“贸易战下，美中两国双输：美国通胀加剧，中国出口承压，经济调整迫在眉睫。
”01
1、推高通胀
特朗普在加征关税方面的承诺兑现程度高，主要目的是想减少美国的贸易赤字，同时让制造业回流。但这么做也有代价，比如进口商品的价格会变高，普通居民的日常开销随之增加，最终导致通货膨胀加剧。
图表1：加关税会增加居民支出成本，从而推高美国核心通胀水平数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
2、付出经济代价
美国想保护自己，但副作用不小。根据PIIE的预测，如果特朗普同时实施移民和关税政策，最极端的情况下，到2026年美国的通胀会挺高，可能比正常水平高出4%左右。而且，加关税这肯定会引发其他国家的反击，最后拖累整体经济效率。到2026-2027年，经济增长可能会因此减少近1个百分点。
图表2：在2026年时美国将面临较高的通胀压力和经济增长压力数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
02
1、加大中国供应链转移及出海意愿
美国提高关税会让中国企业盈利受到影响，迫使很多企业采取“China+1”策略，也就是在中国之外，找另一个生产基地。调查显示，超过60%的企业打算把出口生产搬出中国，主要考虑的目的地是日本、美国、韩国、台湾和一些东盟国家。
图表3：高关税使得中国企业更倾向于将供应链迁出数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
在2018年首轮贸易战中，中国通过转口贸易有效地弥补了对美国直接出口下降的影响，但这种方式毕竟只是暂时的。长期来看，解决办法是把生产能力转移到海外，现在已经有40%的企业将生产和资金搬到国外去了。
图表4：转口贸易是短期过渡，产能出海是长期方案数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
2、中国对美直接出口大幅下降
在极端情形下，高关税和转口贸易的取消将导致中国出口商品价格走高、竞争力下降，对美出口造成显著冲击，降幅最高可达9.5%至15%，甚至更高。
图表5：高关税和转口贸易的取消可能令中国不再对美国出口
数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
3、对经济短期形成冲击，长期造成创伤
根据中外资机构的预测，随着关税的提高，中国对美出口的下降幅度和整体经济影响也会加大。即使考虑到转口贸易的缓冲作用，中国经济依然会面临很大的压力。在最坏的情况下，这可能会拖累中国经济1%到2%，甚至更多。
图表6：中资机构预测，极端情景下，将对中国经济增长拖累超1%数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
图表7：外资预测，极端情景下，将对中国经济拖累超2%数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
高关税将长期对中国经济形成压力，并且难以完全修复。这会促使中国加快产业升级和经济结构调整，推动更多企业向海外扩展生产基地，同时也可能加速国内消费市场的成长，增强内需驱动的经济模式。
图表8：高关税对中国经济造成长期创伤数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
4、为应对关税压力，中国提前释放积极政策预期
财政政策更加积极。预计2025年赤字率将提高至4%，并通过扩大债券发行规模、推进专项债等方式稳定经济增长，预计政府债净融资达12万亿，较2024年增加2-3万亿。政策重点仍在供给侧，尤其是“两重”方面，“两新”带来的需求侧增长空间有限。
图表9：财政政策更加积极，赤字率预计破4%数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
图表10：政府债净融资将比2024年增加2-3万亿，整体预计超12万亿数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
货币政策14年来首次调整为适度宽松。2025年下半年大概率贸易战将开启，若央行实施稳定汇率政策，利率预计会有大幅度下调，约40 bps；若央行将汇率上限打开，人民币贬值超7.5以上，预计利率下调幅度会比较小，约20 bps。
图表11：货币政策适度宽松，预计全年利率下调60 bps数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
（完）
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