高瑞东 王佳雯 刘星辰：关键在“未尽之言”
文摘
财经
2024-10-12 21:33
上海
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事件：
2024年10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部有关负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。
核心观点：
2024年10月12日，财政部提出一揽子增量政策举措，信号意义明确，关键在“未尽之言”。一是，计划推出的增量政策涉及地方化债、支持银行补充资本金，支持专项债用于土地储备和收购存量房、加大对重点群体的支持保障力度等；二是，铺垫内容充分，“未尽之言”凸显预期管理艺术。会议强调，“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，预计后续政策的持续性看点更多，可关注的方向性指标有三个：2024年10月下旬全国人大常委会提升债务限额的空间；2025年3月全国两会提升赤字率的比例；地方化债政策落地后，会否在全国范围逐步有条件放开重点省份投资限制。市场展望方面，预计后市股债皆慢牛。
风险提示：政策落地节奏不及预期；国内需求恢复不及预期。
一、9月以来，宏观调控力度持续加大，财政增量政策浮出水面2024年9月26日，政治局会议明确定调，“加力推出增量政策”，“加大财政货币政策逆周期调节力度”，此举有效提振了市场预期。
此后的10月8日，国家发改委举行新闻发布会，提出提前下达明年1000亿元中央预算内投资计划和1000亿元“两重”建设项目清单；研究合理扩大地方政府专项债支持范围，适当扩大用作资本金的领域、规模和比例；明年要继续发行超长期特别国债并优化投向。10月12日，国新办发布会上，财政部部长蓝佛安介绍近期将推出的一揽子增量政策举措。一揽子增量政策具体包括支持地方化解隐性债务、支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等多个方面。会议还强调：“还有其他政策工具也正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。”第一，信号意义明确，指向财政政策将进入持续的逆周期发力期。一是，补充今年地方的财政资金缺口。由于今年一般公共预算收入进度偏慢，财政存在收支缺口，但增列赤字需要通过人大常委会，此次并未公告。本次会议具体提出三个补充方向：①中央财政从地方政府债务结存限额中安排4000亿元；②鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理，努力增加财政收入；③指导地方依法依规使用预算稳定调节基金等存量资金。二是，后续将推出增量资金，用于地方化债、补充银行资本金。会议提出，“2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等”；“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”；“积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本”。三是，允许专项债用于土地储备和收购存量房，促进房地产市场止跌回稳。会议提出三个方向：①允许专项债券用于土地储备，减少闲置土地；②专项债券收购存量商品房+已有的保障性安居工程补助资金，用于筹集保障性住房，同时减少新建规模；③抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策。会议内容并未提及醒目的数量级，但在当前环境下并不低于预期。我们此前提示，预期差大多来自市场自身波动，而政策指向已经明确。“逆周期调节工具绝不仅仅是以上的...还有其他政策工具也正在研究中”，“较大...举债和赤字...空间”等措辞展现积极态度。“未尽之言”凸显预期管理艺术，铺垫的内容更值得期待。预计后续政策的持续性看点更多。我们一直强调，本轮政策特征不在于一次性力度，而在于有持续性。并且从“择时”和“预期”两个维度来看，都体现了比较好的管理艺术。从当下到明年两会，均是政策观察窗口期。政策的方向与力度持续保持积极，转向信号已经非常明确。①2024年10月下旬全国人大常委会提升债务限额的空间；③地方化债政策落地后，会否在全国范围逐步有条件放开重点省份投资限制。从时点来看，会议选择周六召开，及时应对市场前期波动。同时，会议铺垫内容充分，相比较货币政策“放大招”，未来财政政策的推出将是逐步、可持续的。在具体的投向、规模等方面，本次会议没有给出明确内容，但我们认为这反而是一个比较好的预期管理。因为在市场预期较为混乱的时候，给出非常强的预期，可能会加大市场的波动。债市方面，广谱性的利率中枢整体下移，相关资产的定价利率也会跟随下移。同时，近期存量房贷利率下调也已经落地，所以从30年国债和房贷按揭利率的比价效应来看，也指向利率中枢下移。股票方面，预计底部逐步抬升，呈现慢牛态势，指数疯涨不可持续。当前市场上涨源于政策出台后市场预期反转，政策点燃市场后，后续市场演绎将最终取决于政策显效后基本面改善情况。当前在政策细则尚未出台、上涨逻辑未被证伪的情况下，增量资金仍有进入空间，本轮行情难言见顶。若最终基本面情况切实好转，预计市场上行空间将超出预期。政策落地节奏不及预期；国内需求恢复不及预期。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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