%、-10.2%和1.3%，多月出现负增长，前10月七国总销量累计同比降4.5%。

2、美国增速较低，前10月EV+PHEV累计销量约124.5万辆，较去年同期增9.9%，2023年同期增速为52.7%。近两年渗透率在9%-10%附近波动，2023年整体渗透率为8.9%。混合动力车(HEV)对电动汽车市场挑战较大，1-10月美国HEV销量同比增速为33.3%。即将上台的特朗普政府预计会取消电动汽车补贴，不利于未来美国市场电车前景。

1、2024年锂电储能中标规模仍保持高速增长，前10月累计同比增89%。

2、前十月国内新型储能新增装机累计同比增82%，绝大部分为锂电储能。

3、全球2024年储能电池出货量预计超300GWh。

1、1-10月，我国动力和其他电池累计产量为847.5GWh，累计同比增长38.3%。

2、1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh, 累计同比增长37.6%。

3、全年全球电池出货量有望超过1500GWh，较去年增长28%。

全年磷酸铁锂产量预计超240万吨，环比增60%；三元材料全年产量64万吨，环比增12%。海外磷酸铁锂电池装车和储能空间可能进一步打开，磷酸铁锂优势将继续得到巩固。

受国内新能源汽车火爆销量和终端出口抢装，锂电材料旺季延长，磷酸铁锂产能利用率位于2023年以来高位，后续留意消费前置对明年初需求透支的可能性。国内以旧换新政策的持续、欧美能源转型节奏将影响2025年需求的延续性。

1、国内正极材料库存天数长期保持在一周左右，近期订单转好增加到10天，注意短期去库存情况。 

2、锂电池库存较为健康，处于近两年较低位置，抢出口背景下，储能电池去库较明显。

成本支撑是否奏效与矿企经营策略相关，矿端缓慢出清可能带来超预期下跌。2025年全球矿山一体化含税成本90分位线（为7.9万元），80分位线为6.8万元。终端需求中性预期下80分位线附近支撑较强。

1、12月9日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价810-850美元/吨，年内跌16.5%。今年国内矿石冶炼企业利润在盈亏平衡点附近波动，锂盐端产能过剩限制冶炼利润修复。

2、矿企通过放缓资源项目和控制成本应对市场低迷，如Pilbara降低新财年生产指引，Mineral Resource裁员并计划关停Bald Hill矿山，后续留意加拿大NAL、澳大利亚Marion、Wodgina高成本矿山生产经营抉择。