前一交易日沪指+0.21%，创指+0.06%，科创50+0.20%，北证50-4.39%，上证50+0.63%，沪深300+0.45%，中证500-0.00%，中证1000-0.42%，中证2000-1.15%，万得微盘-1.89%。两市合计成交12762亿，较上一日-1577亿。
宏观消息面：
1、中国银行间市场交易商协会：债市对明年货币政策适度宽松预期存在过度透支，建议从重打击资本市场“小作文”。
2、明年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%，创历史新高。年后首日即启动债券发行，将全曲线增加债券供给。
3、住建部主管媒体刊文：稳定住一二线城市，全国大盘就定了。
资金面：融资额-40.86亿；隔夜Shibor利率+2.10bp至1.3880%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.24bp至3.1422%，十年期国债利率+1.55bp至1.7136%，信用利差-2.79bp至143bp；美国10年期利率+4.00bp至4.62%，中美利差-2.45bp至-291bp。
市盈率：沪深300:13.09，中证500:28.34，中证1000:37.57，上证50:11.29。
市净率：沪深300:1.40，中证500:1.86，中证1000:2.09，上证50:1.26。
股息率：沪深300:2.93%，中证500:1.77%，中证1000:1.45%，上证50:3.50%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：+0.00%/+0.04%/+0.11%/-0.52%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.16%/-0.51%/-0.85%/-2.56%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.20%/-0.82%/-1.43%/-3.57%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.15%/+0.19%/+0.35%/+0.26%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，11月PMI继续上行，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、债券交易商协会将全面加强自律管理，大力推动衍生品市场发展，促进市场规范健康发展。对于调查发现的部分公司治理不健全、风控能力不强的中小金融机构，将及时通报监管部门；2、明年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿元，同比增加近50%，创历史新高。年后首日即启动债券发行，将全曲线增加债券供给。
流动性：央行周一进行891亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有1096亿元7天期逆回购到期，实现净回笼205亿元。
市场展望：
昨日美国主要股票指数出现下跌，金银比价上升。历史上来看，金银比价在海外衰退预期增强时上升，且与美股的下跌区间同步，当前金银比价已由10月下旬的78上升至90。美国高息环境持续，美联储鹰派的货币政策表态再度加大了后续美国经济衰退、股市下跌的风险，预计金银比价仍具备上升空间，这将为白银形成较好的逢高抛空机会。
铜
镍
金川集团上海市场销售价格127500元/吨，较上一交易日下跌1600元/吨，折算市场主流报价合约沪镍2502合约10:15盘面升贴水为+2880元/吨。
市场方面，日内镍价小幅回落，年末结账等因素影响下，精炼镍现货成交仍暂处供需两弱状态。今日多数贸易商更换报价合约至沪镍2502合约，各品牌精炼镍多因换月补月差现货升贴水有所下调，金川资源现货紧缺逐渐缓解，出厂价对沪镍升水继续下跌，今日金川资源现货升水今日跌幅仍最为明显。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高，但随着GIC和赢联盟新码头建成，海外矿石进口增量可期；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减仓并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价继续小幅下滑，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，但供应端仍难大幅上行，预计现货价格将保持窄幅调整，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开或者国内产能复产投产超预期，国内现货价格或将出现更大波动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制。国内主力合约AO2502参考运行区间：4500-5000元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
上周碳酸锂产量环比减少，国内碳酸锂库存企稳一月后小幅去库。短期资源虽然供给充足，但锂价走低可能导致部分盐厂春节后复工意愿减弱，重现年初现货偏紧局面。近期市场矛盾围绕消费展开，新年下游排产强预期对锂价底部形成支撑。需求的兑现程度和延续性将会影响碳酸锂定价走向。底部成本强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间，近日区间偏强震荡概率较大，关注下游节前备货现货升贴水变化，终端抢出口在一季度的持续性和强度，高成本矿生产经营决策调整。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间76,000-80,000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13250元/吨，较前日-50，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日持平；佛山基差230(-135)，无锡基差580(-85)；佛山宏旺201报8550元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7300元/50基吨，较前日持平。期货库存录得101777吨，较前日-301。据钢联数据，社会库存录得90.33万吨，环比减少3.72%，其中300系库存59.00万吨，环比减少3.98%。
周一盘面跟随大盘翻红，底部区间延续震荡行情。原料行情表现弱稳，周五青山钢厂1月份高碳铬铁招标价格下跌400，对铬铁原料行情形成压力，现货市场铭铁价格小幅承压运行，铬铁链未来预期依旧较为悲观。短期原料端行情难改弱势局面对成品走势助力有限，预计不锈钢成本端变化不大。库存方面延续缓慢去库趋势，消费表现较为韧性，年底各钢厂检修在即，但下游需求较为疲软，预期短期行情底部震荡运行。
锰硅硅铁
锰硅盘面价格延续震荡下行，日线级别，价格向下临界，表现弱势，价格或存在进一步下探至9月份低点5882元/吨附近风险。当前价格走势偏弱，价格若想要反弹，则需向右摆脱下行趋势线，可将是否摆脱下跌趋势作为价格强弱转换的观测点之一。在此之前，我们继续提示价格注意进一步下跌风险，但单边仍需谨慎参与。
硅铁方面，日线级别，硅铁盘面价格向下跌破9月底以来平台下沿，走势继续弱化，价格或存在进一步下探寻找前低6044元/吨附近支撑可能。价格表现偏弱，但向下空间有限，单边参与性价比仍低，建议谨慎参与。
展望后市，我们仍延续前期观点。市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡偏弱为主。需要注意的是，当前海外包括美股、贵金属在内价格或存在下行压力，国内整体商品大氛围走弱，或带动黑色系价格在震荡期间下移。
品种自身基本面在当下淡季仍处在次要矛盾的位置，驱动暂不显著。站在基本面角度，我们看到铁水本周继续季节性回落至227万吨附近，螺纹钢产量维持弱势，需求淡季特性延续。供给端，锰硅周产量本周有所回落，但幅度有限。供求结构仍延续边际宽松化。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，供给端向下收缩，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存出现向上累积，但总体库存水平相对健康。现货端仍提供给盘面价格部分升水保护，幅度环比继续缩窄。同时，硅铁方面，仍继续关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。但相关题材需要配合大环境氛围好转的背景，在当前交投氛围一般的背景下供给端故事难以有效发力。
工业硅
周一，新疆地区再传限产消息，盘面反应有限，工业硅期货主力（SI2502合约）维持震荡，小幅反弹，日内收涨0.63%，收盘报11180元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价11250元/吨，升水期货主力合约70元/吨；421#市场报价12000元/吨（升水交割品，升水由2000元/吨调整为800元/吨），折合盘面价格11200元/吨，升水期货主力合约20元/吨。
盘面方面，日线级别，价格当前仍延续下跌趋势，呈现弱势。继续向下关注11000元/吨处支撑情况，在价格摆脱下跌趋势前不建议盲目抄底，建议单边暂时仍以观望为主。
基本面方面，本周工业硅周产环比有所回落，新疆地区产量小幅走弱，同时，西南地区产量继续下行。下游多晶硅仍是工业硅需求的主要压力项，在行业减产的背景下，未来多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱。近期，我们看到多晶硅库存延续小幅去化，但仍在高位，行业压力的缓解仍需要时间。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间检修式的减产无法改变价格的悲观预期。当下工业硅库存延续上升，继续创下历史新高，供应压力仍存。我们延续认为需要供给端规模更大、持续更久的减产才能改变当下工业硅宽松的结构以及期待对其价格形成有效支撑的观点。
钢材
盘面价格呈现震荡偏强走势。基本面方面，本周热卷产量大幅下降，部分缓解了此前高库存的压力。有传闻称部分钢厂计划从热卷转产螺纹，如若未来热卷产能能够转移，库存矛盾会持续降低，本周的热卷整体基本面情况有所好转的。螺纹产量本周小幅降低，表需季节性回落，总库存进一步去化，库存绝对值处于五年内低点。综合来看，成材基本面矛盾阶段性有所缓解，热卷库存是否顺利仍需观察。利润方面，钢厂盈利率环比上升1.3%，利润稍有上升。宏观方面，在政策空窗期，宏观方面的影响稍有减弱。总体而言，在宏观政策真空期，交际逻辑可能逐步回归到现实层面。板材盘面相较螺纹表现更弱，但原料价格坚挺，对成材成本有一定支撑。走势方向尚不明确，价格可能呈现宽幅弱势震荡走势。以螺纹钢主力合约为例，主力合约参考运行区间为3200-3400元/吨。未来还需重点关注原料价格是否会有支撑、两会对于明年的财政计划、以及冬储运行情况等。
铁矿石
供给方面，本期全球铁矿石发运量冲量回升，恢复至近几年同期高位。FMG上期发运逆季节性下降后本期增幅显著。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降1.54万吨至227.87万吨，各地钢厂高炉年检陆续不同程度启动，铁水产量预期继续呈现季节性下滑走势。下游成材库存仍处于相对偏低位置，螺纹钢库存继续低位去化，近端低库存情况下基本面尚有支撑，需求更多随季节性下移。钢厂盈利率尚可，铁水崩塌并无明显迹象。库存方面，港口疏港量高位震荡，到港量回升，库存有所去化。钢厂进口矿库存继续上行，略高于近两年同期水平。宏观预期兑现后，政策真空期中短期关注点回归基本面，前期铁矿石发运偏弱，铁水季节性下移后，下游平衡表或继续改善，减低了产业负反馈可能性。综上，我们认为在现实不出现超季节性疲弱的情况下，矿价仍以震荡为主。
玻璃纯碱
橡胶
天气方面，泰国南部产区有季节性降雨。总体预期低。
2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。
裕龙岛丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为6个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
行业如何？
截至2024年12月27日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.22%，较上周走高0.12个百分点，较去年同期走高12.83个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.79%，较上周走高0.10个百分点，较去年同期走高6.87个百分点。
截至2024年12月22日，中国天然橡胶社会库存122.8万吨，环比增加2.6万吨，增幅2.1%。中国深色胶社会总库存为68.6万吨，环比增加2.7%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比增加1.5%。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16650（200）元。STR20报2060（20）美元。
山东丁二烯10850（0）元。江浙丁二烯10850（0）元。华北顺丁13000（-100）元。
操作建议：
目前橡胶偏中性思路。主要跟随商品整体的气氛。
建议短线交易，并设置止损。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：中国周度数据出炉，中国主营炼厂受小淡季影响开工率持续下滑至71.75%，独立炼厂环比下滑至53.02%。中国原油到港库存环比提升至207.86百万桶，总成品油库存环比小幅累库至194.10百万桶。
消息方面：摩尔多瓦分离主义的德涅斯特河沿岸地区当局周日切断了对几家国家机构的天然气供应，因为允许俄罗斯天然气通过乌克兰过境的协议将于今年年底到期。在亲俄分离主义地区分销天然气的公司蒂拉斯波尔运输天然气公司 (Tiraspoltransgaz) 表示，在与摩尔多瓦政府控制区接壤的杜巴萨里和本德镇周围，12个国家机构的供气被切断。
短期来看，原油暂时维持低波震荡，短线预计震荡运行，油价上方依旧有限。长期来看，油价2025年仍然呈现供大于求的格局，油价中长期仍然易跌难涨。我们继续维持WTI原油上方价格$73/桶，下方$65/桶的窄幅区间，推荐投资者逢高空配。
PVC
苯乙烯
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8103元/吨，上涨24元/吨，现货8885元/吨，无变动0元/吨，基差724元/吨，走弱24元/吨。上游开工82.89%，环比上涨0.51 %。周度库存方面，生产企业库存37.5万吨，环比去库1.46 万吨，贸易商库存4.01 万吨，环比去库0.07 万吨。下游平均开工率43%，环比下降0.71 %。LL5-9价差154元/吨，环比扩大12元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7393元/吨，上涨23元/吨，现货7535元/吨，无变动0元/吨，基差105元/吨，走弱23元/吨。上游开工77.9%，环比上涨0.13%。周度库存方面，生产企业库存42.7万吨，环比去库0.72万吨，贸易商库存12.92 万吨，环比累库0.54万吨，港口库存5.77 万吨，环比去库0.09 万吨。下游平均开工率52%，环比下降0.16%。LL-PP价差710元/吨，环比扩大1元/吨，建议跟踪投产进度。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周一原糖期货价格下跌，原糖3月合约收盘价报19.12/磅，较之前一个交易日下跌0.24美分/磅，或1.24%。Unica公布的数据显示，巴西中南部地区12月上半月甘蔗压榨量为883万吨，较上年同期下降54.3%；糖产量为34.8万吨，较上年同期的94.2万吨减少63.07%。乙醇产量为7.65亿升。12月上半月，糖厂将35.67%的甘蔗用于制糖。2024/25榨季截至12月25日，泰国累计甘蔗入榨量为1461万吨，较去年同期的1081万吨增加379万吨，增幅35.05%；产糖量为128万吨，较去年同期的87.31万吨增加40.88万吨，增幅46.81%。
12月10日海关便涵兑现了11月中旬市场传出的糖浆和预拌粉进口限制预期，但未来也有可能审查后，制定一个新的安全生产规范后重新进口泰国糖浆和预拌粉，只是执行下来会增加成本。此前受政策影响短线郑糖价格偏强运行，但随着原糖价格破位下跌，郑糖短线跟随下跌，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周一美棉期货价格小幅下跌，美棉3月合约收盘报68.48美分/磅，较之前一个交易日下跌0.32美分/磅，或0.47%。美国农业部（USDA）周五公布的出口销售报告显示，截至12月19日当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增27.91万包，较之前一周增加43%，较前四周均值增加33%。当周，美国下一市场年度棉花出口销售净增2.95万包。当周，美国棉花出口装船为14.05万包，较之前一周增加9%，较此前四周均值增加2%，其中，向中国大陆出口装船3.32万包。
美国农业部(USDA)在12月供需报告小幅上调美国产量和期末库存，但美国出口量并未下调，中国产量并未上调，未来美棉的供需平衡表仍有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑，预计短期棉价会面临较大的压力。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%,前20日出口环降7.61%-8.32%，前20日出口环降7.61%-8.32%，前25日环降1.07%-4.01%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%，前20日预计减少14.83%，前25日预计减少16.33%。
2、美国农业部：美国2024/2025年度大豆出口净销售为97.8万吨，前一周为142.4万吨；美国2024/2025年度对中国大豆净销售41.1万吨，前一周为64.8万吨。
周一油脂维持近强远弱趋势。近期油脂受棕榈油季节性减产及出口降幅不大支撑，近月合约反弹较多。高频数据显示出口仅小幅下滑，产量减幅更大，中期产地库存偏低，棕榈油基本面仍然较好。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差05+1100（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+450（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。近期棕榈油因短期出口需求担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油基本面维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引，建议宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，近月合约基本面也较好，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。
蛋白粕
豆粕主力合约周一延续上涨，美豆亦收复周五跌幅再度上涨，阿根廷部分产区干旱支撑盘面。基本面前期预报阿根廷降雨偏少，支撑美豆反弹，大方向美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面，近期阿根廷预报降雨增加，美豆涨幅受限，不过部分产区仍然降雨较少，预计近期美豆仍有支撑。国内大豆原料供需宽松，不过12月、1月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周一全国豆粕现货基差区间05+（170，200）元下跌。今日大豆油厂开机54.55%，成交11.67万吨，提货16.84万吨。
上周国内大豆库存小幅增加，豆粕库存环比增加逾10万吨，主因上周压榨量增加。机构数据显示截止12月27日12月大豆买船461万吨，1月买船270万吨，预计2、3月到港偏少。预报显示未来两周巴西大部分降雨充足，阿根廷部分产区仍偏干，2024123000Z预报显示阿根廷其他地区未来两周降雨增加，预计干旱短期仍支持盘面。
【交易策略】
分析师团队
