前一交易日沪指-0.01%，创指-0.55%，科创50+0.33%，北证50-3.79%，上证50+0.29%，沪深300+0.05%，中证500-0.93%，中证1000-1.13%，中证2000-2.33%，万得微盘-3.16%。两市合计成交12813亿，较上一日-263亿。
宏观消息面：
1、国办印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。
2、央行开展3000亿元MLF操作，本月净回笼11500亿元MLF，利率持平在2%。
3、住建部会议在京召开：大力支持刚性和改善型需求，加力城中村和危旧房改造，推进货币化安置。
资金面：融资额+13.50亿；隔夜Shibor利率+4.40bp至1.3650%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.43bp至3.1648%，十年期国债利率+1.51bp至1.7329%，信用利差-0.08bp至143bp；美国10年期利率+0.00bp至4.59%，中美利差+1.51bp至-286bp。
市盈率：沪深300:13.05，中证500:28.10，中证1000:37.28，上证50:11.25。
市净率：沪深300:1.39，中证500:1.84，中证1000:2.07，上证50:1.26。
股息率：沪深300:2.92%，中证500:1.78%，中证1000:1.46%，上证50:3.51%。
期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.02%/-0.08%/+0.03%/-0.60%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.20%/-0.54%/-0.96%/-2.64%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.24%/-0.88%/-1.52%/-3.66%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.01%/+0.06%/+0.22%/+0.14%。
交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，11月PMI继续上行，11月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。
期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。
国债
消息方面：1、国办：加快专项债券发行进度 加快专项债券资金使用和项目建设进度；2、国办发布地方政府专项债券可用作项目资本金的行业及禁止类项目清单；3、开展专项债券项目“自审自发”试点 在10个省份以及雄安新区下放项目审核权限。
流动性：央行周三进行1923亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有3876亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1953亿元。
策略：12月份的经济工作会议表述积极回应了市场的期待，更加积极的财政，适度宽松的货币及扩内需等一系列政策发力，有助于明年经济企稳，但在宽货币力度加大的背景下，债市策略仍以逢低做多为主。
市场展望：
CME利率观测器显示，市场预期美联储一月议息会议降息25个基点的概率仅为8.6%，维持利率不变的概率为91.4%。同时定价全年仅存在三月议息会议一次降息25个基点的操作。
截止至12月17日当周，COMEX金银净多持仓均出现回落，COMEX黄金净多头持仓下降12576手至18.35万手，COMEX白银管理基金净多头持仓下降7441手至2.19万手。
上周联储发布的经济展望报告所显示的点阵图十分鹰派，联储票委预计 2025 年的终端利率较当前下降 50 个基点，即可能存在两次 25 个基点的降息操作。明显低于九月份 2025 全年存在 100 个基点降息操作的点阵图预期，同时，联储关于通胀和经济增长的预期均出现上升。
联储货币政策表态鹰派，鲍威尔与即将上任的美国总统特朗普存在较大分歧，在美国通胀具有韧性的背景下，鲍威尔及其他联储官员存在将利率水平维持在相对高位的动机，这将对贵金属价格形成持续的利空因素。由于美国财政走向的不确定性将为国际金价形成一定支撑，当前策略上建议逢高抛空白银，沪金主力合约参考运行区间602-630元/克，沪银主力合约参考运行区间7177-7710元/千克。
铜
镍
金川集团上海市场销售价格129000元/吨，较上一交易日上涨300元/吨，折算市场主流报价合约沪镍2501合约10:15盘面升贴水为+3670元/吨。
市场方面，日内镍价小幅上涨，精炼镍现货成交整体一般。金川资源近期厂家出货相对稳定，加之镍价连续数日走强，贸易商在出厂价发布前盲接现货的积极性有所减弱，整体拿货难度有所下降。上周金川厂家放货资源逐渐到货，加之海外回流资源，市场上现货资源逐渐增多，金川出厂价对沪镍升水及市场现货升水均有下跌，其余各品牌现货升贴水稳中微调为主。
铝
氧化铝
总体来看，原料端，国内整体仍未见规模复产，进口矿供应扰动不断，短期矿石供应量难以大幅上行，海外矿石价格持续走高；供给端，受环保督察和矿石紧缺影响，短期供应增量有限，远期供应大幅转松拐点或见于明年一季度，后续需跟踪投产进度和矿石供应情况；需求端，电解铝开工仍维稳，增产及减仓并行，后续需观察铝厂因成本压力减产情况是否进一步扩大。进出口方面，海外氧化铝报价继续小幅下滑，随着澳洲氧化铝厂恢复满产，海外氧化铝供应逐步转松，进口窗口临近打开，若进口窗口打开有望缓解国内氧化铝紧缺局面。策略方面，当前氧化铝企业执行长单效率提高，氧化铝流通现货紧缺局面有所缓解，但供应端仍难大幅上行，预计现货价格将保持窄幅调整，若海外价格进一步下跌带动进口窗口打开，国内现货价格或将出现更大波动。因明年一季度预期大投产规模较大，且若进口窗口打开或导致累库拐点提前，因此可逢高布局03或05空单。氧化铝盘面多空博弈激烈，短期价格波动剧烈，建议做好风险控制，谨慎参与。国内主力合约AO2502参考运行区间：4500-5000元/吨。
锡
铅
锌
碳酸锂
临近年关碳酸锂基本面未见明显驱动，盘面震荡调整。锂盐和正极材料企业开工率较高，库存月内近持稳。资源供给过剩格局短期内难以扭转，底部成本强支撑与锂价回暖弹性供给释放的矛盾将持续较长时间。近期市场矛盾预计将围绕消费展开，下游排产强预期的兑现程度和需求的延续性将会影响碳酸锂定价走向。关注下游节前备货期现货升贴水变化，终端抢出口在一季度的持续性和强度，高成本矿生产经营决策调整。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间76,000-79,000元/吨。
不锈钢
现货方面，佛山市场宝新304冷轧卷板报13300元/吨，较前日持平，无锡市场宝新304冷轧卷板报13600元/吨，较前日+100；佛山基差335(+65)，无锡基差635(+165)；佛山宏旺201报8550元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。
原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9100元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价7300元/50基吨，较前日持平。期货库存录得102260吨，较前日-361。据钢联数据，社会库存录得93.82万吨，环比增加1.70%，其中300系库存61.45万吨，环比增加1.66%。
现货价格平稳，市场观望情绪下整体需求释放有限。而近几周价格低位，下游终端用户备货需求有所释放。原料端铬矿现货价格持续下跌，铬铁工厂对铬矿的采买情绪不断下滑，叠加铬铁工厂买货压价，铬矿卖方持货端风险增加，市场存在低价斩仓行为，铬矿现货低价资源频出，铬矿期货和现货的市场价格的价差也在逐渐缩小，当前部分矿种呈现货超跌走势。整体来看，原料端弱势依旧对不锈钢行情造成拖累，需求不振环境下盘面更多反映弱现实行情。
锰硅硅铁
锰硅盘面价格延续弱势，关注下方6100元/吨附近低点支撑力度，若价格无法获取有效支撑，则或进一步下探至9月份低点5882元/吨附近。当前价格走势偏弱，价格若想要反弹，则需向右摆脱下行趋势线，可将是否摆脱下跌趋势作为价格强弱转换的观测点之一。在此之前，我们需要提示价格注意进一步下跌风险，但单边仍需谨慎参与。
硅铁方面，日线级别，价格当前处于6200元/吨-6450元/吨的震荡区间之中，价格当前向下临界。若价格向下有效突破6220元/吨处前期跳空缺口，则或进一步下探寻找前低6044元/吨附近支撑。价格表现偏弱，但向下空间有限，单边参与性价比仍低，同样建议谨慎参与。
展望后市，我们仍延续前期观点。市场在近几个月对于政策的持续预期之下，对于整体预期的阈值显著提升，赤字率的预期已提升至4%甚至4.5%。在这样的背景下，“两会”需要达到什么样的规模才能推升价格继续上行？还是期待政策在短期能落地，带动来年一季度需求的显著回升？这二者显然都存在难度。但政策的态度是积极的，宽货币与宽财政是明确的，价格的下行需要结合现实超预期疲弱因素的驱动，这显然在短期也难以呈现。因此，未来一段政策真空期内，预期黑色板块整体价格将进入相对混沌的时期，以震荡偏弱为主（受整体商品大氛围影响）。
品种自身基本面在当下淡季仍处在次要矛盾的位置，驱动暂不显著。站在基本面角度，我们看到铁水本周加速回落至230万吨以下，螺纹钢产量维持弱势，需求淡季特性延续。供给端则与需求形成对比，锰硅周产量仍在延续上行，虽然上行幅度较缓。供需一减一增之下，结构边际继续边际宽松化。在这样的背景下，我们仍倾向于锰硅产业端难以给品种过多估值，甚至仍需继续压低估值以使整体供求结构改善。硅铁方面，随着钢铁方面需求的季节性走弱，库存出现向上累积，但总体库存水平相对健康。现货端仍提供给盘面价格部分升水保护，但幅度环比明显缩窄。同时，硅铁方面，更多需关注供给端可能存在的驱动，如环保限产等。但相关题材需要配合大环境氛围好转的背景，目前还未看到，在整体交投氛围一般的背景下供给端的故事难以有效发力对价格形成显著驱动。
工业硅
基本面方面，本周工业硅周产环比有所回升，主要体现在新疆地区产量的恢复，西南地区延续下行。相较于工业硅供给端检修式的减产，下游多晶硅仍是工业硅需求的压力项，在行业减产的背景下，未来多晶硅对于工业硅的需求支撑显著减弱。近期，随着下游的减产，我们看到多晶硅库存开始小幅去化，但仍在高位，行业压力的缓解仍需要时间。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）对于硅料需求前景黯淡的背景下，工业硅短时间检修式的减产无法改变价格的悲观预期。我们看到供给端新疆地区本周重新回升，叠加工业硅当下历史高位的库存，未来供应压力仍存。我们认为或需要供给端规模更大、持续更久的减产才能改变当下宽松的结构以及期待对价格形成有效的支撑。
钢材
盘面价格呈现震荡偏强走势。基本面方面，本周热卷库存持续累积，厂内库存累积幅度较大，且早于往年时间节点，板材库存存在一定压力。螺纹暂无基本矛盾，供需双减，库存持续去化。因此，对比来看板材基本面情况表现更弱。 华东地区螺纹谷电利润30元/吨，长流程利润134元/吨，估值偏低。宏观方面，随着宏观政策的落地，市场预期兑现，钢材价格随之回落。总体而言，在宏观政策真空期，交际逻辑可能逐步回归到现实层面。板材盘面相较螺纹表现更弱，但原料价格坚挺，对成材成本有一定支撑，因此未来价格可能呈现宽幅弱势震荡走势。以螺纹钢主力合约为例，主力合约参考运行区间为3200-3450元/吨。未来还需重点关注原料价格是否会有支撑、两会对于明年的财政计划、以及冬储运行情况等。
铁矿石
供给方面，受FMG发货量大幅下降影响，最新一期澳洲发运下滑，巴西发运量微增。从季节性看，澳洲发运仍存在一定逆季节性现象，年末发运低于预期。需求方面，钢联日均铁水产量环比下降3.06万吨至229.41万吨，基本符合此前对日均铁水产量下行的预期。铁水产量下降主要由于临近年底，多数钢厂陆续对高炉进行不同程度的年检，并且以中大型的高炉为主，淡季特征继续体现。下游成材库存仍处于相对偏低位置，螺纹钢库存继续低位去化，暂未对铁水施加大的下行压力，更多随需求下移。库存方面，港口疏港量高位震荡，到港量下滑，库存有所去化。钢厂进口矿库存继续上行，略高于近两年同期水平，部分钢厂逢低买入进行节前备库。宏观预期兑现后，政策真空期中短期关注点回归铁水刚需走弱及钢厂原料冬储。考虑到前期政策表态明确积极，我们认为在现实不出现超季节性疲弱的情况下，价格或仍以震荡为主。
玻璃纯碱
橡胶
天气方面，未来7-10天，泰国南部产区有季节性降雨。总体预期低。
2024年12月18日，山东裕龙岛炼化一体化（一期）项目配套22万吨/年丁二烯装置目前正常开工，少量货源外销。
裕龙岛丁二烯的投产预期将压制丁二烯的现货，预期将影响丁二烯橡胶的反弹力度。
多空讲述不同的故事。涨因减产预期看多，跌因需求证伪。
天然橡胶RU多头认为东南亚尤其是泰国的天气可能有助于橡胶减产。市场对收储轮储也或有预期。政策的利好扭转了需求的预期。
天然橡胶空头认为因为需求平淡,EUDR推迟所以预期跌。空头认为价格高会刺激全年大量新增供应，减产或落空，增产可预期。高产季节，会证明供应季节性增加的压力仍然存在。
复盘8月以来的行情，可以划分为6个阶段：
2024/08/01到2024/08/31 季节性规律的上涨。降雨量多，供应强势。需求去库预期。
2024/09/06到2024/09/23 台风影响，尤其是摩羯，造成了海南云南台风灾害，造成了泰国洪水。上涨幅度远超往年台风影响。
2024/09/24到2024/09/30 政府的政策，扭转了市场的需求预期。商品和股市共振。涨幅远超市场预期。
2024/10/08到2024/11/18 EUDR预期推迟，泰国供应预期放量，导致胶价向下调整。
2024/11/25至2024/12/06，泰国降雨量多，洪水灾害，供应强预期。
2024/12/06至今，供应担忧缓和，需求疲软导致下跌。
行业如何？
截至2024年12月20日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.10%，较上周走高4.88个百分点，较去年同期走高4.81个百分点。全钢轮胎企业进入春节前备库阶段。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.69%，较上周微幅走低0.04个百分点，较去年同期走高6.11个百分点。半钢轮胎出口新接订单不及前期。
截至2024年12月15日，中国天然橡胶社会库存120.3万吨，环比增加3.95万吨，增幅3.4%。中国深色胶社会总库存为66.8万吨，环比增加3.5%。中国浅色胶社会总库存为53.5万吨，环比增加3.2%。
现货
上个交易日下午16:00-18:00泰标混合胶16450（150）元。STR20报2030（20）美元。
山东丁二烯11100（-50）元。江浙丁二烯1100（50）元。华北顺丁13200（-100）元。
操作建议：
目前橡胶偏中性思路。或有超跌反弹的空间。
建议短线交易，并设置止损。
我们推荐买20号胶现货空RU2505，我们认为RU升水过大，大概率回归。
考虑政策利好，等市值买股票ETF空RU2505也可以适当考虑。
甲醇
尿素
原油
数据方面：数据公布进入短暂真空期。，EIA周度数据推迟至中国时间周六。
消息方面：哈萨克斯坦管道运营商Kaztransoil周二表示，本月通过德鲁日巴管道向德国供应的石油将从计划的13万吨增加到135,000公吨（32,000 桶/天）。
短期来看，原油暂时仍然维持低波震荡，短线预计震荡运行，哈萨克斯坦短期供应压力将抵消部分伊朗“能源危机”的利多，油价上方仍然有限。长期来看，中国的能源转型速度极快，导致对原油的需求持续下降，印度方面需求虽然持续向好但难以抵消中国的化石能源转型利空，叠加OPEC与美国增产预期，油价中长期仍然易跌难涨。我们继续维持WTI原油上方价格$73/桶，下方$65/桶的窄幅区间，推荐投资者逢高空配。
PVC
PVC综合开工79.5%，环比-2.07%，电石法开工80.21%，环比-0.5%，乙烯法开工77.51%，环比-3.03%。成本端，电石开工小幅回升。近期烧碱复产跌价，边际成本小幅上行至5800元/吨。出口方面，接单有所好转，但绝对量有限，预计难有亮点。基本面看，近期成本支撑转强。绝对价格低位刺激投机需求，库存向下转移，PVC工厂库存28.60万吨，环比下降1.05万吨，社会库存46.65万吨，环比下降2.98万吨。近期，基本面小幅转强，但是仓单高位，大库存难以去化，下游淡季之下，现实压力依旧偏大，预计盘面偏弱震荡，建议逢高套保，反弹空配为主。
苯乙烯
华东港口库存3.07万吨，环比-0.2万吨，纯苯港口库存16.2万吨，环比+1.1万吨。苯乙烯负荷73.53%，环比+0.87%，石油苯负荷81.14%，环比+1.65%。纯苯负荷回升至年内高位，年底炼厂逐步复产，供应将维持高位，来年主营春检力度较大，届时纯苯负荷将同步下行。基本面看，近期纯苯供应高位，需求回落，基本面有所转弱。进口方面，海外纯苯表现偏弱，关注远期实际进口情况，近期港口到船较前期有所下降，预计累库速度放缓，月间价差持续偏弱，关注月底库存情况 。苯乙烯新装置投产在即，市场流通库存有增量预期，年底淡季累库，盘面震荡下行，关注远期03合约买入机会。
聚乙烯
基本面看主力合约收盘价8080元/吨，下跌19元/吨，现货8885元/吨，上涨60元/吨，基差805元/吨，走强79元/吨。上游开工82.89%，环比上涨0.51 %。周度库存方面，生产企业库存37.5万吨，环比去库1.46 万吨，贸易商库存4.01 万吨，环比去库0.07 万吨。下游平均开工率43%，环比下降0.71 %。LL5-9价差141元/吨，环比扩大17元/吨。
聚丙烯
基本面看主力合约收盘价7402元/吨，下跌26元/吨，现货7535元/吨，无变动0元/吨，基差133元/吨，走强26元/吨。上游开工77.9%，环比上涨0.13%。周度库存方面，生产企业库存42.7万吨，环比去库0.72万吨，贸易商库存12.92 万吨，环比累库0.54万吨，港口库存5.77 万吨，环比去库0.09 万吨。下游平均开工率52%，环比下降0.16%。LL-PP价差678元/吨，环比扩大7元/吨，建议跟踪投产进度。
PX
PTA
乙二醇
生猪
鸡蛋
白糖
外盘方面，周三因圣诞节假期，ICE原糖期货市场休市一天。
12月10日海关便涵兑现了11月中旬市场传出的糖浆和预拌粉进口限制预期，但未来也有可能审查后，制定一个新的安全生产规范后重新进口泰国糖浆和预拌粉，只是执行下来会增加成本。此前受政策影响短线郑糖价格偏强运行，但随着原糖价格破位下跌，郑糖短线跟随下跌，中长期全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。
棉花
外盘方面，周三因圣诞节假期，ICE美棉花期货市场休市一天。
美国农业部(USDA)在12月供需报告小幅上调美国产量和期末库存，但美国出口量并未下调，中国产量并未上调，未来美棉的供需平衡表仍有进一步恶化的可能。国内方面，本年度新疆棉花总产量可能超预期增长，国内市场供应充裕。并且随着旺季结束，纺织企业淡季新增订单有所减少，下游产业链开机率环比持续下滑，预计短期棉价会面临较大的压力。
油脂
1、据船运调查机构ITS及AmSpec，马来西亚12月1-10日棕榈油出口量环比增加1.07%-3.86%，前15日较上月同期出口减少6.7%-9.8%,前20日出口环降7.61%-8.32%，前20日出口环降7.61%-8.32%，前25日环降4.01%。南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2024年12月1-10日马来西亚棕榈油产量减少15.89%，前15日减少19.6%，前20日预计减少14.83%。
2、 印尼棕榈油协会(GAPKI)周二发布的数据显示，印尼10月棕榈油(包括精炼棕榈油产品)出口量为289万吨。2024年10月份毛棕油产量为442万吨，印尼棕榈油库存为251万吨，低于之前一个月末的262万吨，因国内消费量增加。
周三油脂偏弱震荡。近期棕榈油高估值叠加商品走弱、出口需求阶段被抑制施压油脂盘面。高频数据显示出口下滑，但产量减幅更大，中期产地库存偏低，棕榈油中期仍有走强可能性。国内现货基差弱稳，广州24度棕榈油基差01+80（0）元/吨，江苏一级豆油基差05+450（0）元/吨，华东菜油基差05+80（0）元/吨。
【交易策略】
USDA12月月报下调了棕榈油产量及期末库存，受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。棕榈油因短期出口需求担忧、宏观走弱回落。随着进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40带来的生物柴油增量对产量、库存的考验更大，棕榈油基本面维持偏强格局，关注高频产量、出口数据指引，等待宏观情绪释放、需求回暖后寻找做多机会。豆、菜油目前主要跟随棕榈油，远期需求较大变量在于美国生物柴油政策。
蛋白粕
豆粕主力合约周三稳定，圣诞假期美豆休市，外盘成本变动较小。基本面美豆丰产及南美丰产预期较高、贸易战预期不利销售仍施压盘面。国内大豆原料供需宽松，不过12月、1月买船较少，国内豆粕库存已低于去年同期，对现货有一定支撑，近月合约强于远月。周三全国豆粕现货基差区间05+（200，280）元稳定。周三大豆油厂开机61.11%，成交16.47万吨，提货15.74万吨一般。
北京时间本周三起美豆假期休市，直至周四晚10：30恢复交易。预报显示12月南美产区大部分降雨充足，未来两周东部沿岸地区或有降雨过量风险，阿根廷部分产区偏干整体较好。
【交易策略】
分析师团队
