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事件：
2024年11月1日，美国劳工部公布2024年10月美国非农数据：新增非农就业1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人下修至22.3万人；10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升4.0%，预期升4.0%，前值由升4.0%下修至升3.9%。
10月美国新增就业大幅回落，主因10月美国飓风以及波音罢工事件短期扰动，并非经济内生动能问题。一方面，从新增就业规模看，10月非农就业人口增1.2万人，大幅低于市场预期的增11.3万人，且低于前值的增22.3万人（修正前数据为增25.4万人），显示美国就业市场有所转冷。但另一方面，新增就业回落主要是受10月美国飓风以及波音罢工事件短期扰动，并非经济内生动能问题，且失业率未同步抬升，衰退概率有限。从降息节奏看，10月弱于预期的新增就业数据显示美联储年内继续降息的必要性，但大幅降息概率不高。考虑到就业回落并非经济内生动能问题，主要是罢工以及天气等短期因素，大幅降息概率不高，预计11月和12月FOMC会议更有可能转向单次25bp的降息幅度。数据公布后，市场预期11月降息25个BP的概率接近100%。新增非农就业回落，零售业，专业和商业服务业、制造业表现偏弱。（一）制造业：受飓风以及罢工事件影响，新增就业-4.6万人，是10月就业数据中的主要拖累项。（二）休闲和酒店业：新增就业-0.4万人，低于前值的+4.0万人，此外零售业就业同样偏弱，新增就业-0.6万人，低于前值的+1.5万人，同样受到飓风影响。（三）专业与商业服务业：新增就业-4.7万人，其中就业服务需求转冷，新增就业-5.2万人。2024年10月劳动参与率较9月下滑0.1个百分点，其中中年群体就业意愿环比下降0.3个百分点。从失业人口看，10月失业人口较9月小幅增加15.0万人，前值为减少28.1万人，失业率持平于9月的4.1%。此外，10月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.7%，同样持平于9月。10月弱于预期的新增就业数据显示美联储年内继续降息的必要性，但大幅降息的概率相对有限。10月美国新增就业大幅下行，主要是受飓风以及罢工短期扰动，且失业率未同步抬升，11月降息25BP仍是基准情形。10月弱于预期的新增就业数据显示美联储年内继续降息的必要性，但考虑到就业回落并非经济内生动能问题，主要是罢工以及天气等短期因素，大幅降息概率不高，预计11月和12月FOMC会议更有可能转向单次25bp的降息幅度。CME Fedwatch工具显示，10月非农数据公布后，市场预期11月降息25个BP的概率接近100%，前一日为94.8%，12月降息50个BP的概率为83.1%，前一日为75.1%。风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
2024年11月1日，美国劳工部公布10月非农数据：
【1】新增非农就业1.2万人，预期11.3万人，前值由25.4万人下修至22.3万人；【2】10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%；【3】平均时薪同比升4.0%，预期升4.0%，前值由升4.0%下修至升3.9%。11月1日，美股股指收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.7%、0.4%和0.8%。10年期国债收益率上行9个bp至4.37%，2年期国债收益率上行5个bp至4.21%。10月美国新增就业大幅回落，主因10月美国飓风以及波音罢工事件短期扰动，并非经济内生动能问题。一方面，从新增就业规模看，10月非农就业人口增1.2万人，大幅低于市场预期的增11.3万人，且低于前值的增22.3万人（修正前数据为增25.4万人），显示美国就业市场有所转冷。但另一方面，新增就业回落主要是受10月美国飓风以及波音罢工事件短期扰动，并非经济内生动能问题，且失业率未同步抬升，衰退概率有限。从降息节奏看，10月弱于预期的新增就业数据显示美联储年内继续降息的必要性，但大幅降息的概率相对有限。考虑到就业回落并非经济内生动能问题，主要是罢工以及天气等短期因素，大幅降息概率不高，预计11月和12月FOMC会议更有可能转向单次25bp的降息幅度。数据公布后，市场预期11月降息25个BP的概率接近100%。![]()
1.1 10月美国新增就业大幅回落，低于预期
10月美国新增就业大幅回落，主因10月美国飓风以及波音罢工事件短期扰动，并非经济内生动能问题。一方面，从新增就业规模看，10月非农就业人口增1.2万人，大幅低于市场预期的增11.3万人，且低于前值的增22.3万人（修正前数据为增25.4万人），显示美国就业市场有所转冷。但另一方面，失业率、薪资同比增速未出现回落，也显示出美国就业市场未有大幅恶化，其中10月失业率为4.1%，薪资同比增速为+4.0%，均符合市场预期。从原因来看，新增就业回落主要是受10月美国飓风以及波音罢工事件短期扰动。一方面，10月飓风“海伦妮”和“米尔顿”接连袭击美国佛罗里达州、北卡罗来纳州，导致当地大量商店、工厂和建筑工地关闭，高盛、摩根大通、巴克莱等机构预测飓风将导致10月新增就业岗位平均减少约5万个。另一方面，9月13日起，波音在加利福尼亚州、俄勒冈州和华盛顿州的工厂有近3.3万名员工处于罢工状态。综合来看，美联储理事沃勒在10月中旬演讲中表示，预计飓风和波音罢工将使新增就业岗位减少超过10万个。如何理解10月美国新增就业大幅下滑，但失业率维持稳定？从统计上看，有工作但因为恶劣天气没有上班的劳动者、罢工工人仍然被视为就业，因此飓风与罢工问题对失业率影响相对有限，但会导致企业减少在当月的招聘活动，因此新增就业数据出现明显回落。![]()
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从降息节奏看，10月美国新增就业大幅下行，主要是受飓风以及罢工短期扰动，且失业率未同步抬升，11月降息25BP仍是基准情形。10月弱于预期的新增就业数据显示美联储年内继续降息的必要性，但考虑到就业回落并非经济内生动能问题，主要是罢工以及天气等短期因素，大幅降息概率不高，预计11月和12月FOMC会议更有可能转向单次25bp的降息幅度。1.2 新增非农就业回落，零售业、专业和商业服务业、制造业表现偏弱
10月非农就业人口增1.2万人，低于市场预期的增11.3万人，以及前值的增22.3万人。分行业来看，商品生产部门新增就业转冷，其中，建筑业新增就业+0.8万人，低于前值的+2.7万人，制造业新增就业-4.6万人，较前值（-0.6万人）降幅明显扩大。服务业新增就业同样转弱，降至+0.9万人，前值+16.9万人。相对2024年9月来看，零售业、专业和商业服务业、休闲酒店业等服务业新增就业明显回落。第一，受飓风以及罢工事件影响，制造业新增就业-4.6万人，是10月就业数据中的主要拖累项。受10月飓风影响，佛罗里达州、北卡罗来纳州等当地大量工厂和建筑工地关闭，同时波音罢工事件进一步导致企业招聘意愿不足，导致制造业就业明显转弱。其中，运输设备制造新增就业-4.4万人（前值-0.3万人），建筑业新增就业+0.8万人（前值+2.7万人），金属制品制造新增就业-0.5万人（前值0万人）。第二，休闲和酒店业新增就业-0.4万人，低于前值的+4.0万人。从原因看，飓风导致大量民众居家抗灾，出行与消费需求大幅减少。例如，10月6日，佛罗里达州州长德桑蒂斯宣布全州51个县级区域进入紧急状态，涉及近2300万居民，占全州总人口的90%以上。另一方面，10月零售业就业同样偏弱，新增就业-0.6万人，低于前值的+1.5万人，同样受到飓风影响。第三，10月相对疲弱的就业市场以及攀升的美债利率，导致专业与商业服务业新增就业回落，新增就业-4.7万人（前值-0.9万人）。一方面，10月美债利率再度攀升，导致对利率较为敏感的专业与商业服务业需求回落，其中科学和技术服务业新增就业-0.2万人，低于前值+1.0万人。另一方面，10月就业市场相对疲弱，导致就业服务需求转冷，新增就业-5.2万人。![]()
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1.3 劳动参与率较9月回落，失业率持平
2024年10月劳动参与率较9月降低0.1个百分点，中年群体就业意愿回落。2024年10月劳动参与率为62.6%，低于9月的62.7%。从结构来看，16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下降1.4个百分点，但20岁至24岁群体劳动参与率环比上行1.2个百分点，青年群体就业意愿相对稳健。中老年群体中，35岁至44岁代表的中年群体劳动参与率环比下降0.3个百分点，55岁以上老年群体劳动参与率与前值持平。
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2024年10月失业率为4.1%，持平于9月，符合市场预期。10月劳动力人口比9月减少了22.0万人，其中就业人口减少了36.8万人（前值为增加43.0万人），失业人口增加了15.0万人（前值为减少28.1万人）。失业人口较9月小幅增加，10月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）持平于9月的4.1%。此外，10月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.7%，同样持平于9月。![]()
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1.4 薪资增速处于年内较高水平，居民消费仍有支撑
2024年10月时薪同比增速高于9月，处于年内较高水平，指向居民消费仍有支撑。其中，环比看，10月时薪环比增速为+0.4%，高于9月的+0.3%，处于年内较高水平。同比看，10月时薪同比增4.0%，高于前值（+3.9%），指向美国消费韧性仍然较强，经济更偏软着陆，而非衰退。分行业来看，10月商品生产时薪环比增速为+0.3%，低于前值（+0.4%），私人服务时薪环比增速由9月的+0.3%升至+0.4%。![]()
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总体来看，10月美国新增就业大幅下行，主要是受飓风以及罢工短期扰动，且失业率未同步抬升，11月降息25BP仍是基准情形。CME Fedwatch工具显示，10月非农数据公布后，市场预期11月降息25个BP的概率接近100%，前一日为94.8%，12月降息50个BP的概率为83.1%，前一日为75.1%。![]()
2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率上行
美国10年期国债收益率上行。截至11月1日，美国10年期国债收益率收于4.37%，较上周末（10月25日，下同）上行12BP，10年期国债隐含的通胀预期较上周末上行4BP，为2.33%。截至11月1日，法国、德国10年期国债收益率较上周末上行11个BP、12个BP至3.15%、2.45%。截至10月30日，英国10年期国债收益率较上周末上行16个BP至4.37%；截至10月31日，日本10年期国债收益率较上周末下行0.1个BP至0.95%。![]()
美国10年期和2年期国债期限利差较上周末扩大。截至11月1日，美国10年期和2年期国债期限利差为0.16%，较上周末扩大0.2个BP。截至10月31日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行2BP至0.35%，美国高收益债期权调整利差较上周末下行0.1BP至2.88%。
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2.2全球市场：大宗商品表现分化，全球股市普跌
除螺纹钢、焦炭和铁矿石外，全球大宗商品下跌。工业品方面，DCE焦炭上涨0.3%，DCE焦煤、LME铝分别下跌1.3%、2.5%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油分别下跌3.9%、3.7%。贵金属方面，COMEX白银、COMEX黄金分别下跌3.9%、0.5%。农产品方面，CBOT小麦、CBOT大豆、CBOT玉米分别下跌0.4%、0.3%、0.2%。除日经外，全球股市普跌。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌0.1%、1.4%和1.5%。亚洲股市方面，上证指数、恒生指数分别下跌0.8%、0.4%，日经225上涨0.4%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40分别下跌0.3%、1.1%和1.2%。![]()
2.3央行观察：日本央行将政策利率维持在0.25%，暂缓加息
日本央行将政策利率维持在0.25%，暂缓加息。10月31日，日本央行在货币政策决策会议上决定将政策利率维持在0.25%，暂缓加息，做出此决定的背景是美国总统选举在即、美国经济的不确定性加大，以及金融市场依然不稳定等。欧洲央行副行长表示欧洲通胀前景仍存巨大风险。10月29日，欧洲央行副行长德金多斯表示欧洲抗通胀进程目前正步入正轨。然而地缘政治冲突可能会再次推高能源和货运成本，刺激通胀再次升温，前景仍存在巨大风险。韩国央行下调经济增长预期。10月29日，韩国央行行长李昌镛表示，由于出口放缓，韩国今年的经济增长将低于此前的预期，预计韩国2024年GDP将增长2.2%至2.3%，低于此前预测的2.4%。2.4海外新闻：美国正在敲定遏制对华人工智能投资的新规，预计2025年1月2日生效
英国表示将对中国采取“务实的经济现实主义”立场。10月28日，英国财政大臣里夫斯表示，英国需采取“务实的经济现实主义”立场来处理对华关系，以便更好地促进贸易，同时将国家安全风险降至最低。美国正在敲定遏制对华人工智能投资的新规，预计2025年1月2日生效。10月29日，拜登政府表示，正在敲定限制美国在中国人工智能和其他可能威胁美国国家安全的技术领域投资的规则，涉及半导体、量子信息技术以及人工智能等领域，新规将于2025年1月2日生效。OPEC+可能推迟原定于12月实施的石油增产计划。OPEC+可能将原定于12月生效的石油增产计划推迟一个月或更长时间，理由是担心石油需求疲软和供应增加。伊朗准备在数日内从伊拉克境内向以色列发动袭击。11月1日，据路透社报道，伊朗正准备在未来几天从伊拉克境内以大量无人机和弹道导弹向以色列发动袭击，时间可能在11月5日的美国总统大选之前。3.1上游：原油和铜价环比下跌
原油价格环比下跌。2024年11月以来，WTI原油价格环比由正转负，由上月的+3.16%转负为本月的-2.90%，最新月度均价为69.49美元/桶。布伦特原油价格环比下跌0.03%，上月为上涨3.44%，最新月度均价为73.1美元/桶。铜价环比回落，库存同比上涨。2024年11月以来，铜价环比由正转负，由上月的+3.08%转负为本月的-1.2%，库存同比上涨52.06%，增幅相对上月缩窄8.25个百分点。![]()
3.2中游：水泥价格指数环比上涨、螺纹钢价格环比转负
水泥价格指数环比上涨，涨幅较上月缩窄。11月以来，全国水泥价格指数环比上涨1.89%，增幅相对上月缩小7.49个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-0.33%、0%、+0.96%、+3.4%、0%以及+4.08%。螺纹钢价格环比转负。2024年11月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的+10.78%转负为-4.21%。![]()
3.3下游：商品房成交面积同比下跌，跌幅明显收窄
商品房成交面积同比下跌，跌幅明显收窄。截至10月31日，10月以来，商品房成交面积下跌6.33%，跌幅相对上月缩窄21.7个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为：+15.38%、-25.71%以及+15.18%，同比增速相对上月变动幅度分别为+35.49、+14.1以及+22.66个百分点。猪价、水果、蔬菜价格环比下跌。2024年11月以来，猪肉价格环比下跌1.66%至24.44元/公斤，跌幅相对上月缩窄5.32个百分点。蔬菜价格环比下跌7.43%至5.37元/公斤，跌幅相对上月扩大0.83个百分点。水果价格环比下跌1.01%至7.18元/公斤，跌幅相对上月扩大0.38个百分点。![]()
3.4流动性：货币市场、债券市场利率下行
货币市场和债券市场利率下行。2024年11月以来，R001较上月末下行6bp至1.48%，R007较上月末下行9bp至1.76%，DR001较上月末下行3bp至1.34%，DR007较上月末下行15bp至1.55%。一年期国债利率较上月末下行2bp至1.41%，十年期国债利率持平于上月末的2.14%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至1.98%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至2.47%。![]()
3.5国内新闻：人民银行启用公开市场买断式逆回购操作工具
人民银行启用公开市场买断式逆回购操作工具。10月28日，人民银行决定启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。
李希在二十届中央第四轮巡视工作动员部署会上强调，推进新征程巡视工作高质量发展，为进一步全面深化改革、推进中国式现代化提供有力保障。10月29日，中共中央政治局常委、中央巡视工作领导小组组长李希近日出席二十届中央第四轮巡视工作动员部署会并讲话，要求深入贯彻落实习近平总书记和党中央关于巡视工作重要部署要求，在新征程上更好发挥巡视利剑作用。
欧盟将派特使前往中国探索电动汽车关税替代方案。10月31日，据彭博社报导，欧盟已决定派遣官员前往北京举行更多会谈，旨在找到对中国电动汽车征收关税的替代方案。
中美金融工作组举行第六次会议。10月31日，中美金融工作组于国际货币基金组织和世界银行2024年10月年会期间，在美国华盛顿召开第六次会议，双方就两国宏观经济金融形势、货币金融政策、金融稳定与监管、资本市场、反洗钱和反恐怖融资以及其他双方关心的金融政策议题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。
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俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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