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刘一鸣
海通汽车研究首席分析师
S0850522120003
投资要点
是金子总会发光——中国香港、韩国路演感受
风险提示:个别现象或不能反映整体情况。
正文
1. 中国香港:新能源汽车潜力尚存
中国香港作为国际金融中心,2023年GDP总量约为3821亿美元,人均GDP约为50697美元,位居全球前列。
然而,受限于地理面积和人口密度,中国香港的千人汽车保有量相对较低。根据香港运输署的数据,截至2023年底,中国香港汽车总注册数量为92.3万辆,其中私家车注册数量约为64.5万辆,折合每千人约86辆。
在新能源汽车方面,截止2023年底,中国香港电动私家车总注册数量为7.5万辆,占私家车保有量的11.6%。中国香港政府自2011年以来通过新能源运输基金累计资助了307个试验项目,金额共计2.6亿港币。此外,香港政府计划在2025年将公共充电器数量增加至5000个以上,以促进电动汽车的普及。
2. 韩国:多重政策齐发推动新能源汽车产业发展
韩国作为全球主要经济体之一,2023年GDP总量约为18554亿美元,人均GDP约为33121美元。
截至2023年底,韩国累计注册登记的汽车数量达到2594.9万辆,其中私家车2392.6万辆,折合每千人约463辆。
在新能源汽车领域,2023年韩国新能源汽车销量同比增长24.3%,达到55.8万辆,显示出强劲的增长势头。单看混合动力汽车,近三年本土品牌销量远大于进口品牌,本土品牌市占率从2021年的61.2%升至2022年的67.1%后,2023年再升至71.7%。相反,电动汽车销量同比减少2000辆左右,为16.3万辆。我们认为,这或是受到韩国充电设施不足、电动汽车价格偏高等因素的影响。
推动新能源汽车发展的相关政策方面,韩国政府制定了“第四期新能源汽车基本规划(2021-2025)”,目标到2025年普及283万辆新能源汽车。为实现这一目标,政府计划新建50万座充电设施和450座加氢站。此外,政府还计划通过实施电池租赁服务等措施,将新能源汽车价格降低1000万韩元(约合人民币5.82万元)以上。
此外,韩国环境部于2024年2月6日公布了新版电动汽车补贴方案。根据该方案,购买价格低于5500万韩元的电动汽车最多可获得650万韩元(约合人民币3.5万元)的国家补贴。这一政策旨在进一步促进电动汽车的普及。
通过这些政策,韩国政府致力于推动新能源汽车的普及和相关产业的发展,力求在全球新能源汽车市场中占据更大的份额。
3. 汽车产业投资交流感受
3.1 是金子总会发光
聊到中国经济和资本市场的发展,部分境外投资者还是存在一些疑虑,但是他们对中国汽车产业及其可投资性的认可度却普遍很高。对于中国汽车产业在过去几年新能源化时代的弯道超车,外资普遍十分认可,并期待在中国车企自动驾驶的时代拿出更有趣的产品。
香港和韩国作为中国汽车自主品牌暂时涉足不多的市场,交流之前我们对投资者对汽车话题的熟悉程度并没有太多期待。但交流起来经常发现,即使是第一次见面的投资者,生疏感也很少。大家谈到中国汽车产业的发展,交流就很快热络起来。不少境外投资者还没来得及到中国内地频繁走动,却对几家新势力和新能源头部企业的车型、智驾特点十分熟悉。从我们近两次境外路演交流的几十家外资来看,大部分人对中国头部造车新势力、头部新能源整车企业的关注度和研究储备都不错。外资常问到中国汽车的自动驾驶方案与特斯拉相比的优劣、国内下一步自动驾驶政策、国内自动驾驶的研发力量储备,能够看出他们中的许多人是有研究积累的。
3.2 长期优势才是真优势
境外投资者对车企长期成本优势、技术壁垒的关注度,要普遍高于短期的车型周期。在境外路演,甚少被问到“某车企未来1-2个季度可能有哪些爆款车型?”这种在国内司空见惯的问题。我们认为,这其中有外资跟踪可行性和信息颗粒度较弱,导致部分投资者放弃跟踪的因素,但是也有外资出于自身投资久期,更看重长期优势的因素。中国香港和韩国作为发达经济体,都经历过更多次周期,我们观察当地投资者面对经济周期更淡定,对能穿越经济周期的优势更感兴趣。
3.3 全球化波折不断,但是汽车产业的全球化不可逆转
我们在韩国的路演中,很少被问到对汽车贸易壁垒的担忧。我们经常交流对比到韩国汽车产业出海的特点:境外经营的规模很大;韩系车企已经在中国收缩不少,但在欧洲汽车市场甚至新能源车市场都并不落后,体现了一定的产品力和成本控制能力;韩国汽车产业也孕育了万都、现代摩比斯这样的全球头部汽车零部件公司。面对贸易壁垒,韩国投资者更多关注的是中国汽车企业的性能、成本优势能否持续发挥。
我们认为,汽车作为规模化制造业中较为复杂的品类,在各经济体全部本地化生产的可能性很小,全球化的必要性明显高于一般的制造业。贸易壁垒会对部分经营个体带来短期冲击,但长期来看贸易壁垒的存在形式和企业在壁垒下的生存环境,仍然取决于背后的供需关系。
3.4 中国汽车零部件仍有产业发展和资本市场双击的机遇
我们在韩国交流,经常是快聊到路演结束的时间才发现还没来得及讲汽车零部件。除了部分紧密跟踪的投资者,大部分人对中国汽车行业的关注集中在整车而非零部件。
许多外资表示,目前对中国零部件产业的投资是“心有余而力不足”的状态。大型外资投资者普遍在全球资产配置的复杂框架下运行,目前中国仓位有限,其实更需要通过一些中国特色的成长股来带来弹性。并且考虑到中国自主零部件在国内外相对整车较低的市场份额,成长性要更强一些,外资投资者对这一特点也并不否认。然而许多中国汽车零部件企业由于规模和可跟踪性较低的特点,暂时无法进入韩国等外资的视野。
我们认为,在汽车产业这一外资眼中可投资性较强的行业中,汽车零部件是成长性的细分赛道。汽车零部件行业实现产业发展、资本市场关注,仍有较大的空间。
4. 风险提示
个别现象或不能反映整体情况。
本文选自海通证券研究所研究报告:海通汽车 | 是金子总会发光——中国香港、韩国路演感受
对外发布时间:2024年12月19日