点击阅读上文：【黑金重磅】硅锰：锰矿价格再起波澜？（上）
三、硅锰供应仍显过剩
硅锰的库存来自于额外需求的扰动，以及锰矿端事件的影响，所以2024年4月份较低的产量水平并未持续很长时间，硅锰市场库存去化仅维持两个月。后期在价格反弹的高点也会相应的受到硅锰较高库存水平的拖累。
硅锰供-需平衡（万吨）
目前冶炼利润并未伤及现金流，导致硅锰冶炼端减产意愿较低。不过从目前阶段来看，贸易商拿货意愿较低，更多的是硅锰生产端在盘面上做出卖套保操作为主。从硅锰周度日均产量来看，目前仍然维持在较高产量水平。我们判断后期减产的关键仍将取决于冶炼利润。钢厂需求方面，钢厂硅锰库存可用天数水平较为正常，节前补库基本完成，目前等待定价。从数据来看，现阶段属于正常水平，在钢厂利润欠佳的背景下，钢厂很难把库存上调至2019年的水平。对硅锰影响较小，现阶段处于挺价钢招的关键时期，钢招定价的意义在于消费端是否对盘面涨价认可，定价水平可以视为阶段性行情的底部。从钢材产量角度来看，常见钢种中，螺纹钢对硅锰单耗最高，对比螺纹钢和硅锰周产量，前期走势基本趋同，说明螺纹对硅锰的影响确实较大。不过在市场中有额外需求影响后，比如2023年4月份开始，以及9月份，二者的走势出现偏差，硅锰的产量更显过剩。在2024年8月和11月的额外扰动中，硅锰生产端反应相对较小，后期我们判断额外需求对生产端造成的超产刺激将会进一步下降。后期螺纹产量环比判断季节性抬升为主，不过硅锰产量水平依旧较高，目前尚未看到减产驱动，供应大概率维持过剩态势。我们在之前的年度报告中详细描述过硅锰库存仍然拖累硅锰价格。目前我们的解读为，库存维持缓慢累库态势，对价格反弹的高度构成压力。额外需求扰动造成的库存水平抬升去化需要较长时间，在终端需求对螺纹产量抬升相对有限的背景下，这种去化更多的依赖硅锰生产端对于产量的自我调节为主。假如库存水平将近市场月均产量水平，以市场库存去化为目的所引发的生产端短期大面积停产相对不现实，我们判断需要在较长周期中才能将市场库存去化至较为健康的水平。策略建议方面，我们建议做多硅锰2505合约，上涨的驱动主要来自锰矿库存去化持续性，上行的压力来自硅锰库存水平累库速率。市场对于“能耗双控”方面政策仍有预期，不过目前来看并没有较大的影响，持续关注。高级分析师 李啸尘 期货投资咨询号：Z0016022
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