11月13日，股市情绪修复，债市则在预期扰动下由涨转跌。上证收益指数、沪深300指数分别上涨0.52%、0.62%，科创50、创业板指涨幅则达到1.03%、1.11%；中证可转债指数较前一日收盘基本持平；10年、30年期国债收益率则分别回调1.3bp、2.1bp。商品市场方面，贵金属略微呈现止跌迹象，黄金价格跌幅收窄至0.58%，白银价格则小幅上涨0.26%；工业金属中，铜价依旧下跌2.08%；收储发力预期下，基建地产类商品表现回暖，螺纹钢、沥青、玻璃价格上涨0.27%、0.33%、2.14%，铁矿石价格则小幅下跌0.20%。资金面持续偏紧，央行同步加大投放力度。早盘央行公告逆回购操作规模为2330亿元，净投放量达到2157亿元，短期呵护力度持续加码。不过随着“化债”专项债供给接连落地，银行体系或开始为发债提前预留资金，截至11月12日，资金净融出规模已经降至4.3万亿元（11月6日高点达5.06万亿元）。对应至资金利率变化，R001下行3bp至1.66%，虽有下行但绝对价格仍偏高，R007则仅下行1bp至1.88%。资金利率日内走势尚不平稳，DR001连续两日出现开盘上冲情形，上午9点半以前，DR001快速飙升至1.83%，直至央行公告投放规模后资金压力方才缓解，随后围绕1.47%窄幅波动；尾盘期间DR001两度上行，最终收于1.71%。资金压力也在一定程度上反映在情绪指数上，民生银行资金情绪指数由50.2%上升至52.5%，三个分项指数齐上升，而“交易员情绪”依然是主要拖累。存单一级发行需求边际减弱，受到资金面的扰动相对较小。据11月13日各银行询价结果，11月14日发行需求主要集中在3个月及6个月品种端，且部分品种较此前发行成本略微降价，或是积极信号。二级存单收益率则跟随短端利率定价，1年期存单收益率上行1bp至1.87%，其余期限收益率未出现明显变化。经历短暂的“消息平静期”后，债市重新开始交易未落地的政策猜想。早盘股市表现止跌回稳，债市增量信息不多，昨日大涨后，部分止盈操作或带动长端收益率略微上行，买卖情绪整体相对平稳；由于昨日自然资源部发布专项债资金收储土地的相关操作要求，未来的收储规模则成为了市场的博弈点，债市空头力量逐渐占据相对优势。全天来看，前期表现较好的7年、30年国债收益率分别上行1.8bp、2.1bp，其余期限利率债上行幅度普遍在1.3bp左右，部分短端品种表现仍较为坚挺。往后看，地方再融资专项债的发行期限结构可能成为市场关注的重点。据中国债券信息网，截至11月13日，河南省、吉林省率先披露了地方再融资专项债的发行计划，从发行期限来看，两只债券均为10年期品种，或预示本轮新券供给久期整体偏长。参考2023年地方特殊再融资债的发行经验，本轮化债供给可能依然需要银行大力承接，但对于多数银行而言，若地方债发行期限结构偏长，或将提升银行账簿利率缺口风险，可能会限制银行的持债意愿。不过，我们更加倾向于认为，“化债”政策作为一项中长期任务，可能需要多方相互配合，如果银行在承接上确实遇到困难，监管很可能会适度放松对于利率敏感性的考核指标。A股小幅反弹，上证指数上涨0.51%，深证成指上涨0.40%，万得全A上涨0.28%。全天成交额20418亿元，较昨日（11月12日）缩量5452亿元，较5日均值缩量4524亿元。全市场50%的个股实现上涨，较昨日的28%有所回升。分市值来看，大盘股表现突出，沪深300上涨0.62%，而中证500、国证2000则分别回调0.06%、0.04%。风格层面，国证成长指数上涨0.31%，价值指数上涨0.69%。科技板块迎来反弹，红利品种表现靠前。在31个SW一级行业中，共14个行业上涨。其中科技板块表现亮眼，传媒、通信和计算机分别上涨2.82%、2.62%和0.73%。红利板块反弹，石油石化、煤炭、银行和公用事业分别上涨1.02%、0.65%、0.54%和0.32%。此外，Wind上海国资改革指数上涨2.91%，或与上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》相关。市场缩量上涨略显纠结，成交额由2.5万亿元缩量至2万亿元，日内行情下探至低位后震荡回升。究其原因，系行情再次接近年内高位，上涨空间暂时受制于筹码结构。尽管“10万亿化债”政策宣布后，市场底线思维进一步树立，但万得全A已逐渐接近10月8日开盘高位，“底线”的支撑效应可能并不明显。10月8日市场成交额接近3.5万亿元，指向这一位置积压了一定的亏损筹码。随着亏损幅度逐渐缩小，这些筹码部分可能选择卖出，而市场的购买意愿并不积极，对应成交量显著下降。此外，部分品种（如小市值亏损股）在炒作情绪的推动下，价格已明显偏离市场预期的“底线”，意味着这些品种的回撤空间或许并不算小，在当前位置买入仍然有“踏空”的风险，交易热度同样明显降温。在这一思路的影响下，此前涨幅相对不明显的红利品种走强。不过，这并不意味着红利逻辑成为市场的主要交易方向。所谓红利逻辑，即着眼于赚取股利收益而非资本利得的投资思路。这一策略在9月底反弹以前备受青睐，系此前其他题材机会并不明显，高股息的“确定性”收益性价比相对较高。而当下市场风险偏好明显提升，消费、科技等板块的成长空间不能证伪，高股息的逻辑则意味着较大的机会成本。综上，今日红利板块的反弹或许并非中长期逻辑支撑，而主要由交易层面“高切低”的思路主导。整体来看，市场短期内或将在年内高位附近震荡。今日红利行情的反弹主要由交易因素驱动，博弈弹性品种或仍具相对优势，关注科技、消费等板块。而在明年财政赤字和专项债等政策落地前，逢低配置或是相对稳健的投资策略。今日票据利率多下行。其中1M下行4bp至0.84%，3M下行1bp至0.25%、6M持平于前一交易日。截至11月13日，大行持续净买入，净买入规模为182.81亿元，较前一交易日净买入量减少127.58亿元，11月累计净买入1884.33亿元（10月累计净买入1733.55亿元，2023年11月累计净买入2028.21亿元）。
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地方债方面（最新数据披露至11月20日），11月1-20日发行地方债1346亿元，净发行298亿元，其中新增一般债114亿元、新增专项债114亿元（其中特殊专项债113亿元）、普通再融资债372亿元、特殊再融资746亿元。今日新增披露11月20日计划发行特殊再融资债14亿元。
截止11月20日，新增地方债剩余额度518亿元，其中新增专项债、新增一般债分别剩余-19亿元、剩余537亿元（发行进度100.0%、92.5%）。
国债方面（最新数据披露至11月20日），11月1-20日发行国债7111亿元，净发行5070亿元。今日新增披露11月20日计划发行6M贴现国债600亿元、1Y附息国债950亿元、5Y附息国债480亿元。
截止11月20日，国债净发行剩余额度888亿元（发行进度98.0%）。
政金债方面（最新数据披露至11月15日），11月1-15日发行政金债2600亿元，净发行-311亿元。今日新增披露11月14日计划发行5Y进出60亿元、3Y进出60亿元、10Y进出70亿元、3Y国开20亿元、5Y国开90亿元、3Y国开清发80亿元、7Y国开清发40亿元，11月15日计划发行1Y进出110亿元、2Y进出50亿元。
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（1）三部门发布楼市税收优惠新政
- 11月12日（纽约尾盘），美国10年期基准国债收益率上行12.4bp，报4.429%；2年期基准国债收益率上行9.2bp，报4.342%。
货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
联系人：谢瑞鸿、黄思源
证券研究报告：《资产配置日报：又倒车接人》
报告发布日期：2024年11月13日
