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核心观点：
10月以来，特朗普选情明显提振，与哈里斯支持率的差距在明显缩窄，提前投票中的表现也不逊色于民主党，两党选情陷入胶着。目前全美已有超过1300万美国选民参与提前投票，民主党选民占46%，共和党选民占36%，全国层面来看民主党更占优，但优势相对2020年明显缩小。七大摇摆州中，民主党仅在密歇根州、宾夕法尼亚州和威斯康星州明显领先共和党，后者在佐治亚州、亚利桑那州和内华达州领先于民主党，二者在北卡罗来纳州基本持平，两党选情陷入胶着态势。
从原因上看，近期特朗普支持率持续走高，内核在于特朗普通过演讲集会，不断强化关税、降息等政策举措，增强选民对自身政策纲领的感知。相比于哈里斯在气候、巴以问题上的犹豫不决，能够更好获得选民支持。此外，相比于总统辩论，哈里斯的经验不足问题在近期的媒体专访中暴露出来，未能有效回答边境安全和通货膨胀等关键问题，同时在这个过程中，恶化的中东局势、美国飓风也进一步放大了哈里斯政府在地缘和移民问题上的短板，引发了部分民众的不满。风险提示：地缘冲突发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。
一、提前投票进行中，民主党和共和党在摇摆州平分秋色，差距较2020年明显缩小随投票日逐步临近，美国大选形势日渐焦灼，形势不断反转。2024年6月27日美国总统大选电视辩论和7月13日美国总统选举枪击事件发生后，特朗普呼声快速走高，在巨大的党内外压力下，拜登总统于7月21日宣布退选；8月22日，副总统哈里斯正式接受党内提名参与竞选，凭借着亲民形象、新经济纲领和出色的电视辩论表现，其在摇摆州的支持率开始小幅攀升，9月23日路透社/益普索民调显示哈里斯领先特朗普6个百分点。但10月以来哈里斯领先优势在不断缩小，双方在多个摇摆州选情进入胶着态势，选举结果愈发扑朔迷离。在极度不确定的选举形势下，提前投票的选情，可能成为市场预判选举结果，并对资产价格进行押注的重要线索。近年来，提前投票在大选中越发流行，根据麻省理工选举数据科学实验室，2020年美国大选中超过69%的投票是通过邮寄选票或提前到场投票完成的。当前全美有47个州和哥伦比亚特区可以进行提前投票，据NBCNEWS统计，截至10月21日，已有超过1300万人参与提前投票，其中民主党选民占46%，共和党选民占36%，无党派/少数党派选民占18%。一方面可以看到，民主党派选民依然更倾向于提前或者是邮寄选票的方式参与选举，但另一方面，民主党在提前投票中的领先优势在缩小。据华尔街日报，四年前同期（当时处于新冠疫情期间）民主党选民在通过邮寄交回的选票中占比近52%，而共和党选民只占24%，可以看出共和党在不断“蚕食”民主党在提前投票中的领先优势。![]()
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当然，受到选民投票偏好、社会政治氛围、大选前后突发事件等多方面因素的影响，赢得提前投票的党派也并非确定性的锁定胜局。我们主要讨论两个影响因素，一是提前投票的准确性，二是两党围绕着邮寄选票政策的博弈。一是，提前投票对于结果预测的准确性。我们对2020年提前投票与最终投票的结果进行比较。2020年受新冠疫情影响，选民提前或者邮寄选票的意愿非常积极，如佐治亚州、北卡罗来纳州、亚利桑那州和内华达州的提前投票占整体投票的比例均超过了80%。具体来看：如果民主党在提前投票中领先，普遍可以赢得选举，如民主党在密歇根州、宾夕法尼亚州和内华达州三个州的提前投票中领先，最终也赢得了大选。除在北卡罗来纳州，民主党在提前投票中领先，但最后被共和党以1.3个百分点的优势“逆袭”。如果共和党在提前投票中领先，则最终结果具有较高的不确定性。如在亚利桑那州和佐治亚州两个州，共和党在提前投票中均处于领先优势，但最终均被民主党翻盘，仅在威斯康星州共和党保持住了赢面。究其原因，我们认为可能两方面，一是因为2020年特朗普政府在处理新冠疫情方面表现不利，导致很多中间派选民为了反对特朗普，最终倒向了民主党；二是因为不少民主党选民意愿通过邮寄投票的方式参与大选，不少邮寄选票积压到选举日当天才开票，这也使得拜登支持率在最后大幅直线陡然上升，被美国媒体戏称为“Biden Jump”。![]()
二是，美国两党围绕着邮寄选票政策的博弈。以往美国规定选民必须有正当理由（如残疾、海外等）才可以进行选票邮寄，而这一传统在2020年被新冠疫情打破，使得当年邮寄选票的比例大幅上升，并成为助推民主党赢得大选的重要因素。此后，两党围绕着邮寄选票等选举合法性的问题一路上诉至最高法院，邮寄选票也被共和党保守派认为是民主党“选举欺诈”的重要手段。在选举战况胶着的2024年，预计邮寄选票也将成为影响大选结果的重要因素。根据US Vote Foundation的统计，目前全美有26个州和哥伦比亚特区允许选民无理由进行邮寄选票，16个州要求选民提供理由，而其余8个州则通过邮寄方式向所有选民提供选票。少部分州如阿拉巴马州在新冠疫情结束后，要求不得以担忧新冠病毒为理由缺席投票，但大部分州目前对于邮寄选票的政策没有发生太大变化。此外，美国选民也越来越接受邮寄选票的方式，据US Vote统计，绝大多数选民（包括95%的国内选民、85%的海外选民和90%的军人选民）均对此方式表示满意。这也意味着，2024年邮寄选票的比例依然会相对较高，因此今年也有可能出现邮寄选票在最后集中开票，对选举结果造成逆转的局面。而两党围绕着邮寄选票的博弈，也有可能出现大选结果在开票日后，依然存在较大争议的情况。整体而言，不到最后一刻钟，结果依然难言定论。二、民调方面，特朗普选情提振，并在摇摆州全面领先哈里斯
从全国民调结果看，哈里斯较特朗普差距快速收敛。集合民调机构FiveThirtyEight（538）显示，截至10月19日，哈里斯与特朗普全国民调支持率为48.4%：46.3%，哈里斯领先2.0个百分点，差距较10月1日缩小0.6个百分点。此外，Real Clear Politics（RCP）显示，截至10月19日，哈里斯与特朗普支持率为49.3%：48.1%，哈里斯领先1.2个百分点，差距较10月1日缩小0.8个百分点。
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此外，特朗普在关键州民调方面优势进一步放大，全面领先哈里斯。根据RCP民调数据，截至10月19日，特朗普在七大摇摆州中的支持率均领先哈里斯，分别为佐治亚州（+1.8个百分点，较哈里斯，下同）、亚利桑那州（+1.6个百分点）、密歇根州（+1.2个百分点）、内华达州（+0.8个百分点）等。
此前，我们在2024年8月28日外发报告《小肯尼迪退选后，特朗普选情如何？——<大国博弈>系列第六十六篇》中提到，考虑到小肯尼迪退选后，特朗普有望获得更多选票，有助于提升其在宾夕法尼亚州、亚利桑那州等选情相对焦灼的摇摆州的支持率，进一步巩固在摇摆州中的优势。
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近期特朗普支持率持续走高，内核在于特朗普通过演讲集会，不断强化关税、降息等政策举措，增强选民对自身政策纲领的感知，相比于哈里斯在气候、巴以问题上的犹豫不决，能够更好获得选民支持。此外，相比于总统辩论，哈里斯的经验不足问题在近期的媒体专访中暴露出来，未能有效回答边境安全和通货膨胀等关键问题，同时在这个过程中，恶化的中东局势、美国飓风也进一步放大了哈里斯政府在地缘和移民问题上的短板，引发了部分民众的不满。
一是，10月以来，特朗普进一步强化了关于关税、降息方面的政策举措，同时马斯克等支持者对竞选捐助力度加强，吸引中间选民。一则，10月21日，特朗普重申，若胜选将会大幅降低利率，降低居民借贷成本，刺激美国经济。二是，10月16日，特朗普在芝加哥经济俱乐部发表讲话时表示，要对所有国家的关税税率从10%提高至20%，同时对进口汽车征收高额关税，促使制造业回流美国。三是，特斯拉CEO马斯克等支持者加大了对特朗普竞选的捐助，例如10月19日，马斯克宣布直至美国大选最终日，每天会提供100万美元奖励支持“美国政治行动委员会(PAC)”，拉拢选民支持特朗普。二是，随着大选推进，哈里斯在气候、巴以问题上转变立场，导致部分民主党选民失望。自拜登退选后，哈里斯凭借着女性、少数族裔以及年轻多元的政治形象，得到众多中间选民支持，支持率持续走高。但随着大选推进，一方面，哈里斯为了争取宾夕法尼亚州页岩油气行业工人选民的支持，宣布不会禁止水力压裂技术，与民主党长期以来坚持的应对气候变化主张相矛盾。另一方面，哈里斯虽然对以色列持批评态度，但没有实质性改变拜登政府的亲以色列政策，导致包括穆斯林在内的少数族裔群体失望。此外，近期的中东乱局也再次凸显拜登政府在地缘问题上的短板，例如，10月16日，以色列击毙哈马斯领导人辛瓦尔，巴以冲突再次扩大；油价也一度大幅攀升，从9月底的72美元/桶最高涨至10月上旬的81美元/桶，引起选民不满。三是，在辩论采访方面，哈里斯与民主党副总统候选人沃尔兹的表现均不及预期。一方面，10月初的副总统辩论中，共和党候选人万斯表现较好，在辩论技巧和准备方面优于对手沃尔兹，根据CNN/SSRS民调数据，有48%的观众认为万斯是获胜者，大于沃尔兹的46%。另一方面，哈里斯近期在连续在《CBS 60分钟》、Fox新闻采访中表现不及预期，在采访过程中，哈里斯过于聚焦攻击特朗普而非阐述自己的政策，未能有效地回答边境安全和通货膨胀等关键问题。四是，拜登政府应对飓风“海伦妮”和“米尔顿”等自然灾害时的救援表现不佳，也引发了部分公众的不满。10月飓风“海伦妮”和“米尔顿”接连袭击美国佛罗里达州、北卡罗来纳州，但联邦紧急事务管理局（FEMA）资金出现短缺，暴露拜登政府救援低效问题。但与此同时，联邦紧急事务管理局（FEMA）为非法移民安置提供了数十亿美元的资金，引发了选民的严重不满。对此，德克萨斯州州长格雷格·阿博特公开抨击拜登政府，认为他们忽视了美国灾民的需求，而将大量资源投入到非法移民问题上。![]()
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美国经济超预期回落，全球地缘政治风险超预期。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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