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事件：
国家统计局发布了2024年9月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比+0.4%，前值+0.6%，市场预期+0.7%；CPI环比 0%，前值+0.4%；2）核心CPI同比+0.1%，前值+0.3%；3）PPI同比-2.8%，前值-1.8%，市场预期-2.5%；PPI环比-0.6%，前值-0.7%。
核心观点：
9月CPI同比增速超预期回落，核心通胀持续走低，尽管部分受海外输入性、季节性需求回落因素影响，但也反映出居民消费恢复偏慢，仍需要后续稳增长、稳物价政策进一步发力。PPI同比跌幅扩大，主要与基数抬升、国际油价下跌带来的输入性影响有关，国内大宗商品价格近期已呈现企稳回升态势。
向后看，近期一揽子增量政策陆续推出，加大宏观调控力度，有望带动国内物价走出低位。9月26日政治局会议明确定调“加力推出增量政策”；10月12日，财政部部长介绍近期将推出的一揽子增量政策举措，包括加力支持地方化债、支持专项债用于土地储备和收购存量房、加大对重点群体的支持保障力度等，并释放中央财政加杠杆的明确态度。这些增量举措对于修复地方政府、企业、居民资产负债表将起到积极作用，同时着重于减少供给、增加需求，有望推动物价回归常态水平。
风险提示：政策落地不及预期，国内需求恢复不及预期。
1.1 9月CPI同比增速超预期回落，核心CPI同比增速持续走低
9月，CPI同比增速超预期回落，自上月的+0.6%降至+0.4%，低于市场预期的+0.7%。核心CPI同比增速降至+0.1%，上月为+0.3%，已连续三个月回落。导致CPI同比增速回落的原因是多方面的，一是基数效应抬升；二是，前期极端天气扰动减弱，食品价格涨幅收窄；三是，国际油价持续调整，国内成品油价格跌幅扩大；四是，暑期出行结束，服务价格涨幅收窄；五是，耐用消费品持续降价促销。总体而言，CPI同比增速超预期回落，尽管部分受海外输入性、季节性需求回落因素影响，但也反映出居民消费恢复偏慢，仍需要后续稳增长、稳物价政策进一步发力。结构来看，9月CPI同比增速回落，部分受去年基数抬升影响，但环比涨幅也明显放缓，且弱于季节性水平。9月拆分CPI同比贡献，翘尾因素影响为-0.5个百分点，低于上月的-0.3个百分点；新涨价因素为0.9个百分点，与上月一致。9月CPI环比增速降至0%，低于上月的+0.4%，也低于季节性水平（2019-2023年同期均值，下同）+0.3%。食品价格方面，9月同比增速继续上涨，环比涨幅较上月回落。9月食品价格同比增速升至+3.3%，高于上月的+2.8%；环比增速降至+0.8%，上月为+3.4%。随着极端天气扰动减弱、市场供给增加，鲜菜、猪肉、鲜果价格环比涨幅均较上月回落，9月降至+4.3%、+0.4%、+2.1%，上月分别为+18.1%、+7.3%、+3.8%。非食品价格方面，同比增速连续三个月回落，环比增速明显弱于季节性。9月非食品价格同比增速降至-0.2%，上月为+0.2%；环比增速为-0.2%，明显低于季节性水平+0.2%。服务价格方面，由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，服务业景气度边际回落，9月服务价格环比增速降至-0.3%，低于上月的-0.1%，低于季节性水平0%；9月旅游价格环比增速降至-6.3%，低于上月的-0.7%，低于季节性水平-2.7%。能源价格方面，受国际油价调整影响，国内成品油价格跌幅扩大，9月交通用燃料价格同比增速降至-7.6%，上月为-2.7%。耐用消费品价格方面，受以旧换新政策下，消费品持续降价促销影响，家用器具、通信工具同比跌幅继续扩大，9月分别下跌2.0%、2.8%，跌幅高于上月的1.8%、2.1%，交通工具价格同比跌幅边际收窄，9月下跌5.3%，上月下跌5.5%。1.2 9月PPI同比跌幅扩大，低于市场预期
9月PPI环比降幅略有收窄，同比超预期回落。9月PPI同比下降2.8%，上月为下降1.8%；环比下降0.6%，上月为下降0.7%。在32个行业中，价格环比下跌的行业扩大至22个，高于上月的19个。9月PPI同比跌幅扩大，主要与基数抬升、国际油价下跌带来的输入性影响有关。拆分PPI同比贡献，9月翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.1个百分点，显示基数抬升是导致PPI同比跌幅进一步扩大的原因。从环比情况来看，9月石化链条价格环比跌幅扩大，与国际油价下跌的输入性影响有关，9月石油煤炭和其他燃料加工业价格环比增速降至-3.7%，低于上月的-2.0%；国内黑色、有色等高耗能行业价格环比跌幅有所收窄，9月黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比增速分别为-3.3%、-0.4%，上月为-4.4%、-2.3%，与极端天气扰动减弱、市场需求边际企稳有关，9月制造业PMI回升也反映出这一现象。尤其是9月24日以来，一系列超预期宽松政策推出有效提振市场预期，国内大宗商品价格企稳回升，但由于PPI调查日期设定为每月的5日和20日，并未完全反映出当月价格运行的全貌。同时，海外方面，受近期中东地缘冲突升级影响，国际油价震荡偏强，也将体现在后续PPI数据中。整体来看，预计四季度PPI同比降幅有望收窄。9月PPI环比上涨的领域依然集中在矿产资源、公用事业、部分技术密集型行业。9月，非金属矿采选业、有色金属矿采选业价格环比分别上涨0.2%、0.6%，上月分别上涨0.4%、0.1%；燃气生产和供应业、电力热力的生产和供应业、水的生产和供应业价格环比分别上涨0.6%、0.1%、0.1%，上月分别上涨0.1%、0%、0.1%；部分中游技术密集型行业价格环比上涨，如电力电子元器件制造价格环比上涨1.8%，工业机器人制造价格环比上涨0.6%。但新能源产业链价格依旧承压，9月锂离子电池制造、新能源车整车制造价格环比分别下降0.3%、0.1%，反映行业供需格局依然偏弱。1.3 物价短期改善空间有限，等待后续增量政策显效
CPI方面，延续温和上涨，预计年内恢复高度有限。当前CPI上涨仍然是供给侧逻辑，核心CPI持续走弱显示居民消费意愿依然相对谨慎。随着极端天气的扰动结束，食品价格涨幅收窄，对CPI边际拉动转弱。非食品价格方面，9月份面临油价下跌、服务价格降温、耐用品降价促销等一系列叠加压力。四季度，考虑到低基数效应、国际油价回升、猪价在旺季带动下或迎来上涨，预计CPI同比增速有望回升。PPI方面，9月同比跌幅降至低位，预计四季度边际改善。今年三季度，受海外衰退交易、国内需求放缓、极端天气扰动等因素影响，PPI同比增速结束前期修复态势，转为下行，9月PPI同比增速降至-2.8%。向后看，前期导致PPI承压的因素边际缓和，9月PPI同比增速或是年内低点，四季度PPI同比降幅有望收窄。海外方面，近期经济数据指向美国经济尚存韧性，美联储降息落地后，也将对需求侧予以支撑，同期近期以色列和伊朗冲突加剧，市场对伊朗原油供给的担忧并未消退，国际油价延续震荡偏强。国内方面，9月末以来国内超预期宽松政策的推出有效提振市场预期，并加强实物工作量的转化，国内大宗商品价格呈现企稳回升态势。向后看，近期一揽子增量政策陆续推出，加大宏观政策逆周期调控力度，针对性解决当前供过于求、资产价格回落的情况，将推动后续价格层面的恢复。9月26日政治局会议明确定调，“加力推出增量政策，加大财政货币政策逆周期调节力度”；10月12日，国新办发布会上，财政部部长介绍近期将推出的一揽子增量政策举措，包括支持地方化债、支持专项债用于土地储备和收购存量房、加大对重点群体的支持保障力度等，并释放中央财政加杠杆的明确态度，这对于修复地方政府、企业、居民资产负债表将起到积极作用，增量政策同时着重于减少供给、增加需求，有望推动物价回归常态水平。2.1 金融与流动性数据：海外国债收益率上行
海外国家10年期国债收益率普遍上行。本周末（截至10月11日）美国10年期国债收益率为4.08%，较上周末（截至10月4日）上行10BP，其中实际收益率1.75%，持平于上周末，通胀预期较上周末上行10BP。本周末德国10年期国债收益率为2.33%，较上周末上行11BP，法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至3.04%，英国10年期国债收益率较上周末上行4BP至4.18%（截至10月9日），日本10年期国债收益率较上周末上行9BP至0.96%（截至10月10日）。美国10y-2y国债收益率利差上行。本周末美国10年期和2年期国债期限利差为0.13%，较上周末上行8BP。美国AAA级企业期权调整利差持平于上周末，为0.31%；美国高收益债期权调整利差较上周末上行10BP至2.99%（截至10月10日）。2.2 全球市场：全球股市多数上涨，大宗商品价格多数下跌
全球股市多数上涨，亚洲股市涨跌分化。本周（10月7日至10月11日），美股全线上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500分别上涨1.21%、1.13%、1.11%；欧洲股市普遍上涨，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40分别上涨2.13%、1.32%、0.48%，英国富时100下跌0.33%；亚洲股市涨跌分化，日经225、韩国综合指数分别上涨2.51%、1.06%，恒生指数、上证指数分别下跌6.53%、3.56%。大宗商品价格多数下跌。其中，能源类价格涨幅居前，NYMEX RBOB汽油、ICE布油分别上涨2.57%、0.95%；贵金属价格涨跌分化， COMEX黄金上涨0.24%，COMEX白银下跌2.03%；农产品价格涨跌分化，CBOT小麦上涨1.65%，CBOT大豆、CBOT玉米分别下跌3.16%、1.94%；金属价格普遍下跌，LME铜、LME铝、LME锌、SHFE螺纹钢分别下跌1.41%、0.57%、0.32%、0.09%；矿产类价格普遍下跌，DCE焦炭、DCE铁矿石、DCE焦煤分别下跌1.79%、1.68%、0.60%。2.3 央行观察：海外央行逐步转入降息阶段
10月9日，美联储9月会议纪要显示，所有官员均支持在九月份会议上降息；降息50个基点，预计将使利率与经济“更好地保持一致”。部分与会者表示，降息25个基点可能意味着更可预测的正常化路径。官员们一致认为，会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。10月10日，纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管存在小波折，美国通胀下行的整体趋势仍相当稳固。预计经济将允许美联储进一步降息。里士满联储主席巴尔金表示，通胀率正在向着正确的方向变化。芝加哥联储主席Goolsbee表示，最新通胀数据基本符合预期。10月10日，欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行决策者在上月会议上似乎对通胀下降感到满意，但鉴于仍然面临压力，他们主张逐步放松政策。纪要显示，欧洲央行对增长前景的担忧加剧，同时对通胀在明年回归2%的目标更具信心。10月11日，韩国央行宣布下调基准利率25个基点至3.25%，为38个月来首次放宽货币政策。韩国央行指出，通胀已显示出明显的稳定趋势，而国内需求则复苏缓慢。2.4 海外政策：中东地缘冲突反复
10月9日，美国总统拜登与以色列总理内塔尼亚胡通电话，就中东局势等问题进行讨论。据美国Axios新闻网10日报道，三名美国和以色列官员向该媒体披露，拜登与内塔尼亚胡此次通话后，在以色列对伊朗采取报复行动计划的范围上，双方更接近于达成共识。10月12日，商务部新闻发言人就欧盟电动汽车反补贴案中欧磋商情况介绍，欧方始终未积极回应涉及中欧业界核心关切的问题，双方还存在重大分歧，到目前为止，磋商仍未达成双方均能接受的解决方案。中方已正式邀请欧方尽快派技术团队来华，继续下一阶段面对面的磋商。如欧方在与中方磋商的同时，又与部分企业单独进行价格承诺谈判，将动摇谈判的基础和互信，会给双方磋商带来干扰，不利于推进磋商整体进程。3.1 上游：原油价格环比转为上涨，铜价、铝价环比涨幅扩大
原油价格环比转为上涨。2024年10月以来，WTI原油价格环比上涨6.25%，环比增速由负转正，由上月的-8.04%转正为本月的+6.25%，最新月度均价为73.71美元/桶。布伦特原油价格环比上涨6.16%，环比增速由上月的-7.61%转正为本月的+6.16%，最新月度均价为77.36美元/桶。铜铝价环比涨幅扩大，库存同比上升。2024年10月以来，铜价环比上涨4.79%，增幅相对上月扩大1.55个百分点；库存同比上涨66.05%，增幅相对上月缩窄49.98个百分点。铝价环比上涨6.56%，增幅相对上月扩大1.53个百分点；库存同比上涨59.55%，增幅相对上月缩窄5.95个百分点。3.2 中游：水泥价格环比转正，螺纹钢价格环比涨幅扩大
水泥价格指数环比转正。2024年10月以来，全国水泥价格指数环比增速由负转正，由上月的-1.18%转正为本月的+6.86%；华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比增速分别为：-3.46%、+0.55%、+15.26%、+3.24%、+2.19%以及+6.15%。螺纹钢价格环比涨幅扩大，库存同比下降。2024年10月以来，螺纹钢价格环比上涨15.04%，增幅相对上月扩大12.09个百分点；螺纹钢库存同比下降33.87%，跌幅相对上月收窄1.9个百分点。3.3 下游：商品房成交面积同比跌幅扩大，食品价格环比转弱
商品房成交面积同比跌幅扩大。2024年10月以来，商品房成交面积同比下跌47.07%，跌幅较上月扩大14.64个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为：-36.53%、-58.14%以及-27.03%，相对上月变动幅度分别为-4.91、-16.85以及-17.8个百分点。土地供应、成交面积均同比下跌。2024年10月以来，百城土地供应面积同比增速为-27.11%，上月为同比下降0.06%；土地成交同比增速为-65.81%，上月为同比上升46.39%；成交土地溢价率0.97%，较上月下行了3.29个百分点。猪肉、水果价格环比转为下跌，蔬菜价格涨幅收窄。2024年10月以来，猪肉价格环比下跌6.4%至25.01元/公斤，跌幅相对上月扩大5.68个百分点；蔬菜价格环比上涨0.66%至6.25元/公斤，增幅相对上月缩窄5.83个百分点；水果价格环比下跌0.53%至7.26元/公斤，跌幅相对上月扩大0.04个百分点。乘用车日均零售销量同比跌幅收窄。9月乘用车批发销量同比减少7.37%，跌幅相对上月缩窄10.37个百分点；日均零售销量同比减少5.55%，跌幅相对上月缩窄3.73个百分点。3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率多数下行
货币市场利率下行，债券市场利率多数下行。2024年10月以来，R001较上月末下行41bp至1.35%；R007较上月末下行31bp至1.53%；DR001较上月末下行20bp至1.32%；DR007较上月末下行10bp至1.45%。一年期国债利率较上月末上行1bp至1.44%；十年期国债利率较上月末下行1bp至2.14%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行4bp至2.05%；十年期AAA+企业债利率较上月末持平为2.49%。3.5 国内政策：财政部推出一揽子增量政策
10月8日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会强调，抓紧落实好一揽子增量政策，对正在研究的政策尽快拿出具体方案，研究储备一批稳经济、促发展的政策举措，根据经济形势变化适时推出。另外，李强主持国务院第十次专题学习强调，要加强政策目标协同，特别是在经济下行压力较大的情况下，各方面都要积极推出有利于稳增长、稳预期的政策，慎重出台有收缩和抑制效应的政策。
10月8日，国家发改委介绍，为持续推动经济回升向好，我国将加力落实一揽子增量政策。明年要继续发行超长期特别国债，并优化投向。在年内提前下达明年1000亿元“两重”建设项目清单和1000亿元中央预算内投资计划。
10月9日，央行和财政部已就央行国债买卖建立联合工作组，并于近日召开工作组首次正式会议，确立了工作组运行机制。会议认为，央行国债买卖是丰富货币政策工具箱、加强流动性管理的重要手段。下一步，两部门将统筹发展和安全，继续加强政策协同，不断优化相关制度安排，在规范中维护债券市场平稳发展，为央行国债买卖操作提供适宜的市场环境。
10月10日，我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情况可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。
10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办发布会上表示，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措，其中主要包括：加力支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务；叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；加大对重点群体的支持保障力度。蓝佛安强调，已宣布的政策是已经进入决策程序的，还有更多政策正在研究中，比如中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。另外，已初步形成深化财税体制改革的实施方案，拟在今明两年集中推出一批改革举措。
10月12日，国有六大行及招行、浦发、中信、光大、民生、广发、平安等多家股份行、城商行集体发布公告，将于10月25日起对存量个人房贷利率进行批量调整。除贷款在北京、上海、深圳等地区且为二套房贷款的情形外，其他符合条件的房贷利率都将调整为LPR-30BP。除部分情况需要借款人主动提出申请外，符合条件的借款人无需提出申请或提供材料。
政策落地不及预期，国内需求恢复不及预期。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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