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社融的指引作用：中国信用周期仍未打开 - 2024.11.12
1、企业活力不足
M1-M2剪刀差边际好转，但仍处在历史极低水平，社融存量继续回落，同时企业中长期新增贷款偏弱，反应企业虽然得到了一部分资金，但并未投放使用，还在对近期的一篮子政策观察。
2、居民贷款对刺激政策反应迅速
居民短中长期贷款同比增量都得到了明显好转，显示出对房地产刺激政策反应积极，日常消费和住房贷款都得到好转，信心小幅修复。
3、政府债务置换效应年底体现
由于去年特殊再融资债发行规模大，高基数导致政府新增对社融支持下降。不过随着新增专项债的释放，政府债券融资将在年底得到明显增长。
4、信用周期有望在2025年打开，谨防资金脱实向虚
10月央行和财政齐力放水，政策效应未传递至实体端，预计年底有所体现，信用周期有望在2025年打开，不过需要注意巨大增量资金可能带来的资金脱实向虚，造成资金空转和企业活力不足的风险。
图表1:M1-M2剪刀差仍处于历史极低水平
图表2:10月社融存量同比继续回落
图表3:政府债融资下降显著数据来源：Wind，MERIT ASSET MANAGEMENT
（完）
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