本文来源：彭博发布的《France’s Cold Hasn’t Spread to Rest of Europe, Yet》和《French Government on Brink of Collapse Over Budget》
《France’s Cold Hasn’t Spread to Rest of Europe, Yet》作者：John Authers
约翰·奥瑟斯（John Authers）是彭博社市场高级编辑和专栏作家。他曾是《金融时报》首席市场评论员，并且是《市场的恐惧崛起》（The Fearful Rise of Markets）一书的作者。
《French Government on Brink of Collapse Over Budget》作者：Saim Saeed
Saim Saeed是彭博社的一名记者，专注于市场和经济报道。他在金融新闻领域积累了丰富的经验，曾为多个知名媒体撰写文章，并在不同平台上发表见解。
文章点评：
法国政府可能最早在本周陷入崩溃，因为极右翼的“国民联盟”党承诺支持对一项预算法案的不信任投票。总理米歇尔·巴尼耶最后时刻提议取消削减医疗报销的计划，但这仍未能赢得由玛丽娜·勒庞领导的该党的支持。法国因此面临更多的财政和政治不稳定。
如果政府倒台，总统埃马纽埃尔·马克龙（目前正在沙特阿拉伯）将不得不任命新政府——可能是维持现任政府作为看守内阁，或者是一个需要逐月获得资金批准新内阁。由于新的立法选举要到7月才能举行，法国资产也再次遭受抛售压力。
—— Saim Saeed
摘要：
“法国政府因预算法案争议面临崩溃风险，可能导致法国陷入财政和政治不稳定之中，虽然风险尚未将传导至欧洲其他地区，但欧洲面临多重挑战。”
一、法国政治陷入僵局，总理面临不信任投票
本周一，法国总理米歇尔·巴尼耶采取法律手段强行通过预算案，这为反对派提供了发起不信任投票的机会。极右翼和极左翼的“非正式联盟”占据了国民议会近三分之二的席位，他们表示将支持不信任投票。巴尼耶的政治前景几乎已经破灭。
根据Polymarket预测平台的数据，巴尼耶年底仍能保住总理职位的几率现在仅为10%。这是一个迅速恶化的局面，上周他的生存几率还被认为高达80%。
图表1：巴尼耶面临的形势严峻数据来源：Ploymarket，MERIT ASSET MANAGEMENT
僵局结束遥遥无期，因为议会选举要到明年7月才能举行。总统埃马纽埃尔·马克龙需要任命一位新总理，而这位新总理很可能在政治立场上与中间派的巴尼耶类似。由于预算无法达成一致，2024年的财政安排将被简单延续。
马克龙的总统任期持续到2027年。如果他选择在此之前辞职，选民在总统选举第二轮中面临的可能是一个愈发现实的选择：极右翼的玛丽娜·勒庞和极左翼的让-吕克·梅朗雄之间的对决。
二、法国债务危机未扩散至欧洲其他国家
法国几乎陷入了无法治理的状态。信任危机导致借贷成本上升，10年期法国国债（OATS）的收益率比德国国债（bunds）高出88个基点。
当收益率如此具有吸引力时，仍会有买家。然而，很难找到能够阻止利差进一步扩大的需求来源。正如巴克莱银行（Barclays Plc）在图2中的显示，国内银行和外国官方买家的兴趣已经在下降。
图表2：内银行和外国官方买家的兴趣已经在下降。数据来源：Barclays，MERIT ASSET MANAGEMENT
然而，至关重要的是，迄今为止，法国的危机对欧元区其他国家的蔓延影响最小，这表明欧盟中央银行（ECB）在2012年承诺作为最后贷款人的举措仍然产生着强大的效果。当欧元区的主权债务危机在2010年爆发时，人们曾认为，欧元区外围国家，特别是所谓的PIIGS（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙）面临着真正的偿付风险。然而，这一次，与德国国债相比，这些国家需要支付的额外利差依然保持稳定。显然，欧元区并没有出现上个十年初期那种高度相关的大规模动荡。
“好消息是外围国家没有受到感染，”BCA Research的Mathieu Savary表示。“这表明市场能够区分法国的具体问题和外围国家的更广泛问题。极其糟糕的动态减少了，这要归功于欧洲央行履行了作为可信赖的最后贷款人的角色。”但尽管问题不是偿付能力问题，正如15年前那样，Tigress Financial Partners的Jean Ergas警告称，这一问题“正在进一步侵蚀欧元区及其信誉，以及欧元作为储备货币的地位。”
三、德国债务限制和特朗普关税政策将影响法国资产需求
虽然当前可以折价购买法国债券，但触发因素必须等到其他地方的政治问题解决。首先，德国将在明年初进行选举，考虑对财政政策进行重大改革。在全球金融危机后，德国通过了被称为“债务刹车”的法律，限制每年的赤字为GDP的0.35%。为了使政治家难以回头，该法律被赋予了宪法效力。
不过，当前在民意调查中占据主导地位的中右翼基督教民主党和现任社会民主党领导人都支持增加支出。市场的关键问题在于，选民是否能选出足够大的联盟以推翻“债务刹车”。Gavekal Research的Cedric Gemehl表示，“债务刹车的彻底改革虽然不太可能，但已不再是不可想象的。”他说：“这为德国及整个欧盟的增长带来了上行风险，也意味着欧盟政府可能会发行更多的债券，从而对收益率产生上行压力。”
“欧洲本质上是全球贸易的一个缩影，”Savary表示，这意味着如果爆发贸易战，欧洲可能会付出巨大代价。然而，他也看到了达成一项宏大协议的可能性。如果欧盟承诺将国内生产总值的2%用于国防——这是特朗普一再提出的要求——并达成购买美国液化天然气的协议，他认为欧洲经济可能会大幅改善，同时减少对俄罗斯的依赖。按照这种重商主义的方式达成的协议可能对双方都有利，并为购买欧洲乃至法国资产提供催化剂。
图表3：2017年巴士底日马克龙夫妇与特朗普夫妇的合影数据来源：Getty Images，MERIT ASSET MANAGEMENT
欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德已经试图为解决这一问题的政策争取支持。但这种宏大协议有多现实呢？Ergas对此持更加怀疑态度，指出特朗普似乎更关注亚洲和中东，并且他对欧洲表达了不满。在特朗普重新审视与欧洲的贸易关系之前，法国资产很难实现大幅复苏。
四、欧洲目前面临的政治和社会问题，以及一些新动态
1、边境问题
法国IT公司Atos成为欧盟长期延迟改革边境出入控制系统的核心角色。所谓的“出入境系统”（Entry/Exit System）在五年内已经被推迟四次，主要原因是财务和技术问题，包括修复漏洞的延迟、零部件缺失、团队经验不足以及额外的维护成本等。
2、匈牙利反对党领导人将推动恢复信任
匈牙利反对党领导人彼得·马加尔在接受采访时表示，若在2026年大选中当选，他将通过解锁欧盟资金并推动国家加入欧元区以恢复投资者信任。马加尔迅速崛起，成为总理维克多·欧尔班的最强劲挑战者。他领导的蒂萨党目前在民调中领先执政的青民盟11个百分点。
3、德国大众员工举行罢工
超过6万名德国大众员工举行罢工，以向公司管理层施压，因为有关成本削减措施的谈判陷入僵局。这些抗议是更广泛危机的一部分——电动车接受度低、来自中国的竞争等问题已经让欧洲汽车行业不堪重负。就在一天前，Stellantis的首席执行官因利润下滑而辞职。
4、德国初创公司Helsing研发攻击型无人机
德国初创公司Helsing以开发用于战斗机和无人飞行器的人工智能软件而闻名，目前正在研发自己的攻击型无人机。这些无人机可以携带弹药，并且无需GPS或飞行员指令即可导航。该公司正在向乌克兰和北约盟国推销其技术，并声称其产品能够解决俄罗斯电磁干扰的问题。
5、罗马尼亚选举裁决
罗马尼亚最高法院驳回了一项试图取消总统选举第一轮结果的挑战。在第一轮中，反建制和亲俄候选人卡林·乔治斯库意外名列第一。此裁决允许乔治斯库在12月8日的决选中与反对党领导人埃琳娜·拉斯科尼对决。
6、格鲁吉亚抗议
格鲁吉亚总理伊拉克利·科巴希泽排除了与反对派对话的可能性，目前亲欧盟的抗议者已连续第四天与执法部门发生冲突。抗议活动始于执政的“格鲁吉亚梦想”党宣布将推迟至2028年再与欧盟进行入盟谈判。该党在10月赢得了又一个四年任期，但反对派声称选举存在舞弊行为。
7、欧盟国家设立国防基金援助乌克兰
欧盟国家接近达成一项协议，设立15亿欧元的新基金，以在未来三年内支持欧盟的国防工业并援助乌克兰。据悉，该基金的谈判预计将在年底前完成，并允许采购最多35%由欧盟以外制造的军事设备组件。
8、波兰中央银行家受到监控调查
一名波兰中央银行家因前政府涉嫌使用“飞马”间谍软件而被拘留接受问讯。彼得·波戈诺夫斯基是中央银行管理委员会成员，曾在2015年至2020年间担任国家安全局负责人。他此前以安全理由拒绝在议会委员会作证。
9、碳捕捉
德国海德堡材料公司在挪威一座水泥厂安装了一套新的碳捕捉设备，目前已准备投入使用。该设施预计每年可捕获约40万吨二氧化碳，并将其转移到卑尔根附近的储存设施。欧盟表示，为实现2050年净零排放目标，需要捕获数亿吨二氧化碳。
10、欧洲的病假天数持续上升
病假天数的上升解释了欧洲地区生产力滞后现象。挪威工人的病假天数居首，缺勤率达15年来的最高水平。批评者将此归因于过于慷慨的福利制度，该制度在健康相关福利上的支出超过其他发达国家。工人可在病假期间领取全年全额工资（略高于平均工资上限），随后可领取相当于原收入三分之二的补贴。挪威政府已将减少病假作为一项优先事项。
图表4：病假天数增加数据来源：OECD，MERIT ASSET MANAGEMENT
（完）
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