【化工视点|量化说化工】煤化工产品价格和成本的相关性探索

财富 2025-01-16 08:49 北京

煤化工产品的绝对价格通常由成本波动以及市场供需共同驱动，其中成本波动主要受原材料煤炭的价格影响，市场供需则主要影响的是产品的利润水平。如果供过于求，市场竞争加剧，企业可能会降价销售，导致利润空间压缩；反之，如果供不应求，企业可以通过提价来增加利润。一般情况下，当利润比较高时，产品对原料价格波动的敏感性下降，价格和成本的相关性会走低，反之当利润较低时，价格与成本的联动性较强，本文将会通过理论分析和实证研究来进行论证。

1. 数据的选取与检验

选取2017年至2024年间甲醇、尿素的现货价格以及对应地区煤炭的价格数据进行研究，其中甲醇、尿素分别以内蒙古和山西地区的价格为代表。内蒙古为我国甲醇产能最高的省份，占我国总产能的20%以上，山西则是我国尿素产能最高的省份之一，两地都有丰富的煤炭资源，并且生产工艺均以煤制为主。

为了保证分析结果的可靠性，对原始数据进行一阶差分处理，转化为平稳的时间序列。通过格兰杰因果检验，发现煤价与下游产品价格具有双向因果关系，说明煤炭价格的波动会影响甲醇和尿素的价格，体现了成本传导效应的同时反映甲醇和尿素的价格变化也可能影响煤炭市场的需求，从而间接地影响煤价。

2. 价格与成本的联动性

2.1 方差分解分析

以尿素为例，下图为现货价格与煤价的方差分解图，图中黑色柱形代表山西尿素现货价，灰色代表山西大同煤价。左图表示现货价格的变动由煤价主导的占比，整体呈现逐渐增加趋势，在第20期达到峰值，约8%的尿素现货变动方差可以由煤价变动解释。右图则表示煤价方差由尿素价格变动所引起的贡献率，在第18期达到峰值，但仅有约2%的变动方差可以由尿素价格的变动解释。通过对比可以发现，煤价对尿素价格的影响相较于尿素价格对煤价的影响时间更长，且所占贡献率更大。从产业上可以解释为，煤价对尿素价格的影响主要作用在成本端，尿素对煤价的影响主要在需求端，且煤炭价格的变动对尿素价格的影响相比于尿素对煤炭的影响更为明显和直接。

2.2 滚动相关性分析

为了方便观测，甲醇、尿素价格与煤价的滚动相关性为两年一周期测算得到，同时对煤制利润进行了年化处理。从下图可以看出，当利润下滑至低位时，煤化工产品的价格与成本之间的联动性较强，说明成本波动会迅速反映在市场价格上。多数时间段内二者具有一定的负相关关系，在利润上升的周期，价格与成本的滚动相关性多数呈现下降的趋势，说明此时成本波动对价格的影响正在走弱。

从产业上可以解释为，在过剩的市场格局下，行业利润趋于下滑，但在利润较低的情况下，小幅的成本上涨可能对微薄的利润产生进一步的挤压，煤化工企业往往倾向于尽可能提高产品售价来保证自身利润，此时，煤化工产品的价格对煤炭价格变化的敏感度较高，成本的小幅上涨可能会迅速反映在市场价格上，因为企业没有足够的利润空间来缓冲成本上涨的压力。反之，若利润空间较大，成本的小幅上涨可能会侵吞部分下游企业的利润，但不会对企业的经营产生太大的影响，反而可能在涨价的情况下对下游企业产生较大的成本压力，极端情况下可能形成负反馈压力，因此在行业利润较好时，煤化工产品价格与成本的相关性走弱。

3. 总结与应用

去年以来，国内尿素新产能投产较多，产量维持在高位，但出口因管制大幅下降，国内供应压力凸显，行业利润承压下行，目前尿素行业多处于微利状态，甚至部分地区生产出现理论亏损，同时体现在尿素价格与煤价的相关性呈现低位回升的趋势。而甲醇供应的边际新增较少，传统下游需求的增量较多，煤制甲醇利润自2023年四季度以来整体修复明显，对应的甲醇价格与煤炭的相关性则大幅走低。后市尿素价格趋势可能更多需要关注煤炭的表现，而甲醇在利润改善后，其价格驱动主要在供需面变化引发的行业利润变化。

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