#全球资产配置
“特朗普拥有三权合一的集权，或能让共和党连续执政12年。这将对美国及全球政治、资产配置产生深刻影响。”
特朗普成为了美国历史上权力最大的总统。他不仅赢得了总统宝座，共和党还拿下了国会。同时，最高法院里，共和党/保守派以6:3的绝对优势占优，其中有三个法官是特朗普亲自挑选的。
这是最强大的三权合一。
这是特朗普最后一任总统，他会更注重自己的政治遗产，支持副总统JD万斯，培养成MAGA接班人。JD年轻有能力且才40岁，如果一切顺利，JD万斯可能在四年后接任总统，并可能再连任四年。不要低估JD万斯的能力，他非常有潜力，完全具备成为总统的条件。MAGA将持续12年，对美国及全球的政治、社会和文化产生深远影响。
今天的共和党已经不是四年前或八年前的共和党了，而是特朗普的政党，更恰当的名称是“特朗普党”。这种权力和影响力的集中在美国历史上前所未见。
目录
一、撕裂的美国大选
二、特朗普2.0（二次当选）的政策执行及经济影响
三、特朗普2.0对各类资产及中国资产的影响
四、大选前后美国当地见闻
五、巨大变革下如何做好全球资产配置
六、附录：川普竞选承诺的利好汇总，年后追兑现
一、撕裂的美国大选
1、特朗普胜选：意料之内、异常胶着
这次选举让美国的政治分歧和对立变得更加严重，局势变得极为极化。也是美国历史上最花钱的一次选举，超过1.1万个政治团体参与了筹款，特别是两党的超级政治行动委员会（Super PACs）发挥了领头的作用。
图表1：历史上耗资最大的一次选举
图表2：民主党支出是共和党两倍以上数据来源：央视新闻, 联邦选举委员会, MERIT ASSET MANAGEMENT
2、两党核心政策显著不同：现实VS未来
两党在意识形态上发生了很大变化。哈里斯代表的民主党更注重未来和自由，追求一种道德层面的理想；而特朗普代表的共和党则主张“美国优先”，更注重实际效果。这两大党派在政策和选民关注的议题上差异明显，反映了各自不同的价值观和治理理念。
图表3：政策在税收、货币政策、新能源、虚拟货币等方面明显不同
图表4：两大党派选民关注的议题显著不同数据来源：UBS, MERIT ASSET MANAGEMENT
3、竞选期间民意调查多次反转
这次选举中，“蓝墙州”有倒戈趋势，“摇摆州”全部沦陷翻红。反映了选民对当前政治和经济状况的强烈不满，也暴露了民主党在这些传统票仓中的薄弱地位。选民的情绪变化表明，民主党在这些地区失去了过去的支持。
图表5：拜登退选，哈里斯逆袭
图表6：摇摆州竞选期间全面翻红
备注：“蓝墙州”是指美国北部靠近五大湖区的三个州：宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星。这三个州曾长期被视为民主党的稳定票仓，象征着民主党在选举中的强大支持基础，因此称之为“蓝墙”。“蓝”代表民主党，“墙”则寓意这些州的支持是坚固和稳定的。
数据来源：RCP, Ploymarket, MERIT ASSET MANAGEMENT
4、若特朗普败选或争议都将引发政治动荡
不管是特朗普败选还是出现争议，都会让市场短期内充满不确定性。如果特朗普败选且不接受结果，可能会引发第二次冲击国会山的事件，进一步增加市场风险，导致经济预期走弱。之前受益于“特朗普行情”的相关产业和资产也可能面临大幅回调的风险。
图表7：特朗普败选接受度低
图表8：摇摆州竞选期间全面翻红数据来源：Pew Research Center, Wind, MERIT ASSET MANAGEMENT
二、特朗普2.0（二次当选）的政策执行及经济影响
1、特朗普1.0团队：竞选承诺兑现低
作为政治圈的“局外人”，特朗普在当上总统时不仅缺乏执政经验，也没有在华盛顿和共和党内部的关系网。
执政期间，他不得不任命许多新人和他“不熟悉”的人进入内阁，其中近60%的人是第一次和他合作，这也导致了他和一些官员之间出现明显分歧，超过30%的人甚至和他发生了公开冲突。
图表9：特朗普1.0核心团队分歧多数据来源：东吴证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
图表10：特朗普在三届政府中承诺兑现度最低，约23%
图表11：对外贸易和气候能源领域竞选承诺兑现最充分数据来源：东吴证券, 财通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
2、特朗普1.0政策：重点承诺多数落实，有各种阻力
政策执行不光要过国会和司法系统这两关，公众的反应也会带来不小的压力。政府推行政策时，经常需要在各方面平衡，不能随心所欲。
图表12：政策落实顺序：移民、气候、财政税收、外贸
图表13：国会通过有阻力，部分承诺兑现不及预期数据来源：财通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
3、特朗普2.0团队：由经验丰富、高度忠诚的成员组成
本次特朗普更在意避免内部乱套和权力空缺。核心成员都是2016年总统任期内的老部下，共和党里的非建制派力量明显增强，传统的共和党人逐渐被边缘化了。
这是特朗普的最后一任总统期间，他会更加注重自己的政治遗产，全力支持副总统JD万斯，培养他成为MAGA事业的接班人。JD很年轻才40岁，如果一切顺利，JD万斯可能在四年后接任总统，并有可能再连任四年。不要低估JD万斯的能力，他非常有潜力，完全具备成为总统的条件。这样一来，特朗普和万斯的连续执政，将持续到12年，将对美国及全球的政治、社会和文化产生深远影响。
4、特朗普2.0政策：美国优先重塑
核心政策主要是为了重振美国制造业和加强国家安全。关于国家安全的政策有16个，关于经济和制造业的政策有8个。
减税、关税和移民是这次的重点主张。整体上延续了1.0的竞选基调，但对一些内容做了新增或调整，重点还是放在减税、关税、能源和移民这些问题上。
图表16：减税、关税、能源和移民是特朗普的重点主张数据来源：财通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
这些承诺比1.0的实施速度更快。放松监管和移民政策最先开始，接着是关税，然后是能源和科技，最后是减税。
首先，放松监管和移民政策，总统可以直接发布行政命令来限制。
其次，针对中国加征关税的进展加快了，但还需要一些时间来调查。全面征收关税可能比较难实施，可能会被推迟，成为和财政谈判时的一个筹码。
第三，政府鼓励发展化石能源，也很重视科技。要确保美国在全球科技领域保持领导地位，同时推动能源独立，把科技当作国家安全和经济竞争力的关键。
最后，减税可能会是最晚实施的。立法需要时间，但到2025年底个人减税条款就到期了，这可能会促使特朗普尽快和国会谈判。
图表17：可通过行政命令的政策最先实施数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
5、特朗普2.0移民：美国历史上最大规模的驱逐计划
移民政策可能会是最先落地的，但也可能会面临移民权利组织或一些民主党州的法律挑战。
如果进行大规模驱逐移民，可能会影响就业，导致通胀上升。根据彼得森国际经济研究所的研究，美国大约有830万非法移民在劳动力市场。如果假设驱逐130万移民，可能导致就业减少1.1%；而如果驱逐830万移民，就业将下降6.7%，同时通胀率可能在两年内上涨约3.5%。
图表18：净移民数量在2020年之后大幅上升（百万）
图表19：非法移民劳动力约占美国劳动力人口4.8%数据来源：财通证券, 东吴证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
图表20：驱逐830万移民，导致就业规模下降6.7%
图表21：驱逐830万移民，通胀率两年内飙升3.5%数据来源：财通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
6、特朗普2.0关税：不仅拖累本国经济增长，也将长期影响中国经济增长
关税政策落实得很快，目的是减少美国的贸易赤字，推动制造业回流。不过，这样做会让进口商品的价格上涨，最后价格上涨的压力会转嫁到普通居民身上。
图表22：极端情形美国平均关税税率升至17.4%或更高
图表23：居民承担关税带来的价格上涨数据来源：中金, 兴业证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
高关税可能会拖慢美国经济增长，还会推高通胀。如果情况严重的话，2025年可能就会对通胀产生明显影响。
图表24：若对全球加征5%，对中加征30%，对GDP拖累0.7%
图表25：若对全球加征5%，对中加征30%，对通胀的提振 1%数据来源：PIIE, 华泰证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
对中国加征关税的周期可能会缩短到6个月。因为加税对中国来说已经“轻车熟路”，从启动调查到实际加税生效的时间可能比2018年更短，预计影响会在2025年下半年显现出来。
图表26：2018-2019年中美贸易战时间线历时接近11个月
图表27：对中加征关税或到40%（目前20%左右）数据来源：USTR, 财信研究院, MERIT ASSET MANAGEMENT
中国的各个行业可能会出现分化。美国对中国出口加征关税的特点是：先加税高端产品，再加低端产品；先加那些进口依赖度低的，再加那些出口依赖度高的。
在2018到2019年的贸易摩擦期间，美国进行过四轮加税，分别有四个产品清单，叫做list1、list2、list3、list4。当时，关税清单里的产品对美国出口影响都很大。不过，美国对中国依赖度较高的list4清单产品受影响要小一些，相比之下，像list1、list2、list3这些偏高端产业链、美国对中国依赖度较低的产品，受影响就更大了。
图表28：美对华依存度较高产品加税影响小于依存度小的产品
图表29：对美出口比例较低，但美对华进口比例高的行业对关税加征的抵抗力更强数据来源：PIIE, 东吴证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
到2025年上半年，中国可能会出现“抢出口”的趋势。在四轮关税实施之前的几个月，通常会看到相关产品出口的快速增长，但一旦关税正式实施，相关产品对美国的出口增速就会明显下降。
图表30：关税正式落地几个月前，相关产品出口的抢跑数据来源：兴业证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
如果对中国加征60%的关税，短期内会对中国经济造成很大冲击。学术界对不同征税情况进行的测算表明，如果关税提高到60%，中国可能不再向美国出口。整体来看，在这种极端情境下，中国的经济增长、汇率和国际资金都会受到很大压力，未来十年内很难恢复过来。
图表31：若关税加至60%，中国可能不再出口美国
图表32：美国取消最惠国，且加征50%关税，对中国经济拖累将超2%数据来源：财信国际, 高盛, MERIT ASSET MANAGEMENT
图表33：美国对华加征60%的额外关税后，对中国经济的影响偏长期数据来源：东吴证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
7、特朗普2.0能源：迅速放松管制，大幅增加供给
特朗普2.0将快速恢复他第一任期时的“美国优先”能源政策。一方面，他将推动美国实现能源独立，另一方面，他也会通过单边主义的方式，强化美国在全球能源领域的主导地位。
图表34：能源政策目标：拥有绝对话语权、低油价数据来源：财通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
为了增加供给、降低油价，特朗普2.0会放宽石油开采的限制，批准关键的石油管道项目，并推动页岩油气的开发。中期内，这些措施将增加油气供应，进而降低原油价格。
图表35：能执政期间美国钻井数大幅增长
图表36：任期内原油产量持续增加，原油价格处于历史中低位数据来源：财通证券, 海通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
8、特朗普2.0财政：状况恶化，债务水平显著增加
财政支出将大于收入，导致赤字情况恶化。这一届财政的三大支出项目分别是：延长2017年税改并将企业税率降至15%（增加支出5.35万亿美元）、取消加班收入征税（增加支出2万亿美元）、取消社保征税（增加支出1.3万亿美元）。
与此同时，收入政策预计带来约3.7万亿美元的收入，但这仍然无法弥补支出缺口，财政赤字将大幅增加，预计未来四年政府债务将升至115%。
图表37：财政政策集中于扩大赤字，削减赤字政策较少
图表38：未来四年政府债务高企数据来源：民生证券, 华泰证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
对于低收入群体来说，减税的好处不足以抵消关税带来的负面影响。低收入群体的支出大多集中在商品消费，而关税导致的价格上涨对他们的影响最大，但减税并没有给他们带来太多实质性好处，整体上对低收入人群来说是不太友好的。
图表39：在2026-2035财年增加约7.75万亿美元净财政赤字
图表40：关税叠加减税将对低收入群体形成较大冲击数据来源：CRFB, PIIE, MERIT ASSET MANAGEMENT
9、特朗普2.0财政：极端情形下美联储在2025年重启加息
在极端情况下，通胀可能会重回5%以上。假设2017年减税法案中的个人和企业税条款永久生效，同时对中国加征额外关税，所有经济体加征10%关税，再加上驱逐830万非法移民，并且油价降至每桶40美元，通胀和经济增长的预期将大幅上调。由于经济过热，联邦储备系统（联储）的态度可能转向鹰派，即加息以应对通胀压力。
图表41：极端情形下，通胀上升幅度大于经济增长，经济将陷入“类滞胀”环境，美联储将重启加息数据来源：中金, MERIT ASSET MANAGEMENT
三、特朗普2.0对各类资产及中国资产的影响
1、特朗普1.0：资产变化受多个政策综合影响
不同阶段的政策重点不同，因此对资产价格的影响也会有所不同。整体来看，政策实施的初期阶段对资产价格的影响较大，但从长远来看，资产价格主要还是由基本面因素决定。
图表42：政策实施的初始阶段对资产影响较高数据来源：海通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
2、特朗普2.0美债：未来四年利率居高难下
关税、减税和移民政策可能会推动通胀上行，同时增加债券期限溢价的风险，因为这些政策将加大财政支出，进而增加债券的供给。即便在降息周期内，美国国债的利率也可能依然处于较高水平。
图表43：特朗普1.0初期利率抬升，政策实施后转跌
图表44：特朗普2.0美债利率居高难下数据来源：华泰证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
3、特朗普2.0美元：短期情绪推动，中期政策主导
为了促进出口和制造业回归本土，需要弱美元的支持，但如果通胀上升，利率的提升可能会导致美元走强，从而与促进出口的目标相冲突。
图表45：特朗普1.0当选后短期内避险推动美元走高，但中期由政策综合影响数据来源：Wind, MERIT ASSET MANAGEMENT
4、特朗普2.0美股：减税和放松监管改善企业盈利
减税降低成本，放松监管激励创新，特别利好加密货币、制造业和人工智能板块，推动这些行业的增长和投资，提升整体市场活力。
图表46：特朗普1.0减税和放松监管下，企业盈利改善
图表47：特朗普1.0盈利改善推动指数上涨数据来源：海通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
5、特朗普2.0黄金：短期黄金有支撑，中期有转折
短期降息周期、弱美以及地缘政治风险对黄金有利；但中期通胀、美元走强不利于黄金。
图表48：特朗普1.0加息周期，黄金有压力
图表49：特朗普2.0美国降息、中国政策刺激，短期有支持；但随着通胀预期上升，加息情绪升温，中期存在转折数据来源：Wind, MERIT ASSET MANAGEMENT
6、特朗普2.0能源：回归传统能源，放松能源管制
放松能源管制并重回传统能源可以增加原油供应，降低开采成本。这将让市场供应更充足，进而帮助降低油价。
图表50：特朗普1.0原油上涨缘自经济复苏、OPEC+减产等
图表51：特朗普2.0大力发展石油、天然气等传统能源数据来源：海通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
7、特朗普2.0比特币：支持比特币产业，放松监管
政府承诺会保留所有的比特币，并推动美国的加密货币挖矿发展。还打算建立一个比特币储备，让比特币在美国金融体系里更有份量。
图表52：特朗普2.0比特币涨跌成为特朗普胜选风向标数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
8、特朗普2.0马斯克：促使更多企业家参与政治，旗下产业将得到发展
马斯克可能会在特朗普政府中发挥大作用，特朗普曾说如果当选，会让马斯克领导“政府效率委员会”。上个月，马斯克还承诺帮政府找出2万亿美元的削减目标。
SpaceX：他们从来没拿过联邦补贴，但凭借更好的服务和更低价格，赢得了所有跟NASA的合同。
商业政策：特朗普支持放松监管，这对Tesla和SpaceX有好处；他还倾向于减税，对马斯克的公司也是利好。
新能源政策：虽然特朗普不支持新能源补贴，但Tesla已经不依赖这些了；他支持美国制造，Tesla的美国工厂可能因此受益；放松环保规定可能降低生产成本。
社交媒体政策：X平台（原Twitter）可能会少些内容审查，特朗普可能会重新使用X平台，提升平台的影响力；放松言论管制也符合马斯克的想法。
图表53：特朗普2.0比特币涨跌成为特朗普胜选风向标数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
9、特朗普2.0中国股票：依赖中国经济基本面和政策刺激
中国股票主要看经济表现和政策支持。刚开始执行关税政策时，可能会有不少负面影响，但从长远来看，股市最终还是得靠中国经济自己回升和改革，企业的竞争力才是关键。
图表54：特朗普1.0关税政策导致A股显著承压
图表55：特朗普1.0依赖度高的行业关税低，行业逆势上涨数据来源：海通证券, MERIT ASSET MANAGEMENT
10、特朗普2.0港股：弹性高，估值低及降息周期仍有利
关税确实给港股带来压力，但估值已经把这些影响考虑进去，所以还是有一些短期的机会。至于长期的转机，关键就看一个因素：制度变化。
图表56：特朗普1.0全球经济复苏和中国供给侧改革在上任初期港股大幅上涨，中美贸易差后呈现下行趋势数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
11、特朗普2.0中国汇率：对抗高关税，是贬值的核心理由
自2018年以来，美国实施的关税对中国出口造成了明显压力，但中国通过人民币贬值来对冲这一负面影响。从中长期来看，贸易顺差的减少和持续的服务赤字也可能导致人民币进一步贬值。
图表57：特朗普1.0允许人民币兑美元贬值对冲出口负面影响数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
图表58：特朗普2.0高关税令出口减少，顺差走弱，人民币贬值趋势强数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
四、大选前后美国当地见闻
1、消费繁荣：穷人和富人均有大规模财富增长
对穷人来说，服务行业的小费涨得很厉害，现在已经超过20%。而富人则从股票和房地产的核心资产上涨中赚得更多，资产增值带来了更大的财富增长。两者的财富差距越来越明显。
图表59：26%的消费账单：商家开始提高默认下限
图表60：2016年以来，硅谷湾区房价翻倍
数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
2、科技爆发：SpaceX的进步迅速，进入爆发期
以硅谷为中心的科技产业正在蓬勃发展，融资环境活跃，投资持续增加，创新和产出生态也十分健康。科技公司不断涌现，推动着整个行业的快速成长和技术革新。
图表61：加州的AI、商业航天、虚拟货币等新公司开始主导市场；Meta、微软、谷歌等老牌公司势力强大数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
3、大选投票：首次投票人群比例上升
现在的意识形态变得越来越割裂，代表着不同观点的碰撞。年轻人开始更积极地参与政治，表达自己的立场和看法，这也推动了社会和政治环境的变化。
图表62：年轻人开始出来投票
图表63：加州从深蓝有变红趋势，但仍是深蓝为主数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
五、巨大变革下如何做好全球资产配置
我们对资产配置的观点：顺应周期，据宏观时机、做排列组合。
图表64：资产金字塔提供了资产配置的系统性框架数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
图表65：Barbell策略提供稳健和下行保护、稀缺和超额收益数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
图表66：在追求高收益的同时，兼顾稳定性和安全性，实现整体收益最大化数据来源：MERIT ASSET MANAGEMENT
六、附录：川普竞选承诺的利好汇总，年后追兑现
移民政策：
1、加强边境管控
2、恢复和扩大"留在墨西哥"政策
经济政策：
3. 降低通货膨胀
4. 实施减税计划
5. 增加国内制造业就业
能源政策：
6. 扩大化石燃料生产
7. 降低油价和能源成本
对外政策：
8. 调整对华政策
9. 重新评估美国的国际承诺
司法和行政：
10. 对联邦机构进行重组
11. 更换大量联邦公务员
12. 任命新的特别检察官调查政治对手
教育政策：
13. 加强家长在教育中的权利
14. 反对在学校推广某些社会议题
15. 改革联邦教育部
国内安全：
16. 加强执法力度
17. 打击大城市犯罪问题
18. 支持执法部门
贸易政策：
19. 继续实施"美国优先"的贸易政策
20. 对某些进口商品加征关税
21. 重新谈判贸易协议
社会政策：
22. 保护传统价值观
23. 限制堕胎权利
24. 保护枪支权利
科技政策：
25. 加强对大型科技公司的监管
26. 保护社交媒体平台言论自由
27. 限制中国科技公司在美国的影响力
医疗保健：
28. 降低处方药价格
29. 替代或改革奥巴马医保
30. 扩大远程医疗服务
军事国防：
31. 加强军事现代化
32. 重新评估美国的海外军事部署
33. 增加太空军事力量
债务和政府支出：
34. 减少政府开支
35. 处理国家债务问题
36. 削减某些联邦项目
房地产和住房：
37. 降低房屋成本
38. 简化住房建设审批程序
39. 修改部分房地产法规
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