一、铜价1月中旬反弹内因
春节前铜市交易倒数第二个整周，内外铜价继续扩大涨势，沪铜加权上冲7.6万，且技术形态转变。当周，沪铜2501合约交割前，广东铜升水快速回落，且国内社库开始累库。周四SMM七地库存增至10.81万吨，虽高于去年同期约7.54万吨极低位，但库存基本落至往年春节前后水平。
供应端，12月炼厂铜产出如预期回暖冲产，SMM12月电解铜产量109.55万吨，环比增加8.99%；钢联口径103.45万吨，环比增加7.2%。海关初步数据显示，上月未锻轧铜及铜材进口扩至55.9万吨，环增2.9万吨。2024年年底国内铜上下游供求两旺，且交投气氛直接延续到1月。
原本市场认为1月国内铜产量季节性环比走弱概率大；同时实际消费开工也将更明显的走弱，第三方调研的周度线缆及漆包线开工率已在显现淡开工特点；且随开年，贸易长单入市，也将缓和去年年底除最后个别交易日现货贴水抛售以外普遍的现货升水状态。然而，国内铜现货在1月上半月强现实交易，交割前SMM广东铜现货升水最高触及560元/吨，并托底上海铜升水在105-150元/吨间。珠三角低社库、跨年较被动的物流调动，令沪粤价差较长时间延续高位。市场也有炼厂与贸易商长单升贴水合同谈判不顺的消息，洋山铜溢价也从年底的68美元/吨，上升到76美元/吨。
铜价在7.3万下方止跌上涨，有国内现货供求因素支持，但临近春节国内铜市将转季节性累库，除供应外，消费旺季的启动节奏存在不确定性。技术上，沪铜加权上方阻力7.75万，倘若价格继续上行，将不由国内基本面现实驱动，而可能与特朗普当选后的外盘波动、国内宽财政与流动性预期、资金善于积极抢跑布局有关。
二、铜市显著交易美国关税不确定风险
1月强美元背景下，海外贵金属与油价涨势再次升温。众多因素中，铜价上涨的时间点，尤其美伦价差再次持续走扩，很典型的反映了此波铜价涨势的外因，即对特朗普关税政策不确定性的交易。
1、1月6日关税传闻开始影响铜价
1月6日晚美元指数、有色金属与贵金属板块盘中曾有较大异动。美国《华盛顿邮报》援引三位匿名人士的消息称，特朗普助手正在探讨适用于所有国家但仅覆盖关键进口商品的关税计划，令关税主题再次引起市场重视。
该报道称，面临关税的商品将出自对国家经济安全至关重要的行业，可能包括国防工业供应链，如钢、铁、铝、铜；关键医疗用品，如注射器、针头、药瓶等；以及能源生产，如电池、太阳能板、稀土等。美国铜价上涨、领涨就始于这一消息。
图：COMEX铜价领涨
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