文｜徐涛 胡叶倩雯 梁楠 唐佳
2025年1月8日，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。我们认为，这一政策有望提振下游需求，缩短消费者换机周期，聚焦产业链，我们认为受益程度上游>中游>下游，建议关注国产安卓品牌公司以及弹性较大的安卓链芯片设计及光学公司。
▍消费电子国补政策出台，补贴比例和补贴额度符合预期，但补贴产品单价限制6000元以内并无预期。
2025年1月8日国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品（单件销售价格不超过6000元），按产品销售价格的15%给予补贴，每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过500元。本次补贴比例（15%）以及补贴额度（不超过500元）前期市场已有所预期，但对于销售单价不超过6000元则前期并无预期。根据价格限制，安卓手机大部分机型均在补贴范围内，仅旗舰机型的部分高内存型号受限，而苹果机型中可以享受补贴的则仅为入门低内存机型/老机型/SE机型。
▍我们测算，2023年符合享受补贴条件的机型约2.2亿部，销量占比约80%，销售额占比约55%-60%。
根据GFK及IDC数据，2023年苹果、安卓在国内市场出货量分别为0.47/2.24亿台，若以2024年国内约2.8亿台智能手机（我们测算）作为计算基准，分价位段看，6001元及以上占比20%，4501~6000元占比13%，3001~4500元占比14%，1501~3000元占比35%，0~1500元占比17%，整体来看，我们测算2023年6000元以下机型出货量占比约80%，约2.2亿台手机可以享受国补政策；销售额角度，我们测算6000元以下机型合计约5700亿元市场，占整体国内手机规模（约10000亿）的55%-60%。
▍假设有资格购机的消费者均享受补贴，并覆盖所有销售的6000元以下机型，测算所需的补贴金额规模约740亿。
根据单机补贴比例15%、不超过500元测算，我们假设有购机资格的消费者均享受到补贴，覆盖所有6000元以下机型，同时我们假设四个价位段手机均价分别为5000/3800/2000/800元，相应单机补贴分别为500/500/300/128元，若以我们测算的2024年国内约2.8亿台智能手机作为计算基准，则测算得整体所需补贴金额为740亿元。考虑到并非所有购机者均会参与补贴活动，实际规模或小于测算值。
▍我们认为，消费电子补贴对产业链的影响既体现在缩短换机周期（量），也体现在促进产品高端化升级（价），利好国内安卓机型换机及份额提升。
量方面，此前咨询机构Canalys预计2025年中国内地智能手机年出货量将超过2.9亿部，考虑到国补有望拉动需求增长带动换机周期缩短，我们预计国内手机出货量2025年达到3.1-3.2亿部规模。
价方面，参考此前国补对大家电类产品的影响，根据奥维云网数据，2024年35-46周（8月26日-11月17日）彩电、空调、冰箱冷柜、洗（干）衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类线上市场零售量、零售额、均价分别同比增长18.0%、25.2%、6.0%，线下市场零售量、零售额、均价分别同比增长49.5%、65.9%、9.5%，可见补贴对产品ASP提升亦有较大带动。
基于以上逻辑，我们看好消费电子国补对国内安卓机型的需求拉动。
▍风险因素：
需求不及预期，技术迭代不及预期，市场竞争加剧，全球宏观经济复苏不及预期，消费电子补贴政策在全国范围内落实进度、效果不及预期风险。
▍投资策略：
国补有望拉动下游需求增长，带动换机周期缩短，我们预计国内手机出货量2025年达到3.1-3.2亿部规模，看好国产安卓品牌公司以及弹性较大的安卓链芯片设计及光学公司。
品牌公司角度，据GFK和IDC，2023年苹果、安卓在国内市场出货量分别为0.47/2.24亿台，苹果在中国大陆市场出货量占其整体出货量的比重为20%，其他安卓品牌小米、OPPO、vivo、荣耀、华为中国大陆市场出货量占各自出货比重分别为25%/43%/45%/82%/89%。聚焦国内市场份额情况，据微信公众号手机中国，2024年国内智能手机市场出货前五名分别为vivo、华为、小米、苹果、荣耀，对于份额为17.4% /16.0% /15.9%/15.1%/14.8%。
供应链角度，我们认为无需担忧果链公司的业绩确定性，苹果2025年的主要看点在于AI创新下的全球换机+新兴地区份额拓展逻辑，中国大陆地区占比近年来持续收缩至20%附近，2025年大陆份额或有压力，然我们认为出货总量仍将保持稳定。
