消费的复苏和增长未必需要整体居民收入显著增长，高边际消费倾向人群的收入（无论是财产性收入、工资性收入甚至是收入预期）增长更加关键。尽管我国高边际消费倾向家庭占比未必是多数，但只要两者分布差异小于边际消费倾向差距，那么少数高边际消费倾向人群在消费增长中就“更重要”。
消费行为具有“棘轮效应”，从人群整体来说（非个例感性认识），持续出现减少消费支出人群占比提升是比较难的，这一“棘轮效应”使得消费行为从长期来说“下有支撑，上有弹性”；
市场对消费的低预期主要来自于“增加消费支出”的人群转化为“维持消费支出”的人群，这一结构对于消费整体存量影响不大，但对于消费的同比增长影响很大，从一定程度上而言，市场对于消费增长的重视程度高于消费整体存量；而从拉动消费同比/环比增长而言，少数高边际消费倾向人群的作用可能被低估。
我们以一个较为简化的模型厘清高边际消费倾向人群对于消费增长的作用：假设有低边际消费倾向（A类）和高边际消费倾向（B类）两类人群，年收入均为30万元，A家庭年消费支出10万，B家庭年消费支出20万。在经济复苏后，两个家庭收入均增加10万元，A家庭边际消费倾向假设为10%，那么仅增加1万元增量消费；B的边际消费倾向为70%，将增加的10万元中的7万元用于消费。从整体视角看，两家总收入增速为20/60=33%，总消费支出增长率8/30=26.7%，这一消费增长数据有极大迷惑性，因为其中B类家庭对消费增量贡献为A的7倍。
首发经济、冰雪经济的本质是从边际消费倾向较高的人群入手，释放消费，在经济循环中逐层次带动消费复苏。我国消费的一大特点体现在我国独有的消费分层结构：市场基数足够大、一二线城市和三四线城市的生活纵深较日本更深，每一类收入和年龄段的消费者数量都足以支持一个品类消费，叠加发达的自媒体新经济模式，总有一些领域出现持续高增速的新消费热点，这类机会在一开始虽以主题行情来演绎，但对总体消费增长又起到了重要作用。
行业配置建议：赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。
证券研究报告： 《让一部分人先消费起来—行业比较周报》
对外发布时间： 2025年01月02日
研报发布机构： 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师： 吴开达 SAC编号 S1110524030001
孙希民 SAC编号 S1110524110002
