文｜商力 敖翀
中国铂族金属资源极度匮乏，铂族金属二次资源种类繁多且品位较高，在我国铂族金属工业中地位愈发重要，中国物资再生协会贵金属工作委员会规划到2027年铂族金属回收量达70吨，自给率提升到45.0%。根据我们测算，2028年铂族金属回收市场规模有望突破200亿元，其中石化、精细化工行业及废汽车尾气催化剂领域铂族金属回收量有望增至25.2/48.9吨。我们预计铂族金属将面临持续短缺，价格或长期上行，铂族金属回收行业有望充分受益。
▍铂族金属面临持续短缺，价格或长期上行。
根据Metal Focus数据，2023年铂金出现25.6吨缺口，Metal Focus和WPIC预计2024/2025年全球铂金需求或达214.5/232.8吨，供给为201.0/213.6吨，2024年全球铂金供给有望出现29.3吨短缺；参考我们在《铂族金属：氢能金属，厚积薄发》中对于燃料电池汽车及电解槽的预测，预计2030年全球铂金需求或达257.6吨，供给为219.4吨，供需缺口或扩大至38.2吨。供需缺口长期维持，铂金价格有望维持长期景气。
▍中国铂族金属资源匮乏，铂族金属回收需求迫切。
根据自然资源部数据，2022年中国铂族金属矿产储量为80.91吨，占全球储量的0.11%，铂族金属极度匮乏，铂族金属二次资源种类繁多且品位较高，在铂族金属工业中越来越发挥着不可替代的作用。根据中国黄金协会铂钯分会数据，2023年中国铂金供应总量为103.9吨，其中矿山生产、回收再生和进口分别占比1.6%/10.6%/87.8%。根据中国物资再生协会贵金属工作委员会规划，目标到2027年铂族金属回收量达70吨，对应2023-2027年CAGR为58.8%，铂族金属自给率提升到45.0%。
▍石化、精细化工行业铂族金属废催化剂产量有望高速增长。
化工品生产过程中85%以上的反应在催化剂作用下进行，催化剂在使用过程中因中毒等原因将逐渐失去催化活性而需定期更换，且失效催化剂作为危险固体废弃物，转移、出口变得越来越困难。“十四五”为化工投放与环保升级大周期，我们预计2026/2028年中国铂族金属废催化剂产量为9539/14833吨，对应石化、精细化工行业铂族金属回收量分别为14.3/25.2吨，2022-2028年CAGR为24.1%。
▍汽车报废迎来高峰，废汽车尾气催化剂领域铂族金属回收空间广阔。
我国汽车保有量在2009-2014年快速上升，按照10-15年的报废年限计算，2024年将迎来汽车报废高峰。2024年3月国务院在《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中提出到2027年，报废汽车回收量较2023年增加约一倍。乘联会数据显示2023年中国报废汽车数量为756万辆，同比增长32.4%，我们预计2028年报废汽车数量增至1740万辆，2026/2028年我国废汽车尾气催化剂铂族金属回收量分别为28.8/48.9吨，对应2023-2028年CAGR为20.4%。
▍风险因素：
铂族金属价格波动的风险；报废汽车数量增速不及预期的风险；尾气排放标准执行不及预期的风险；氢能产业发展不及预期。
▍投资策略：
中国铂族金属资源极度匮乏，铂族金属二次资源种类繁多且品位较高，在我国铂族金属工业中地位愈发重要，中国物资再生协会贵金属工作委员会规划到2027年铂族金属回收量达70吨，自给率提升到45.0%。根据我们测算，2028年铂族金属回收市场规模有望突破200亿元，其中石化、精细化工行业及废汽车尾气催化剂领域铂族金属回收量有望增至25.2/48.9吨。我们预计铂族金属将面临持续短缺，价格或长期上行，铂族金属回收行业有望充分受益。
