10年国债利率下行幅度创次贷危机以来单月记录，此外多券种利率水平也创历史新低，10年国债利率有效突破1.7%，30年国债利率有效突破2.0%。
货币宽松交易是推动利率下行的最大逻辑，此外还包括规范同业存款利率和政府债供给逐渐缩量，在宏观逻辑催化下，静态逐渐走低，机构对动态的博弈愈发极致。另一方面，资金面、央行关注利率风险则对债市构成一定阻力。
2025年1月债牛延续，10年国债利率区间1.5~1.7%，久期策略依旧最佳
季节性角度，1月利率多下行。宏观数据对市场影响较小，债市主要逻辑包括宏观政策和宽货币节奏、开门红的可能性、资金面、跨年配置力量等。
外围在变。外围存在两方面不确定性，一是特朗普加征关税的节奏，二是美联储降息节奏。
政策伺机而动。国内宏观政策定调已经明确，但由于特朗普政策的可预测性较低，国内政策节奏可能调整、甚至再度突变，货币以外，重点关注地产政策、直接的居民增收和促消费政策。
央行以我为主，宽货币在即。金融市场对联储降息节奏已经有提前修正，美债利率大概率见顶，对我国货币政策掣肘有限。
我们认为，2025年1月是“适度宽松”货币政策基调下的第一个窗口，我们认为降准降息可期，降准幅度可能为0.5个百分点，降息幅度可能是20bp。
利率债供给开门红的可能性最高，实体可能延续结构性修复，信贷开门红成色较弱，债市仍处于有利位置。利率债供给放量，对债市的影响需要结合信贷进行考量。虽然政金债供给上升可能引致信贷投放的边际变化，但金融高质量发展和防空转的诉求仍在，我们认为信贷投放偏弱，债市仍然处于有利位置。
央行积极配合之下，1月资金面可能呈均衡偏松态势，OMO降息后资金利率向下平移20bp。虽然利率债供给可能开门红，但央行通过多种工具精准调控资金面。跨年后，考虑到一是短期内资金季节性转松，二是降准有希望落地，我们对资金面持乐观态度。从央行视角来看，当前资金面可能仍处于宽松状态，资金利率的有效突破，还需要等待政策利率调降。
1月跨年配置大概率延续，交易盘也不会轻易离场，对久期和资本利得的博弈只会愈演愈烈。虽然银行的净买入节奏受央行影响，但信贷开门红成色可能并不高，银行也有增配债券的诉求。人身险为了应对利差损，当务之急是增配长久期债券、降低久期缺口；且随着利率下行，保险准备金补提力度加大，保险增配超长债博弈更高收益的迫切性越来越高。
在不考虑政策突变的情况下，我们判断1月货币宽松交易将延续，10年国债利率在1.5~1.7%，CD利率向1.4%演绎，久期策略依旧是最好选择。
