国投期货晨间策略 | 1月24日

财富 2025-01-24 08:45 北京

【原油】

周四国际油价延续高位回落，布伦特主力2503收跌1.41％。特朗普在达沃斯论坛上表示他将要求沙特和OPEC降低油价，此举再次明确新任总统对低油价的偏好，并增加美国施压中东增产以对冲制裁国供应扰动的可能性。加之上周美国原油去库101.7万桶不及预期、炼化开工率明显走弱，以及美国潜在加征关税对需求的负面影响，油市风险偏好弱化，内盘SC下行压力亦将增加。

【贵金属】

隔夜贵金属震荡。美政府政策执行不确定性令市场难形成一致性预期，特朗普发言称将向沙特和欧佩克施压以降低油价，并呼吁降低利率，下周美联储大概率暂停降息，关注鲍威尔表态。当前金融市场面临较大波动风险，金价关注历史高位阻力。

【铜】

隔夜外盘铜价收回跌幅，特朗普在世界经济论坛上发表涉及关税、利率、油价、俄乌冲突等诸多方面的讲话，并敦促降息，贵金属同样收回跌幅。昨日现铜74930元，上海贴水50元，广东贴水175元。周内社库继续增加，SMM口径增至12.72万吨。海外铜价仍易受美国关税消息影响，观望。

【铝】

隔夜沪铝小幅反弹。昨日铝锭铝棒社库较周一分别增加0.5万吨和2.3万吨，春节前库存表现优于近年同期。特朗普政策执行高度不确定性，宏观方向难形成一致性预期，节前沪铝震荡为主，关注两万关口支撑。

【氧化铝】

近一个月氧化铝现货下跌2000元，氧化铝基本面维持弱势，国内运行产能超过9000万吨刷新历史新高，河南成交跌至3800元，高位成本企业陷入亏损但矿石也已出现松动，供应端出现实质性减量前，氧化铝维持现货价以下偏弱震荡，支撑暂看3500元。

【锌】

产业进入放假状态，消费转弱，SMM锌社库增至6.26万吨，前期反弹不过2.43万元/吨关键压力位，下行趋势确立，但市场对锌后市回调节奏看法不一。2025年春节较早，节后锌锭从厂库向社库陆续转移，预计累库至3月初，鉴于炼厂锌合金比例抬升，累库幅度或不及往年，节前沪锌下方暂看年线支撑。节后“金三银四”有望带动阶段性反弹，但二季度矿供应预计进一步转松，叠加传统淡季，消费端对锌价支撑不足，锌仍存进一步下跌空间，锌主空配。

【铅】

春节期间再生铅检修计划较多，下游进入放假阶段，供需双弱，资金离场为主，沪铅加权持仓进一步下降，SMM1#铅对近月盘面贴水40元/吨，精废价差50元/吨。沪铅价格低点震荡上移，但反弹不破1.68万元/吨关键压力位，短期方向性不明，资金拥挤度较低，节后或迎单边行情。侧重观察进口窗口是否打开和节后累库幅度，以辅助方向性判断。

【镍及不锈钢】

沪镍回调，市场交投活跃。结构性供应结构继续走平，整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至937元每镍点，镍铁库存增加0.4万吨至2.8万吨，不锈钢厂拿货较为积极，纯镍库存增加0.25万吨至4.2万吨，不锈钢库存降2万吨至89.8万吨。国内冶炼厂的盈利缩水，导致部分企业调整生产策略，整体产量有所下降。印尼方面，2025年的镍矿开采配额有所收紧。技术上看，沪镍震荡，观望为宜。

【锡】

隔夜伦锡跌至3万美元下方，沪锡跌势扩大到24.6万。美国将继续加大人工智能方向上的各类投资，市场反响一般。国内现锡昨报24.9万，对交割月升水690元。市场预计中国1月锡精矿及精锡进口量仍低，锡价仍有一定强现实因素。若无佤邦矿业开采消息，跌势难流畅，24.3-24.5万存一定支撑。

【碳酸锂】

碳酸锂低位震荡，市场交投活跃。上游冶炼厂挺价，贸易商顺势抬高价格。即将进入春节假期，部分上游冶炼厂开始进入产线检修，大部分下游材料厂开工状态保持正常。市场总体库存微降400吨至在10.82万吨，下游库存增千吨至3.75万吨，冶炼厂库存降3000吨在3.3万吨。中间贸易商从冶炼厂手中拿货，流通环节信心有所增强。锂价震荡，短期观望。

【多晶硅】

多晶硅减仓收跌，市场交投一般，收于43380元/吨。产业无明显驱动，现货报价持稳，N型均价42000元/吨，接近头部生产成本。下游硅片供应紧俏好转，1月硅片排产46GW的预期不变，价格暂无提涨。近期行业仍多以自律协议为排产导向，多晶硅价格底部确定性较强，目前产业内资金参与度不高，年前市场活跃度有限，观望为宜。

【工业硅】

工业硅期货小幅收涨，收于10755元/吨。产业无明显驱动，基本面偏弱，现货年前成交基本结束，报价稳定，华东通氧553均价10850元/吨。1月供需格局双弱，工业硅社库处53.9万吨的高位，西北开工率变化不大，关注节后大厂开工消息，盘面暂底部震荡，趋势偏弱对待。

【螺纹&热卷】

夜盘钢价震荡回落。随着春节临近，本周螺纹表需大幅下滑，产量继续回落，累库节奏加快，符合季节性规律。热卷需求回落，产量维持高位，库存继续累积。需求整体仍有韧性，高炉减产态势放缓，铁水产量逐步企稳，负反馈压力明显缓解。从下游行业看，制造业投资增速维持高位，积极的财政政策支撑狭义基建增速回升，地产投资依然疲弱，销售复苏的持续性有待观察。盘面反弹至高位后波动加剧，外围不确定性风险带来扰动，短期仍有反复，关注美国关税及国内宏观政策变化。

【铁矿】

铁矿隔夜盘面偏弱震荡。供应端，全球发运处于淡季，国内到港量下降至同期低位水平，预计短期难有显著反弹，本周港口库存高位去化。需求端，临近春节终端需求下滑明显，铁水产量继续反弹，预计节后保持复产趋势但短期也难有显著提产空间，钢厂进口矿大幅增加，冬储补库接近完毕。中美关系近期有一定缓和迹象，特朗普就职后市场波动率存在放大风险。铁矿估值处于偏高水平，但基本面暂时缺少向下驱动，我们预计铁矿短期走势或以震荡为主。

【焦炭】

盘面震荡盘整，受焦煤带动为主。需求端，钢厂利润稍有好转，铁水产量小幅上行，但炉料刚需和冬储力度都弱。供应端，盘面维持升水，贸易商货源有所分流，供应过剩局面边际改善，累库态势也稍有缓解。整体来看，焦炭延续供应宽松状态，整体依旧偏弱，冬储所剩空间已不大，需求进一步下降，走势受螺纹和焦煤带动，盘面仍有一定升水，维持小幅上涨判断。

【焦煤】

盘面震荡盘整，跟随钢材走势略显乏力。下游焦炭弱势，焦化利润被挤压，焦企刚需补库，焦煤现货成交量稍有好转。供应端，维持供应宽松态势，目前产量维持高位，成交氛围趋于平淡，成交价格窄幅震荡为主。山西省煤炭增产计划的推动下，或对煤矿春节假期时长有一定扰动。进口蒙煤方面，通关维持千车以上，贸易商挺价为主，成交情况一般。整体来看，焦煤供需局面依然显著宽松，关注周度铁水产量和煤矿放假时间长短，供应宽松局面拖累价格反弹高度，短期观望为主。

【锰硅】

日内持续小幅反弹，多空博弈仍强，节前资金避险情绪浓厚，波动率或有放大。铁水产量略微抬升，硅锰周产量小幅抬升，供应水平维持抬升，整体较为过剩，市场库存持续累增。锰矿库存在厂家春节前备货的影响下继续去库，现货矿成交价格持续调涨，硅锰厂即期利润开始扩张，维持正常生产。北方某大型钢厂招标未见定价消息，持续关注。锰矿端扰动仍需观察，目前来看矛盾并未解决，节前资金离场导致波动率上升，维持看多观点。

【硅铁】

关注做扩硅铁与硅锰价差，短期缺乏驱动导致价差回归。上周供应环比略有抬升，铁水产量略微抬升；次要需求边际有所抬升。整体来看，表内库存持续累增，供应略微过剩，硅铁利润稍有改善。短期维持看跌判断，节前资金离场情绪渐浓，价格波动率或有抬升。

【燃料油&低硫燃料油】

在OPEC+增产前重油偏紧格局延续，美国对伊朗、俄罗斯制裁加剧重油供应下滑，但FU估值到达高位后有承压迹象，高低硫燃料油价差已至绝对低位下LU需求预期有所回升而套利船货供应有所缩减，LU经历连续下跌后或迎来反弹修复。

【沥青】

随着需求在春节前逐渐降至冰点而供应相对充足，厂库及社库多周延续累库且累库呈现加快趋势,原油由此前强势上行趋势转弱，沥青重回基本面弱势下承压格局，但考虑到库存及裂解处于低位对价格起到一定支撑，BU预计震荡偏强。

【液化石油气】

国际市场方面北美受寒潮刺激，亚洲市场下游采购有所增加，整体维持偏强。国内PDH复产开工率恢复至70%以上，化工需求有望维持坚挺，但炼厂排库压力下国产气价格有所走弱。近期原油有所回落，且对仓单注销的担忧对盘面形成压力，利多有所兑现后盘面震荡偏弱。

【尿素】

尿素生产企业大幅去库，春节订单收满后压力减少，企业报价持续抬升。部分地区农需启动，储备需求增加，且复合肥企业开工有小幅回升，企业库存持续下降。市场买涨不买跌，短期行情震荡偏强。

【甲醇】

进口甲醇到港量大幅减少，但港口仍旧小幅累库，沿海地区表需走弱为主要原因。生产企业库存微幅减少，节前内地生产企业积极排库，但下游接货意向欠佳。内地以及沿海均受偏弱的需求所拖累，但节后进口端的大幅缩量预期产生一定支撑，盘面预计先弱后强，宽幅震荡为主。

【聚丙烯&塑料】

节前基本面支撑走弱，聚烯烃主力合约延续重心震荡下移。聚乙烯方面，成本支撑减弱，市场出货压力仍存，积极出售远期资源，价格维持跌势，下游采购力度偏弱，实盘成交商谈。聚丙烯方面，年底市场情绪偏淡，市场交投疲软，下游陆续进入放假状态，商家谨慎让利出货心态加重。

【PVC&烧碱】

PVC方面，春节气氛渐浓，中小下游制品企业停工放假，市场刚需减弱，贸易企业报价不多，多维持现货坚挺价格，盘中点价预售为主；上游高供应维持，预计节日期间市场库存快速增加，短期市场预期进入有价无市阶段。烧碱方面，山东整体库存依旧不高，年关将至，部分液氯下游需求不佳，液氯走货显疲软，或导致氯碱企业减产意愿上升。期货市场由于临近春节，部分资金避险离场，价格波动加剧。

【PX&PTA】

原油价格持续调整，PX、PTA表现偏弱。终端进入放假状态，缺乏需求提振，PX估值依旧低位。一季度有美国调油需求，亚洲PX开工下滑及下游化工需求上升将导致PX供需出现错配，中线考虑PX季节性估值修复机会。PTA开工小幅下降至80%以下，但终端聚酯开工快速下行，行业累库格局难改，加工差低位，绝对价格继续跟随原料运行。

【乙二醇】

乙二醇节前下游有备货需求，港口小幅去库，但到港预期偏高，价格震荡回落。春节前后下游加大减产，预期累库压力可能在节后体现，美国因低温停车装置恢复情况为节后重要的供应风险。中长线看，新年度乙二醇维持低投产格局，二季度集中检修及消费季节性回升，供需可能好转，月差预期偏弱。

【短纤&瓶片】

受原料拖累，短纤价格震荡回落，春节前后有累库预期，加工差将承压；长线因低投产改善市场供需格局，预期加工差下行空间有限。瓶片期价回落，现货出厂价多稳，过剩格局下，加工差持续承压。

【玻璃】

本周库存环比小幅下滑，华中华南去库，华北累库。下游陆续放假，行业将进入传统累库阶段。近期东北地区点火1条产线，后期个别产线存冷修预期，产能预计窄幅震荡运行为主。对于玻璃中长期维持煤炭成本附近低位做多思路，但预计上方空间有限。节前观望为主，节后关注补库情绪和加工企业需求复苏情况以及宏观政策的变化。

【20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶】

国际原油期货价格继续下跌，泰国原料市场价格涨跌互现。国外天然橡胶供应进入减产期，中国产区全面停割，越南产区逐渐进入停割期，本周国内丁二烯橡胶装置开工率略微回升，齐鲁石化和齐翔腾达负荷回升。本周国内全钢胎开工率加速回落，半钢胎开工率大幅回落。本周青岛地区天然橡胶总库存继续大幅回升至52.07万吨，中国顺丁橡胶社会库存小幅回升至1.25万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至2.94万吨。综合来看，春节假期临近，下游需求明显走弱，天然橡胶供应降而库存增，合成橡胶供应和库存均增，成本面有支撑，策略上观望，天然橡胶和合成橡胶跨品种套利春节前逐渐获利减仓。

【纯碱】

本周库存窄幅震荡运行。供应高位运行，目前周产70万吨以上高位运行，据传远兴计划三月冷修，影响损失20万吨，继续跟踪消息，短期检修计划少，供应仍维持高位运行为主。春节临近，下游备货尾声，新订单减少，部分下游停车放假，需求下滑，行业将进入累库阶段。中长期，纯碱仍有新增产能压力，供应压力较大，仍呈现供需过剩的矛盾，寻找逢高做空的机会。

【大豆&豆粕】

短期巴西大豆升贴水表现为下跌。美豆方面市场对天气仍存担忧，阿根廷下周有降雨，不过2月份预期还是偏干。国内豆粕基差表现为上涨的势头。特朗普上台之后，关税方面不确定性影响大豆市场，后续需要持续关注。中期角度看由于美国农业部本月超预期调降了美豆的期末库存，平衡表环比收紧之后，从供需面要谨慎美盘大豆价格和国内豆粕单边价格探底成功的概率大，可谨慎观察，后续预计还要经过宏观面的考验。但是由于全球大豆仍然供应宽松，如果南美天气无大碍，上方也会给予压制。预计后期的南美丰产的压力，主要影响南美大豆升贴水的走势，预计大概率会影响到国内豆粕基差上，后续可持续观察。长期思路我们倾向于豆粕仍然偏弱，主要是全球大豆供应扩张趋势仍然存在，并且棕榈油供应处于更新迭代的时段，要谨慎油脂对豆粕的打压，豆粕需要将下行空间放大，以防止极端风险，长期角度对豆粕维持择机沽空去对冲熊市的风险。

【豆油&棕榈油】

美豆油方面特朗普行政令冻结了暂未生效的指导文件，美国生柴45Z法案也被冻结，短期对油脂的工业需求存在不确定性。短期特朗普上台之后，关税方面不确定性影响大豆市场，后续需要持续关注，国内豆油基差表现为上涨。短期方面棕榈油需要持续关注需求端的表现，短期需求表现疲软。短期美豆油生物柴油政策方面关注特朗普政府的政策指导。长期趋势看，由于全球油籽还处于扩张趋势，对棕榈油是一个压制，预计棕榈油总体是一个宽幅震荡的态势，带动豆油也会表现为宽幅震荡，只是棕榈油定价权集中，并且棕榈油供应处于更新迭代的时段，要谨慎阶段性的价格表现有爆发力，容易出现极端行情的风险，需要把波动空间放大。从长期角度看，预计棕榈油在油脂间是强势的品种，逢低多配棕榈油。

【菜粕&菜油】

昨夜郑州菜粕下跌0.68%，菜油下跌0.07%。ICE油菜籽市场受美国可能对加拿大加征关税的威胁影响，菜系低位震荡。随着美国总统特朗普的上任，整个菜系国际贸易局势（中美加）存在多重变数，需要持续关注。在全球新季菜籽减产的大背景下，国内供强需弱局势不变，春节前补库结束，国内油厂菜籽库存小幅攀升。国内当前菜粕现货成交尚可，现货价格连续上涨，菜油现货下跌较多。综合来看，菜系期货长期来看难以单方向运行，或继续以宽幅震荡为主。

【豆一】

豆一方面短期需要关注关税问题，特朗普上台之后，关税方面不确定性影响大豆市场。近期在政策收购支持下，成交氛围偏好。仓单方面再度增加，处于近3年的同期高位。进口大豆方面由于美国农业部本月超预期调降了美豆的期末库存，平衡表环比收紧之后，中期要谨慎美盘大豆价格探底成功的概率大，可谨慎观察，后续预计还要经过宏观面的考验。长期角度看全球大豆供应扩张趋势仍然存在，预计进口大豆也会给国产大豆带来拖累。短期持续关注国产大豆仓单压力以及现货和政策的表现。

【玉米】

受国内宏观情绪影响，近日大连玉米再次上涨。目前全球外围玉米市场氛围偏多。国内现货方面，小部分贸易商参照去年行情走势提前开始收购玉米库存，东北新季玉米现货转涨。北方港口继续累库，已至相对历史高位，锦州港平仓价格上涨。目前市场为多头行情，但卖压并未完全消除，地趴粮，栈子粮，去年高价陈粮还未消化，或拖后震荡探底时间，后续或进行二次探底。

【生猪】

生猪现货价格有所上调，部分北方省份上调幅度较大，屠宰量维持高位水平，盘面震荡调整。本周官方数据显示，截至2024年12月末,全国能繁母猪存栏量4078万头，前月4080万头，基本保持稳定。肥标价差继续扩大，多个省份肥标价差较高，冻品库存处在低位，春节后关注猪价下方支撑。随着前期盘面估值不断下移，目前近月合约来到成本线下方，市场对利空因素消化较为充分，预计盘面延续震荡态势。

【鸡蛋】

临近春节，鸡蛋现货价格持续下调，鸡蛋现货价格稳中偏弱，昨日河北45斤蛋价下调5元，盘面小幅调整，2月合约创新低。由于高产能基数和低饲料成本，我们预计春节后蛋价将较为疲弱，预计有望向2.8元/斤一线靠拢。长期来看，明年下半年面临新祖代鸡的商品蛋开产，产蛋率或有所上升。在产蛋鸡存栏和产蛋率双重上升压力下，蛋价前景不容乐观，中期维持逢高空思路。

【棉花】

昨天美棉小幅上涨，价格仍在低位震荡，关注即将公布的周度签约数据，尤其是中国采购的情况。巴西处于棉花种植阶段，截至1月12日巴西2024/25年度棉花种植完成33.5%，环比增加3个百分点，同比去年下滑3.4个百分点。国内棉花现货成交一般，由于临近春节，下游不断放假，成交有所转弱；2025年1月22日，新疆地区皮棉累计加工总量639.52万吨，同比增幅18.90%。纯棉纱成交尚可，市场逐步进入收尾阶段。价格方面持稳为主，局部纺企上调报价，成交有待跟进。从品种表现来看，除常规精梳纱外，其余品种多数表现较好，库存较低。操作上，暂时观望。

【白糖】

隔夜美糖反弹。24/25榨季印度恢复食糖出口，一季度国际市场供应增加，美糖上方面临一定压力。国内方面，12月广西产销双增，产销率同比下降，库存同比增加，糖价上方压力有所增加。不过，去年三季度广西降雨偏少，后期产量可能不及预期，关注后续生产情况。

【苹果】

期价震荡。现货方面，春节备货基本结束，市场整体销售情况较好。从盘面来看，市场提前交易累库风险，期货价格出现大幅下跌。不过，近期果农挺价意愿下降，累库风险下降。另外，今年冷库苹果库存同比下降，对价格形成较强支撑。综合来看，预计现货价格维持震荡，关注年后去库情况。

【木材】

盘面震荡。短期来看，需求进入淡季，供应也较为充足，预计现货价格维持震荡。中期来看，年后需求将由弱转强。另外，内外价格持续倒挂，成本端的支撑较强。长期亏损进口也使得贸易商接船情绪下降，一季度的进口量可能有所下降。因此，中长期看现货价格处于底部区间，短期价格将偏强运行。

【纸浆】

昨天纸浆期货小幅上涨，现货价格表现稳中偏强，山东银星现货报价6600元/吨，价格上涨50元。近两日集运指数大涨，引发市场对于运输成本增加的担忧。临近假期，对于纸厂的需求总体有限，生活用纸价格持稳，部分企业在2月份有涨价计划。外盘报价经过上调之后，短期或维持平稳状态；中国12月份进口纸浆324万吨，环比增加44万吨；截止2025年1月23日，中国纸浆主流港口样本库存量为175.8万吨，较上期下降0.7万吨，港口库存继续延续去库的趋势。操作上多单谨慎持有，节前可以考虑适当止盈。

【股指】

昨日大盘跳空高开后冲高回落，期指各主力合约走势出现分化，IH和IF收涨，IC和IM收跌，基差方面IH小幅升水标的指数。结合国新办新闻发布会上介绍的大力推动中长期资金入市的内容，我们大概计算了中长期资金入市方案可能带来的增量资金，相对保守口径下约1.4万亿元，相对激进口径下约2万亿元，增量资金来源主要来自险资、社保基金、养老保险、年金、公募等。隔夜外盘方面，欧美股市集体收涨，标普500指数创收盘历史新高，美债收益率多数收涨，美元指数小幅收跌。消息面上，美国总统特朗普表示：国会将通过美国历史上规模最大的减税法案；将要求石油输出国组织（OPEC）降低油价；将向沙特的MBS寻求1万亿美元的投资；将要求美联储立即下调利率。近期A股再迎政策积极发力窗口期，不过从货币因子角度仍需密切关注流动性压力缓解的情况。

【国债】

国债期货整体震荡整理。资金再收紧现券期货均走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行。近期，随着股债翘翘板迹象加强，警惕国债市场的上行压力。多品种对冲方面，关注曲线陡峭化的入场时机。

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