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2024年9月27日，国家统计局公布2024年8月工业企业盈利数据。2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%。
核心观点：
2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%，工业企业盈利修复斜率有所放缓。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速已经连续四个月放缓，PPI同环比进一步下行，利润率同比大幅下滑，是8月工业企业利润同比下行的主要原因。
向前看，工业企业利润增速上行动力或来自生产方面。生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产活动有望恢复常态，宏观调控政策积极发力，工业生产预期向好。价格方面，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。利润率方面，去年四季度基数较高，到明年一季度利润率或将有明显好转，届时将对工业企业利润增速形成支撑。
风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。
一、工业企业利润增速为何转负？
事件：
2024年9月27日，国家统计局公布2024年8月工业企业盈利数据。2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%。
核心观点：
2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%，工业企业盈利修复斜率有所放缓。从驱动因素看，工业增加值当月同比增速已经连续四个月放缓，PPI同环比进一步下行，利润率同比大幅下滑，是8月工业企业利润同比下行的主要原因。
向前看，工业企业利润增速上行动力或来自生产方面。生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产活动有望恢复常态，宏观调控政策积极发力，工业生产预期向好。价格方面，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。利润率方面，去年四季度基数较高，到明年一季度利润率或将有明显好转，届时将对工业企业利润增速形成支撑。
二、 驱动：主要由利润率同比大幅下行拖累
2024年8月工业企业利润当月同比增速急转直下。2024年1-8月工业企业利润累计同比增长0.5%，8月当月同比下降17.8%，相较于6月的同比上涨3.6%、7月的同比上涨4.1%大幅下行。
为观察2024年8月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。
价：PPI同比加速回落。2024年8月，PPI同比下降1.8%，上月为下降0.8%；环比下降0.7%，上月为下降0.2%，低于市场预期的下降1.4%。PPI同比加速回落，源于国内外大宗商品价格共振式下跌，显示生产环节放缓，以及需求预期的走弱。向前看，需求不足仍是当前制约物价恢复的主因，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。
量：工业生产运行总体平稳，当月同比增速继续放缓。8月，全国规模以上工业增加值同比增速为4.5%，增速连续四个月放缓，一方面受去年同期基数抬高影响，另一方面，8月全国多地高温多雨天气持续，部分地区受洪涝等自然灾害影响。从行业看，装备制造业“压舱石”作用继续凸显，8月装备制造业增加值同比增长6.4%，增速高于全部规模以上工业1.9个百分点，连续13个月高于全部规模以上工业，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达47.9%。
利润率：同比大幅下行，是8月工业企业利润同比下行的主要原因。正如我们在上月所分析的，因去年同期基数较高，在价格上行高度有限、需求偏弱、生产增速放缓背景下，8月利润率同比增速存在一定压力（参考2024年8月28日外发报告《工业企业利润连续四个月同比上行——2024年7月工业企业盈利数据点评》）。
从累计增速看，2024年1-8月，规上工业企业累计营业收入利润率为5.34%，较1-7月下行0.06个百分点；从单月增速看，因去年同期基数较高，8月利润率同比下行17%。向前看，去年四季度利润率基数较高，到明年一季度利润率或将有明显好转，将对工业企业利润增速形成支撑，短期工业企业利润增速的上行动力主要在于需求好转带动生产端表现。
三、 结构：制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长
2024年1-8月，制造业、电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看，2024年1-8月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降9.2%、增长1.1%、增长14.7%。
从大类行业利润率来看，2024年1-8月采矿业、制造业、电燃水供应业累计利润率较1-7月回落。2024年1-8月，电燃水供应业累计利润率为6.59%，较1-7月下行0.13个百分点，采矿业、制造业累计利润率分别为21.02%、4.40%，较1-7月分别下降0.11个百分点、下降0.04个百分点。
从大类行业利润占比来看，2024年8月制造业利润占比较7月上升。2024年8月，采矿业利润占比由7月的17.4%下降至17.2%，电燃水供应业利润占比下降至11.9%，制造业利润占比上升至70.8%。其中，相较于7月，原材料制造业利润占比下降3.7个百分点至10.6%；装备制造业利润占比上升3.3个百分点至39.5%；消费品制造业利润占比上升2.2个百分点至20.7%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业[1]。
上游原材料制造业：当月利润同比增速大幅下行
2024年8月，原材料制造业利润当月同比增速为-54.6%，增速较7月下行51.3个百分点。8月受美国衰退交易影响，原油、铜等国际大宗商品价格明显回落，形成输入性影响，国内外大宗商品价格同步下跌。从国内来看，受极端天气、市场需求不足等因素影响，工业生产、建筑业需求偏弱，国内高耗能行业价格普遍下跌。
中游装备制造业：当月利润同比增速转负，行业结构分化
2024年1-8月份，装备制造业利润同比增长3.2%，较1-7月下行2.9个百分点，8月当月同比增速为-13.3%，相比7月的+3.6%下行16.9个百分点。分行业来看，1-8月，装备制造业的8个行业中有5个实现增长，其中铁路船舶航空航天、电子等行业利润同比分别增长34.5%、22.1%，延续快速增长态势。
下游消费品制造业：当月利润同比小幅负增长
2024年8月，消费品制造业利润同比下行3.8%，较7月下行15.9个百分点，结束了连续11个月实现正增长。1-8月份，消费品制造业利润同比增长8.4%。其中，农副食品、纺织、文教工美等7个行业利润均实现两位数增长。
2024年1-8月外资企业及私营企业利润保持同比正增长。2024年1-8月，股份制企业实现利润累计同比下滑1.3%，较1-7月下行3.2个百分点；外商及港澳台投资企业实现利润累计同比增长6.9%，较1-7月下行3.0个百分点；私营企业实现利润累计同比增长2.6%，较1-7月下行4.7个百分点；国有企业利润累计同比下滑1.3%，较1-7月下降2.3个百分点。私营企业每百元营业收入中的成本加费用较1-7月下降。
四、库存：产成品库存累计同比增速转为下行
企业产成品库存累计同比增速转为下行。2024年1-8月，工业企业产成品库存累计同比增长5.1%，增速较1-7月下行0.1个百分点，结束了自去年12月以来持续上行趋势；工业企业营收累计同比增长2.4%，较1-7月下行0.5个百分点。
2024年8月末，工业企业资产负债率为57.6%，与7月末持平。分企业类型来看，2024年8月末私营企业资产负债率为59.3%，与7月末持平；国有企业资产负债率为57.4%，较7月末上行0.1个百分点。
五、 展望：工业企业利润增速上行动力或来自生产方面
向前看，工业企业利润增速上行动力或来自生产方面。生产方面，随着高温多雨等季节性因素逐渐消退，工业生产活动有望恢复常态，宏观调控政策积极发力，工业生产预期向好。价格方面，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。利润率方面，去年四季度基数较高，到明年一季度利润率或将有明显好转，对工业企业利润增速形成支撑。
六、 风险提示
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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