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固收|信用：跨年后，会有什么变化？——固定收益定期（2024-12-29）
1、跨年后，可能会出现哪些变化？跨年后，资金一般会略宽松，但也许要关注边际扰动。2、后市如何展望？12月以来，信用债收益率下行偏慢，信用利差走阔。而本周虽然普信债仍然上行，但二永债开始小幅下行。跨年后，资金面的担忧会有所缓解。考虑到此前对信用债流动性担忧更多，跨年后预计信用债将一定程度补涨，二永债本周已经一定程度反映补涨行情。3、具体来看，如何配置？仍然建议积极关注超长信用债。超长信用债或已过了快速下行的阶段，但结合走势、利差保护与监管关注来看，超长信用债调整风险仍不高，建议中期维度布局关注。二永债可能会最快反映跨年后的变化，建议关注。二永债在信用债中流动性表现较好，市场下行时走在前列，可能会最先反映资金面变化，建议积极关注4年及以上二永债。城投债短端或先反映市场变化，中长端建议围绕5年AA(2)和2年AA-逐步建立底仓。在化债政策支持下，城投信用风险可控，目前融资政策仍然偏紧，资产稀缺，建议积极关注，尤其是部分化债支持力度较大的地区。产业债建议关注短久期下沉的机会。
风险提示：宏观经济变动超预期、城投信用风险、政策超出预期；本报告为市场情况监控，不构成投资建议。
策略|中观景气度高频跟踪——中观景气度数据库和定量模型应用
1、市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动下机构较难参与，在明年春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动。把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。2、从整体的行业景气度方面来看，本周石油石化、机械设备、汽车、家用电器、房地产等行业整体呈上行趋势，钢铁、电子、食品饮料、公共事业等行业整体呈下行趋势。3、基于我们10月15日外发的《全行业中观景气度数据库应用框架》内的模型及研究框架，本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视摩托车及其他、保险Ⅱ、物流、证券Ⅱ、乘用车、轨交设备Ⅱ、多元金融、种植业、玻璃玻纤、风电设备、电网设备、化学纤维、光伏设备、渔业、照明设备Ⅱ等申万二级行业。相对于上周，主要新增了证券Ⅱ、多元金融等行业。
风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。
汽车|周报：华为乾崑智驾再升级，各大车企智能驾驶加速推进
1、华为乾崑智驾再升级，各大车企智能驾驶加速推进。2024年12月29日华为发布乾崑智驾ADS3.0车位到车位功能的最新四大亮点：1、无需事先记忆，首趟即可用；2、不受车位限制，有位就能停；3、自主学习进化，越开越好用；4、自由车位到自由车位。2、政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。以旧换新政策持续发力，商务部数据显示，截至12月13日零时，汽车以旧换新带动乘用车销量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆，“两新”政策实施以来，为今年的汽车市场带来了显著的正向拉动。重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，推荐：1、零部件：瑞鹄模具、拓普集团、伯特利、爱柯迪、华达科技、新泉股份、继峰股份、沪光股份、星宇股份、飞龙股份、松原股份等；2、整车：江淮汽车等；3、智能化：德赛西威（与计算机组联合覆盖）等。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
食品饮料|周报：茅台经销商大会召开，青岛啤酒换届落地
1、白酒：茅台经销商大会定调积极，年末人事变动公告频出。系列酒将成为茅台集团增长极，定位大众消费头部企业，以1935为主体打造“三个百亿事业部”；茅台酒方面，25年茅台酒国内市场整体投放量预计同比略有增长，同时对产品结构/投放量等方面进行调整。2、啤酒：青啤董事长换届落地，看好25年量增弹性&潜在价升机遇。青岛啤酒换届落地或利于推动α逻辑持续增强。我们认为：短期大众品机会或优于白酒，或主因酒企春节政策相对理性&需求仍处缓慢恢复阶段（去库存仍继续），而大众品受益于库存相对低&迎春节旺季备货催化。白酒方面，我们关注：①价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品板块推荐关注消费复苏下最直接受益的上游板块+推荐行业具备景气度以及在供需端持续优化的板块，建议关注：三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、有友食品、日辰股份、中炬高新、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、西麦食品、东鹏饮料、新乳业等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。![]()
客户认为春节前大概率会有低位布局机会，节后2-3周是较好的交易时间，明年重视消费，上半年小盘股或更有机会。但短期小盘股调整没结束，科创50和芯片有局部机会。思路上，可以选择供给侧出清快的，新能源、消费电子，医药生物。需求侧，看好财政发力受益：建筑材料、装饰。依然重视并购重组的标的。电新|艾罗能源（688717）首次覆盖：新产品+新市场，老牌户储企业打开第二成长曲线
公司近年业绩波动较大，2022年公司当年营收实现同比大幅增长（yoy+454%），而后公司2023年-2024年前三季度营收出现同比下滑（yoy-3%/-40%）。1、看点1-新产品：由户用拓展至工商储、微逆、大储，横向打开新应用场景。公司24年9月宣布在桐庐经济开发区投资建设大型储能系统和智慧能源系统研发生产项目，预计24个月内竣工，竣工后6个月投产。2、看点2-新市场：破局在于欧洲大储/工商储、亚非拉地区等增量市场。预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh，且2024-2028年维度意大利、德国、英国等欧洲国家均有望实现大储/工商储需求持续高增。产品层面，公司推出低压户储PCS新品X1-HYBRIDLV，功能上新品及未来版本将更适用于亚非拉地区，有望助力公司加速开拓亚非拉市场。根据WIND一致预期，我们计算得2024年可比公司预期PEG为0.67，给予公司2024年PEG=0.67，对应目标2024年PE为48.3X，对应目标价78.29元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：收入增长的可持续性风险及业绩波动风险；竞争加剧；市场开拓不及预期的风险；外购电芯风险；国际贸易及行业政策变动风险；全球化拓展不及预期；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。
建筑建材|周观点：雅下重点项目获批，关注西藏民爆龙头、非洲水泥、LowDK电子布板块机会
1、雅下重点项目获批，关注西藏民爆龙头、非洲水泥、LowDK电子布板块机会。据Wind，1221-1227一周，30个大中城市商品房销售面积396.71万平米，同比+16.79%，已连续九周同比正增，环比+18.08%。12月24日至25日，全国住房城乡建设工作会议在北京召开。2、上周央视新闻报道雅鲁藏布江下游水电工程已获核准，根据此前规划，建成后装机容量可达6000万千瓦，我们预计墨脱项目总投资额将超过1.7万亿。西藏地区水泥供应商主要是西藏天路、华新水泥、祁连山，民爆供应商主要是高争民爆、易普力、保利联合、广东宏大。3、上周西藏龙头股价调整较多，我们认为主要或系消息面预期兑现，建议关注第二波业绩释放机会，其中民爆龙头弹性或更优。除此之外，我们继续推荐非洲水泥龙头（埃塞推进复价，莱米项目投产，25年业绩增长空间大）、重视LowDK电子布积极变化（AI服务器需求高景气，国内目前主要供应商为泰玻、光远等）。本周重点推荐组合：西部水泥、中材科技、华新水泥、海螺水泥、三棵树、濮耐股份、高争民爆。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。
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交运|北部湾港（000582）首次覆盖：平陆运河通航，吞吐量有望跃升
1、区位优越，吞吐量高增长。北部湾港在RCEP和东盟自贸区的核心位置，是西部陆海新通道的出海口，预计2014-24年货物吞吐量年化增速10%、集装箱吞吐量年化增速23%，都高于全国增速。2、潜在利好，带来主题投资机会。一是美国加关税威胁下，中国可能加大与东盟、RCEP国家贸易，北部湾港吞吐量有望加速增长。二是产业西迁，川渝地区出口有望更快增长，西部陆海新通道承运川渝出口货物的比例有望上升，北部湾港吞吐量有望加速增长。三是平陆运河开通，可能使北部湾港吞吐量跃升20%。我们预计2024-28年归母净利润11.7、11.8、13.3、20.5、29.9亿元。综合AE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，取两个估值结果的平均值，给予北部湾港的目标价为10.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经济周期波动风险，收费政策调整风险，资本开支规模过大风险，股权融资摊薄EPS风险，吞吐量增长不及预期风险。证券研究报告《天风晨会集萃》
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005
