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事件：
2024年10月4日，美国劳工部公布2024年9月美国非农数据：新增非农就业25.4万人，预期14.0万人，前值由14.2万人上修至15.9万人；9月失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%；平均时薪同比升4.0%，预期升3.8%，前值由升3.8%上修至升3.9%。
9月美国失业率回落，新增就业大幅高于预期，就业市场仍有韧性，衰退概率不大。一方面，从新增就业看，9月新增就业25.4万人，大幅高于前值（+15.9万人），以及市场预期的增14.0万人，主因美国9月迎来劳动节，以及大选集会带来的服务业就业拉动。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，指向美国就业市场未急剧恶化，其中失业率从前值的4.2%降至4.1%，薪资同比增速从前值的+3.9%升至+4.0%。从降息节奏看，9月美国失业率下行，新增就业幅度大幅高于预期，年内大幅降息的概率可能相对有限。数据发布后，芝加哥联储主席古尔斯比表示这是一份“极佳”的就业报告，在下次议息会议之前需要更多的数据，对降息节奏更为谨慎。CME Fedwatch工具显示，9月非农数据公布后，市场预期11月降息50个BP的概率降至0，前一日为32.1%。新增非农就业回升，专业和商业服务业、休闲酒店业、医疗等服务业就业是主要贡献项。（一）休闲和酒店业：新增就业+7.8万人（前值+5.3万人），体现美国消费韧性较强。（二）建筑业、专业与商业服务业：对利率较为敏感，需求回暖，专业与商业服务业新增就业+1.7万人（前值-0.4万人），建筑业新增就业+2.5万人，处于近半年来的高位。（三）教育和保健业：新增就业+8.1万人（前值+6.0万人），其中医疗就业新增+7.2万人（前值+5.4万人）。劳动参与率与8月持平，青年群体就业意愿回升，失业率回落。2024年9月劳动参与率环比与8月持平，16岁至19岁、20岁至24岁代表的青年群体劳动参与率环比分别上行1.5个、0.1个百分点。从失业人口看，9月失业人口减少了28.1万人，前值为减少4.8万人，驱动失业率回落至4.1%。此外，9月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）低于8月的7.9%，录得7.7%，说明兼职市场有所回暖。9月美国失业率下行，新增就业幅度大幅高于预期，年内大幅降息的概率可能相对有限。数据发布后，芝加哥联储主席古尔斯比表示这是一份“极佳”的就业报告，对降息节奏更为谨慎。展望来看，考虑到就业市场回暖，以及近期美国消费数据韧性十足，四季度通胀存在反弹风险，且11月FOMC会议前美国大选投票已经结束，预计11月和12月更有可能转向单次25bp的降息幅度。CME Fedwatch工具显示，9月非农数据公布后，市场预期11月降息50个BP的概率降至0，前一日为32.1%，12月降息50个BP的概率为19.8%，前一日为11.5%。风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。2024年10月4日，美国劳工部公布9月非农数据：【1】新增非农就业25.4万人，预期14.0万人，前值由14.2万人上修至15.9万人；【2】9月失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%；【3】平均时薪同比升4.0%，预期升3.8%，前值由升3.8%上修至升3.9%。10月4日，美股股指收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.8%、0.9%和1.2%。10年期国债收益率上行13个bp至3.98%，2年期国债收益率上行23个bp至3.93%。9月美国失业率回落，新增就业大幅高于预期，就业市场仍有韧性，衰退概率不大。一方面，从新增就业看，9月新增就业25.4万人，大幅高于前值（+15.9万人），以及市场预期的增14.0万人，主因美国9月迎来劳动节，以及大选集会带来的服务业就业拉动。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，指向美国就业市场未急剧恶化，其中失业率从前值的4.2%降至4.1%，薪资同比增速从前值的+3.9%升至+4.0%。从降息节奏看，9月美国失业率下行，新增就业幅度大幅高于预期，年内大幅降息的概率可能相对有限。数据发布后，芝加哥联储主席古尔斯比表示这是一份“极佳”的就业报告，在下次议息会议之前，需要更多的数据，对降息节奏更为谨慎。CME Fedwatch工具显示，9月非农数据公布后，市场预期11月降息50个BP的概率降至0，前一日为32.1%。![]()
1.1 9月美国失业率回落，新增就业大幅高于预期
9月美国失业率回落，新增就业大幅高于预期，就业市场仍有韧性，衰退概率不大。一方面，从新增就业规模看，9月非农就业人口增25.4万人，大幅高于市场预期的增14.0万人，且高于前值的增15.9万人（修正前数据为增14.2万人），显示美国就业市场衰退概率有限，且随着降息周期开启，就业韧性进一步凸显。另一方面，失业率回落、薪资同比增速回升，也显示出美国就业市场未有大幅恶化，其中失业率从前值的4.2%降至4.1%，薪资同比增速从前值的+3.9%升至+4.0%。此前，我们在2024年9月9日外发报告《如何理解近期美国经济数据间的“矛盾”？——解构美国系列第八篇》中指出，考虑到美国通胀的回落、财政扩张的延续、居民财富效应的支撑，以及美国零售数据的回暖、消费者信心指数的回升，美国消费韧性仍然较强，这意味着后续制造业PMI以及失业率下探的空间会相对有限，经济更偏软着陆，而非衰退，因此目前对于美国经济无需过于悲观。相应地从9月的就业数据看，失业率从8月的4.2%回落至4.1%，验证了此前我们的观点。此外，从大选看，预计后续拜登领导下的官方政府就业指标会稳定在合理中性的水平，不至于对大选形势产生重大冲击。考虑到美国大选将近，拜登领导下的官方政府将有较强的动力巩固当前良好的就业形势，以争取更多的选民支持。在9月非农数据发布后，拜登政府即表示“在本届政府的领导下，任期内失业率降至50年来的最低水平，创造了创纪录的1900万家新企业，通胀率和利率也在下降”，称赞自身在就业与经济方面的贡献，将继续努力扶持中产阶层。从降息节奏看，9月美国失业率下行，新增就业幅度大幅高于预期，年内大幅降息的概率可能相对有限。数据发布后，芝加哥联储主席古尔斯比表示这是一份“极佳”的就业报告，可能意味着强劲的GDP增长，在下次议息会议之前，需要更多的数据，对降息节奏更为谨慎。展望来看，考虑到就业市场回暖，以及近期美国消费数据韧性十足，四季度通胀存在反弹风险，且11月FOMC会议前美国大选投票已经结束，预计11月和12月FOMC会议更有可能转向单次25bp的降息幅度。1.2 新增非农就业回升，零售业，专业和商业服务业、休闲酒店业等服务业就业是主要贡献项
9月非农就业人口增25.4万人，高于市场预期的增14.0万人，以及前值的增15.9万人。分行业来看，商品生产部门新增就业回暖，其中，建筑业新增就业+2.5万人，是生产部门的主要贡献项，制造业新增就业-0.7万人，较前值（-2.7万人）降幅收窄。服务业新增就业回暖，升至+20.2万人，高于前值的+10.9万人。相对2024年8月来看，零售业，专业和商业服务业、休闲酒店业、教育和保健业等服务业新增就业明显回升。第一，休闲和酒店业新增就业+7.8万人，高于前值的+5.3万人，是9月就业数据中的主要贡献项。一方面，从近期零售消费数据看，美国消费韧性仍然较强，同时，9月薪资同比增速从前值的+3.8%升至+4.0%，居民收入端仍然健康，这为居民消费提供支撑，相应9月零售业就业回暖，新增就业+1.6万人，高于前值-0.9万人。另一方面，相较于8月，美国9月迎来劳动节，且美国大选在即，哈里斯与特朗普竞选集会密集，均有助于居民出行与餐饮需求回升。第二，随着美债利率下行，对利率较为敏感的建筑业、专业与商业服务业新增就业回暖。一方面，专业与商业服务业新增就业+1.7万人（前值-0.4万人），指向在美国降息周期即将开启的情况下，相关服务需求回暖，其中科学和技术服务业新增就业+1.2万人，较前值+0.4万人抬升。另一方面，建筑业新增就业+2.5万人（前值+3.1万人），处于近半年来的高位，指向在美国房贷利率回落的情况下，对利率较为敏感的地产企业的扩张需求回暖，建筑开支增加，预计下半年美国住宅投资增速将持续上行，支撑经济软着陆。第三，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖。9月教育和保健业新增就业+8.1万人（前值+6.0万人），其中医疗就业新增+7.2万人（前值+5.4万人）。根据美国疾病控制与预防中心（CDC）数据，美国疫情仍在继续，例如加州废水病毒浓度连续15周测得“高”或“非常高”水准，从6月初一直持续到9月上旬，直至9月21日当周才降至“中”度水准。![]()
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1.3 劳动参与率与8月持平，失业率回落
2024年9月劳动参与率与8月持平，青年群体就业意愿回升。2024年6月劳动参与率为62.6%，7-9月攀升至62.7%。从结构来看，16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比上行1.5个百分点，20岁至24岁群体劳动参与率环比上行0.1个百分点，但25岁至34岁代表的中青年群体劳动参与率环比下行0.1个百分点。中老年群体中，35岁至44岁代表的中年群体劳动参与率环比上行0.2个百分点、55岁以上老年群体劳动参与率环比下行0.6个百分点。
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2024年9月失业率为4.1%，较8月的4.2%小幅回落，低于市场预期。9月劳动力人口比8月增加了15.0万人，其中就业人口增加了43.0万人（前值为增加16.8万人），失业人口减少了28.1万人（前值为减少4.8万人）。失业人口较8月减少，驱动9月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）降至4.1%。此外，9月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）低于8月的7.9%，录得7.7%，说明兼职市场也有所升温。![]()
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1.4 薪资同比增速回升，居民消费仍有支撑
2024年9月时薪同比增速较8月回升，指向居民消费仍有支撑。其中，环比看，9月时薪环比增速为+0.4%，小幅低于8月的+0.5%，但仍处于年内较高水平。同比看，9月时薪同比增4.0%，高于前值（+3.9%），指向美国消费韧性仍然较强，经济更偏软着陆，而非衰退。分行业来看，9月商品生产时薪环比增速为+0.5%，高于前值（+0.4%），私人服务时薪环比增速由8月的+0.5%降至+0.3%。![]()
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总体来看，9月美国失业率下行，新增就业幅度大幅高于预期，年内大幅降息的概率可能相对有限。CME Fedwatch工具显示，9月非农数据公布后，市场预期11月降息50个BP的概率降至0，前一日为32.1%，12月降息50个BP的概率为19.8%，前一日为11.5%。![]()
2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行
美国10年期国债收益率上行。截至10月4日，美国10年期国债收益率收于3.98%，较上周末（9月27日，下同）上行23BP，10年期国债隐含的通胀预期较上周末上行8BP，为2.23%。截至10月4日，法国、德国10年期国债收益率较上周末上行6个BP、5个BP至2.99%、2.22%。截至10月2日，英国10年期国债收益率较上周末上行5个BP至4.05%；截至10月3日，日本10年期国债收益率较上周末上行2个BP至0.87%。![]()
美国10年期和2年期国债期限利差较上周末缩窄。截至10月4日，美国10年期和2年期国债期限利差为0.05%，较上周缩窄15个BP。截至10月3日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末下行1BP至0.33%，美国高收益债期权调整利差较上周末下行10BP至3.04%。![]()
2.2全球市场：大宗商品表现偏强，全球股市表现分化
除大豆、黄金与铜外，全球大宗商品收涨。工业品方面，DCE焦煤、DCE焦炭、LME铝分别上涨10.3%、9.8%和1.2%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油分别上涨8.6%、8.3%。贵金属方面，COMEX白银上涨1.7%，COMEX黄金下跌0.3%。农产品方面，CBOT小麦、CBOT玉米分别上涨1.8%、1.9%，CBOT大豆下跌2.7%。全球股市表现分化，上证指数与恒生指数大幅收涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨0.1%、0.2%和0.1%。亚洲股市方面，上证指数、恒生指数分别上涨8.1%、10.2%，韩国综合指数、日经225均下跌3.0%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、法国CAC40、德国DAX分别下跌3.3%、3.2%和1.8%，新西兰标普50上涨1.3%。![]()
2.3央行观察：美联储主席鲍威尔称美联储降息不会快速推进
美联储主席鲍威尔称美联储降息不会快速推进。9月30日，美联储主席鲍威尔表示，更多降息正在准备之中，但表示会循序渐进，旨在支撑仍然健康的经济。鲍威尔在问答环节中谈到美联储降息行动时说：“我们认为这是一个会持续一段时间的过程，而不是必须快速推进的事情。我们实际行动的速度将取决于数据。”日本央行表示将先评估加息影响再行动。10月3日，日本央行审议委员野口旭称，因难以具体估计中性利率，日本央行需先检查过去加息的影响，而后谨慎开展下一次加息。欧洲央行10月或继续降息。10月3日，欧洲央行管委、拉脱维亚央行行长卡扎克斯表示10月之后利率将进一步下调，但考虑到地缘政治风险和美国大选等因素，他敦促谨慎行事。同日，欧洲央行副行长金多斯表示，欧元区经济增长在短期内可能弱于欧洲央行目前的预期。2.4海外新闻：欧盟委员会向中国电动汽车征收反补贴税提议获通过
伊朗外长警告以色列不要采取报复行动，称伊军事行动已经结束。10月2日，伊朗外交部长阿拉格齐在社交媒体上发文，警告以色列不要针对伊朗的导弹袭击采取报复行动。阿拉格齐强调，伊朗的军事行动已经结束，除非以色列决定采取进一步报复行动。如果以方采取报复行动，伊朗的反应将会更加“猛烈和有力”。拜登称美方正在讨论以色列对伊朗石油设施进行回击的可能性。10月3日，美国总统拜登在接受媒体采访时表示，美国正在讨论以色列可能对伊朗石油设施进行回击的可能性，在拜登发表上述言论后，当日国际油价大幅上涨5%。日本首相石破茂发表就职演说，称将继续推进政治改革。10月4日，日本首相石破茂在日本国会众议院发表就任首相后的就职演说，石破茂表示，将继续推进政治改革，推进政治与金钱问题的解决，致力于恢复民众对政治的信任，同时将推进与中国的战略互惠关系。欧盟委员会向中国电动汽车征收反补贴税提议获通过。10月4日，欧盟就是否对中国电动汽车征收为期五年的反补贴税举行投票。欧盟委员会发布的声明显示，投票中欧委会对中国进口纯电动汽车征收关税的提议获得了欧盟成员国的必要支持。3.1上游：原油和铜价环比上涨
原油价格环比上涨。2024年10月以来，WTI原油价格环比由负转正，由上月的-8.04%转正为本月的+2.65%，最新月度均价为71.21美元/桶；布伦特原油价格环比由负转正，由上月的-7.61%转正为本月的+2.96%，最新月度均价为75.03美元/桶。铜价和库存上涨。2024年10月以来，铜价环比上涨5.88%，增幅相对上月扩大2.63个百分点，库存同比上涨66.74%，增幅相对上月缩窄49.3个百分点。![]()
3.2中游：水泥价格指数环比下跌、螺纹钢价格环比转正
水泥价格指数环比下跌，跌幅较上月缩窄。截至9月30日，9月以来，全国水泥价格指数环比下跌1.18%，跌幅相对上月缩窄0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比增速分别为：-2.66%、+1.29%、-0.84%、-1.33%、+0.62%以及-4.47%。螺纹钢价格环比转正。截至9月30日，9月以来，螺纹钢价格环比由负转正，环比由上月的-7.25%转正为+2.95%。![]()
3.3下游：商品房成交面积同比下跌，食品价格增速趋缓
商品房成交面积同比下跌。截至9月30日，9月以来，商品房成交面积下跌28.03%，跌幅相对上月扩大8.41个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为：-20.11%、-39.8%以及-7.48%，增速相对上月变动幅度分别为-26.65、-4.01以及+13.49个百分点。猪价、水果价格环比下跌，菜价增幅收窄。截至9月30日，9月以来，猪肉价格环比下跌0.72%至26.72元/公斤，环比由正转负。蔬菜价格环比上涨6.49%至6.21元/公斤，增幅相对上月缩小15.21个百分点。水果价格环比下跌0.49%至7.3元/公斤，环比由正转负。![]()
3.4流动性：除R001外，货币市场利率下行；债券市场利率表现分化
除R001外，货币市场利率下行；债券市场利率表现分化。截至9月30日，R001较上月末上行11bp至1.77%，R007较上月末下行1bp至1.83%，DR001较上月末下行1bp至1.52%，DR007较上月末下行14bp至1.56%。一年期国债利率较上月末下行6bp至1.43%，十年期国债利率较上月末下行2bp至2.15%，一年期AAA+企业债利率较上月末上行10bp至2.10%，十年期AAA+企业债利率较上月末上行7bp至2.49%。![]()
3.5国内新闻：国庆假期首日超3亿人次出行，铁路旅客量创新高
国庆假期首日超3亿人次出行，铁路旅客量创新高。交通运输部数据显示，10月1日（国庆节假期第一日），全社会跨区域人员流动量33126.8万人次，环比增长48.1%，比2023年同期（中秋国庆节假期第一日）增长0.9%，比2019年同期（国庆节假期第一日）增长32.8%。10月1日铁路客运量2144.8万人次，环比增长24.1%，比2023年同期增长6.7%，比2019年同期增长25.2%，创单日旅客发送量历史新高。河南全面取消房地产限购限售。10月1日，河南印发《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，通过全面取消限购限售等20条措施，促进房地产市场平稳健康发展。国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会召开。10月2日，国有企业改革深化提升行动2024年第三次专题推进会提出，要加快健全灵活高效的市场化经营机制，到2025年，国有企业必须普遍推行末等调整和不胜任退出制度。金融监管总局提出推动构建非银行金融机构差异化监管制度体系。10月2日，金融监管总局发布了《关于部分非银机构差异化适用公司治理等相关监管规定的通知》，推动构建非银行金融机构差异化监管制度体系，强化金融监管的针对性和有效性。![]()
俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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