#全球资产配置
根据美联储指引，市场开始揣测2025年可能只会降息一次，这让市场感到震惊。10年期美债利率预计将稳固在4.25%，美元现金类资产将变得更加吸引投资者，成为首选。
美联储鹰派降息的影响：
1、风险资产全面下跌：美联储的鹰派降息使得原本市场预期的明年四次降息变成了只降一次，这实际上等于是在“加息”，导致市场对未来通胀和政策的不确定性担忧加剧。
2.、通胀预期上升：特朗普的关税和移民政策改变了美联储的政策预期，市场开始普遍接受未来通胀可能上升的想法。
3.、中长端利率上升：由于通胀压力和国债供应增加，预计明年的无风险利率将难以下降，甚至可能继续上升，10年期美债利率保守地维持在4.25%左右。
经济状况分析：
美联储对进一步降息保持谨慎态度。最近，他们将基准利率下调25个基点，目标区间调整为4.25%-4.5%。不过，鲍威尔强调明年降息的次数会减少，这导致风险资产全面下跌。
我们认为，这一政策调整主要受到经济和政策层面的影响。
1、经济强劲：2024年，美国经济通过居民消费实现了软着陆。如果2025年降息过快，可能会刺激需求过度扩张，从而推高通胀。消费者在住房、汽车和日常消费品方面的购买力依然强劲。此外，劳动力市场稳定，失业率保持在低位，也为经济提供了支持。正如图1所示，经济增长预测不断上调。
图表1：与9月FOMC相比，12月会议全面上调了经济增长和核心通胀水平，并下调失业率 数据来源：美联储，长江证券，MERIT ASSET MANAGEMENT
2、劳动力市场不再是显著的通胀压力来源
劳动力市场最近开始显露出疲软的迹象。与疫情期间的紧张局面相比，现在的劳动力供需状况明显改善。招聘活动和工资增长也在放缓，这意味着劳动力市场不再需要通过进一步宽松的货币政策来刺激。
图表2：美国劳动力供需市场得到平衡数据来源：Wind，MERIT ASSET MANAGEMENT
3、政策利率接近中性水平
如果降息过快，可能会导致信贷环境过于宽松，从而刺激投资和消费需求，这样反而会加剧通胀压力。联邦基金利率已经从峰值下调了100个基点，这意味着未来的降息必须更加谨慎，以避免经济过热和重新陷入高通胀的困境。12月的点阵图显示，降息的预期大幅下降，如图3所示。
图表3：12月点阵图显示联储对未来三年降息的预期力度大幅削弱数据来源：美联储，MERIT ASSET MANAGEMENT
4、特朗普政策对通胀预期的影响
随着特朗普的关税政策和移民措施逐步实施，对通胀的影响开始显现。预计到2025年下半年，核心CPI将回升到2.8%，而到2026年，通胀压力可能达到最高点。
图表4：极端政策情形下，2026年CPI比基准高4%以上备注：高通胀情景：830万未经授权的工人被驱逐出境；对所有美国进口商品的关税再提高10个百分点，美国从中国进口的关税又提高60个百分点，包括中国在内的所有贸易伙伴都进行了报复；美联储的独立性也受到侵蚀。
低通胀情景：包括与高情况相同的关税增长，但其他国家没有报复，130万未经授权的工人被驱逐出境，以及美联储的独立性受到侵蚀。
数据来源：PIIE，MERIT ASSET MANAGEMENT
图表5：CME显示明年仅降息一次数据来源：CME, MERIT ASSET MANAGEMENT
表6：明年国债净供给增加数据来源：J.P. Morgan, MERIT ASSET MANAGEMENT
（完）
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