A股中的“纳斯达克” 白色家电20年30倍
AI在全球掀起惊天巨浪的今天，大家确实更愿意听英伟达从游戏巨头到AI引领者的故事，更愿意看美股七姐妹不断刷新的市值，更愿意相信纳斯达克二十年十几倍是最稳健的投资标的，近期纳斯达克ETF被交易出较为夸张的溢价，交易者在担忧中仍然贡献海量的成交。
我们当然不会去否认AI是时代的方向，也不否认美股二十年来存在“单边上涨”的“优美”曲线，但这也不是本文讨论的重点，站在2025年开始之际，回看A股后视镜，我们似乎也能找到A股的“纳斯达克”——白色家电，白色家电一直是alpha属性比较强，胜率比较高的板块，从数据上看，似乎更加明显，二十年来家电涨幅排名第二，胜率排名第一，下面我们对这个数据进行简单解读。
涨幅数据我们用31个申万一级行业指数在2005年初的开盘价和2024年底的收盘价进行比较，食品饮料和家用电器以21.3倍和17.9倍的涨幅断层式的领先，食品饮料行业里面有白酒驱动，有这样的成绩比较容易理解，家用电器的表现相信还是比较出乎意料的。从胜率来看，家用电器二十年来跑赢沪深300的次数达到15次，冠绝所有行业。这种稳健的表现，让人不由得将家用电器和“纳斯达克”类比。
当然这样的结果与我们选择的两个时间节点关系很大，如果我们选择2008年、2005年、2021年，相信新能源、光伏、半导体、医药、地产这些行业可能会录得优于家用电器的成绩；也由于指数成分股的原因，长江电力、中国神华这些同样有“纳斯达克”表现的个股所在行业并没有凸显出来；也由于市场原因，过去二十年中国引领世界的移动互联网巨头没有在A股中有所体现。
所以我们不是想表达家电是最好的投资标的，点到点的数据更无法还原整个发展历程。只是想从一个切片观察A股市场，这背后每个行业的进程，每个上市公司的曲线或所有企业的数据，每个从业人员的发展也许才能代表我国波澜壮阔的发展历程。
从更加细分的二级行业角度，排名靠前的行业更能代表核心资产，白酒二十年57倍涨幅，在21年甚至超过了110倍，白酒确实是近二十年来最具有中国特色的核心资产；白色家电是我们真正实现全球领先，供应全球的行业，二十年涨幅30.6倍，仅次于白酒；随后的电池、乘用车、能源金属都是新能源汽车中国领先于全球的新能源制造水平带来的，化妆品、小金属、消费电子、自动化设备、工程机械，都是二十年来中国具有代表性的行业。
我们的胜率数据是切片每一年的年初到年末市场表现，白色家电相对沪深300相对收益突出的年份有07、09年，13、15年，17、19年和23、24年。
每年切片一次可能会造成相对表现不连续，所以我们重新划分了03-08、09-11、12-15、16-18、19-24五个时间段来观察。我们能更直观的看出来白色家电α行情最明显的时间段，2009年之前，2007年牛市和2008年金融危机背景下，白色家电指数和大盘走势基本一致；2009、2010年白色家电相对收益开始体现逐步走阔；2011-2015年白色家电走势与大盘基本一致，但是弹性更大；2016、2017年白色家电走出了明显独立的行情；2018年-2023年白色家电走势更加贴近大盘，基本保持一致，2024年上半年，白色家电走出了明显独立的行情。
白色家电行业在2005年之后，就已经进入了成熟期，行业的增长中枢在10%上下，除了家电下乡期间有30%以上的增长，所以我们不能以成长性行业的角度解释白色家电走出的独立行情。
09、10年白色家电开始和沪深300走出差异主要是靠家电下乡政策下，白色家电低保有量驱动，取得了出色的业绩表现，补贴政策退出也不免带来了估值的下行。2015 年市场迎来牛市，家电板块受益于消费升级和地产回暖，估值弹性领先市场。
2016-2017 年，白色家电走出了相对独立的行情，主要是炎热天气驱动了白电企业空调业务的营收和盈利增长，业绩确定性较高的白电企业获得市场的青睐，并且整体估值有所修复。
2018-2023年，白色家电经历了18年弱市，19年价格战格局重塑，20-21年牛市，22年弱市，将近5年的时间，白色家电实际上没有走出独立的行情。
2024年家电板块总结
今年的上涨节奏，基本遵循了前一年年底到 5、6 月份持续上涨，然后回撤，至当年末再重新开启一轮行情，周而复始。当然，背后的逻辑每年都有所不同，今年上半年上涨中，主要的支撑因素是“红利”、超预期的“外销”和空调内销出货；8 月份开始见底回升，主要的驱动因素是，政策加力，效果较超预期，以及后续的大盘普涨。
2024年相对2023年节奏差别很大，2023年的增长主要是6、7月份夏季产量增长贡献，2024年呈现两边高中间低的状态，年初在以旧换新政策首次提出，5-8月份政策没有大规模落地，在库存压力下，产业遇冷，9月份以旧换新政策大规模落地，引爆家电市场。
2024年1-11月，家用空调的实际产量，相对2023年增长了18.25%，如果看1-8月这个数据为+12.18%。12月排产1805万台，预计2024年全年家用空调产量20145.66万台，
2024年1-11月家用空调内销量9678.74万台，2023年1-11月为9348.88，同比+3.53%，同样如果只看1-8月，同比-0.2%。12月内销排产+15.0%，预计全年内销量10381.16万台，内销破亿，同比增长4.23%。
从23年12月到24年3月，白色家电已经上涨了25%，政策初始，对于制造业其他板块的拉动比家电板块明显的多，尤其是近年来基本没有实质性利好的机床板块。家电板块在3月上旬反而经历了两周左右的调整。
短暂调整之后的白色家电，顶着高库存，排产数据依然高企，厨电板块在白色家电有压力时有接过接力棒的趋势。但是517地产政策之后，市场开始转冷，没有实际资金支持不再能让市场买单。白色家电的预期差开始压制市场表现。
在中报发布时，白色家电已经有企稳迹象，格力、美的相对白色家电板块近一个月走出明显α。
9月底的上涨之后，各板块都需要盘整消化，小盘股+AI概念驱动是10-12月的主旋律。经过盘整后的白色家电，似乎又进入了年底开始上涨，年中开始回调的节奏。我们上面展示的是24年的详细脉络，实际上每一年白色家电虽有这种趋势，但是每一年的核心驱动因素都有所不同。
简单总结，上半年高股息风格走出α，9月份政策落地销售状况大幅提升。
对于国补政策的意义，我们也多次提过，就是缓解了行业极高的库存压力，从价格战的边缘把行业拉了回来。从排产、库存、价格等数据都可以引向这个结论。历史上库存压力很大时往往都引发了价格战，没有发生的直接原因是国补极大缓解了库存压力，产业原因是在存量市场中，龙头更希望保利润，不再希望参与到价格战中。
25年所有脉络都指向了盈利
我们在25年开启的时间节点，最清晰的脉络是白色家电盈利能力持续稳定增长，高股息风格、以旧换新政策，让我们忽略掉了白色家电一直是一门好生意的核心因素——利润。
24年行业均价的下滑，也造成了前三个季度白色家电企业的单季度毛利率有所下滑，但是24年Q4国补拉动下销量大幅增长，且均价回升，可以预见的是从24年Q4开始包括政策延续的25年，白色家电的盈利水平回重新回到增长区间。从21年到23年，白色家电毛利率一直在稳步增长，这似乎是单纯的红利股都做不到的。
对于家电企业，原材料是成本构成的绝对大项，历史上白色家电零售均价显著提升的阶段往往都是大宗商品提价阶段，白色家电凭借较强的产业链地位，能够把原材料成本很好的传导到终端，所以大宗商品提价对白色家电的盈利影响不大；而在大宗商品降价或稳定阶段，白色家电企业往往能够逐步改善盈利，当然在行业价格战阶段，盈利有所下滑。
25年在大宗商品价格没有大幅上涨预期的情况下，企业一定会抓住国补阶段提升盈利水平，从24年均价的走势就已经能看出迹象，因此我们看好25年白色家电盈利能力提升带来较好的市场表现。
25年政策扩围，各地积极落地
发改委加力扩围两新政策，数码产品纳入补贴
1月3日上午，国务院新闻办公室举行“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会。国家发展改革委有关负责人介绍，2025年，将加力扩围实施“两新”政策，把手机、平板电脑、智能手表手环等消费品纳入支持品类。
要加力扩围实施“两新”政策——
一是扩大范围。将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域。实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。二是提升标准。进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准。加大家装消费品换新的支持力度。三是完善机制。进一步简化设备更新审批流程，提高经营主体设备更新的便利度。优化消费品以旧换新的资金分配，向去年工作成效较好的地区倾斜；降低企业垫资和经营压力，简化补贴流程，及时高效兑现补贴资金；规范市场秩序，加强项目资金监管等，持续提高政策效果。有关负责人表示，将尽快公布今年加力扩围实施“两新”政策的具体方案，指导各地及时做好相关支持政策跨年度顺畅衔接和平稳有序过渡，力争取得更大实效。
2024 年家电以旧换新效果明显
在1月8日国务院政策例行吹风会上，商务部披露了2024年家电以旧换新政策的成果。该政策落地后，超3600万消费者购买了八大类共5600多万台家电产品，销售额达2400亿元。国家统计局数据表明，2024年1 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中限额以上家电零售额同比增长9.6%。
政策无真空期，多个省市官宣补贴政策延续，1月20日正式落地
2025年家电补贴政策1月20日开始落地执行，在此之前，也有很多省份积极延续2024年政策，达到了政策无真空期的效果。
商务部等部门15日发布两份文件，对实施手机、平板、智能手表（手环）购新补贴，以及做好2025年家电以旧换新工作予以安排，明确具体补贴品类和标准。其中，买手机等数码产品每件最高补500元，买12类家电产品每件最高补2000元。
手机、平板、智能手表（手环）购新补贴实施方案明确，个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品，可享受购新补贴。每人每类可补贴1件，每件补贴比例为减去生产、流通环节及移动运营商所有优惠后最终销售价格的15%，每件最高不超过500元。各地将根据该方案细化实施细则，1月20日起全国实施。
关于做好2025年家电以旧换新工作的通知明确，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉12类家电产品给予补贴。补贴标准为上述产品最终销售价格的15%，对其中购买1级及以上能效或水效标准的产品额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最高补贴3件），每件补贴不超过2000元。各地自主确定上述12类家电产品的具体品种。
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