如果不能确定特朗普上台后的政策，就不能预判未来的全球资产价格；
从实证政治经济学视角看，特朗普上台后的政策具有高度的确定性。
为了帮助理解，可先看一下前几天的文章：
新年到来之际，各大机构的经济学家都在发布未来经济前景和资产价格预测。但是，他们预测特朗普上任后的政策却都基于以下这些谬误。
左右未来经济前景和资产价格的，正是这些政策。各国政策制定者还是投资者，只要从政治经济学视角看就不难辨别这些谬误。
关于特朗普上任后政策，本文先讲几个目前比较流行的典型谬误。
如果从实证政治经济学的视角看，这些谬误都是浅显易懂的基本常识，原本都不值得一驳。
然而，这些谬误却非常流行，广泛地被经济学家用于预测经济前景和资产价格，误导颇多。
主要有以下三个谬误：
第一，由特朗普第一个任期内的政策，来推论第二个任期内的政策；
第二，由特朗普在竞选中承诺的政策，来推论上任后会实施的政策；
第三，由特朗普任命的内阁官员言论，来推论本届美国政府的政策；
下面，对以上三个谬误逐一作出澄清：
第一，总统第二个任期与第一个任期的政策动机是截然不同的。
第一个任期，特朗普要谋求连任赢得2020年大选，就必须争取更多中间选民，尤其是摇摆州工人阶级选民。政策主要是出于机会主义动机，包括降低失业率、加征关税、敦促美联储降息；第二个任期，不能再谋求连任了，就会为自己的核心选民谋取更多利益。政策动机就变成了党派意识形态，包括减税、削减政府支出、降息通货膨胀等；
第二，总统第二个任期实际政策与竞选政策承诺的偏离非常大。
在竞选中，政策承诺必须尽力迎合摇摆州中间选民的利益来争取其选票，而核心选民的政党忠诚投票并不会因为缺乏承诺而动摇。当选后，尤其是第二个任期，不能再谋求连任了，就不再需要中间选民的选票了。而核心选民作为铁粉，才是特朗普可以家族代际传承的政治资产。当选后优先为其核心选民谋取更多利益，而不是迎合中间选民。
第三，作为执行角色的内阁成员自己的政策主张根本就不重要。
在美国政治体制中，国务卿、财政部长、国防部长、司法部长等内阁成员都是总统任命的，而不是拥有独立政治地位的民选官员。内阁成员在他们担任参议员角色时，可以独立地发表自己的政治主张。一旦成为内阁成员就必须忠实执行总统的意图和指示，而不是自己的意图。特朗普第二个任期权势更大能力更强，完全可以确保内阁马首是瞻。
从实证政治经济学视角看，特朗普上台后的政策并没有各大机构讲的不确定性，而是基本确定的。根据墨钜宏观研判，特朗普上台后的政策，以及由此导致的美国经济前景和全球资产价格如下：
特朗普最想要的政策是：2025年底，顺利通过延长减税，并且尽量争取更大幅度减税，为其核心选民谋取更大利益。而只有先削减政府支出，先降低通货膨胀，才能使届时减税政策更容易通过。
2025年，特朗普的政策主要受党派意识形态动机驱动，借助民意反对高赤字高通胀，首先会大幅缩减政府开支，同时美联储会暂停降息。因此，经济增长率会减速，通货膨胀率会下降，失业率会上升。
反过来看，2025年如果不先削减政府支出，会进一步推高赤字和债务的减税政策就更难以被通过。如果不先降低通胀，减税、驱逐非法移民和加征关税这些会进一步推高通胀的政策都更难以付诸实施。
2026年，特朗普的政策必须要兼顾中期选举，由于通胀已经显著下降，减税政策延长并且有所扩大，就可以刺激经济重新加速增长，降低失业率。实现低通胀高增长，会帮助共和党共和党赢得中期选举。
反过来看，2025年到年底如果通货膨胀率不降反升，美联储就不得不继续保持限制性高利率，甚至转而加息。2026年中期选举前，就会出现经济衰退失业增加，特朗普就会输掉中期选举而成为跛脚鸭。
2025年，财政政策上削减政府支出，货币政策上暂缓降息，财政和货币政策会呈现出双重紧缩。
资产价格研判上，难度最大的就是研判未来的政策选择。一旦政策选择明确了，剩下的就简单了。
相应地，2025年美国经济前景是，经济增长率有所减速，通货膨胀率显著降低，失业率有所上升。
相应地，2025年全球资产价格趋势是：美股下跌，欧股下跌，美债上涨，石油下跌，黄金下跌。
附录：
十大投行展望2025：全球股市、债市、汇市、黄金和原油前景几何？
2024年12月23日 15:41
来源：财联社
随着美国和欧洲股市在2024年纷纷创下历史新高，福布斯正将过去的这一年誉为“超级富豪的丰收年”——有多达141位亿万富翁被新纳入了其超级富豪榜。
与此同时，在这样一个大选年里，全球许多地方的民众也经历了一个政治博弈无比动荡的年份。选民们惩罚了从印度到南非、欧洲和美国的在位者，并把更多目光投向了经济现实：疫情后物价的不断上涨，正带来着无情的生活成本危机。
这其实也给来年的市场埋下了一个未知的伏笔：风险偏好的极端狂热与地缘政治的风云变幻之间，究竟会继续擦出怎样的火花？
目前，大多数华尔街策略师预计，全球股市和债市可能将在2025年继续上涨，但投资者面临的一个最大的不确定性，便是即将上任的美国总统特朗普的政策趋向。
以下是业内媒体对十家全球大型投行机构对2025年全球股市、债市、汇市、黄金和原油走向的调查预估汇总。
注：横向代表各类资产，依次为标普500、富时100、欧洲斯托克600、10年期美债、原油和黄金
整体而言，这些投行大多对明年除原油外的各类资产表现大致持乐观态度，并预计2024年的许多市场主题仍将延续。但他们也承认，特朗普下月入主白宫以及他如何实施贸易关税和减税等计划，将是影响金融市场走向的关键。
与此同时，这些投行也正致力于避免重蹈去年的覆辙——去年许多机构曾预测经济衰退迫在眉睫，但最终却并未出现。
全球股市
在股市方面，上述投行中基本均预计标普500指数明年将继续创下历史新高，但大多数投行认为其涨幅将低于11%的历史平均年涨幅水平。
在这10家投行中，有9家对明年美股明显看涨，平均预计标普500指数明年将进一步上涨约10%——至6550点左右。只有法国兴业银行相对中性，预计明年股指将小跌至5800点。今年标普500指数已飙升了23%，上周五最新收于5930.85点。
德意志银行预计，在美国经济持续强劲的推动下，标普500指数将攀升至7000点。但该行同时也提醒称，特朗普总统任期内政策可能发生变化的时机，将是市场表现的关键。
该行同时相信，投资者对人工智能股票的巨大兴趣将推动股市上涨。德意志银行首席美国股票策略师Bankim Chadha表示，“估值无疑已经很高，但可能仍会继续维持甚至更高。”
当然，也有其他分析师坦诚，他们正在等待AI提振企业营收增长的最新迹象。花旗集团分析师Drew Pettit表示，历史上并不乏投资过热的案例，这可能意味着2025年的结果会更加负面，特朗普政策的不确定性也可能会进一步拖累标普500指数。“我们预计波动性会更大。这不会是一段轻松的旅程。”
在欧洲市场方面，上述投行也普遍预计欧股将会进一步上涨——如果欧洲央行加快降息、俄乌冲突结束或法国和德国的政治局势开始趋于稳定，则有望带来利好。
接受调查的10家银行中有5家预计欧洲股市明年将继续上涨，只有一家(瑞银)相对看跌，其余则均为中性。
债市
对于债市，上述投行策略师们预计，随着明年上半年通胀回落，美国国债收益率预计也将下行。但特朗普上台后会立即采取什么行动的不确定性，导致他们对其后的走势产生了不同的看法。
这些投行策略师平均预计，美国10年期国债收益率将从目前的4.49%左右降至4.1%左右。不过投行间的预测差异其实还是较大——摩根士丹利预示十年期美债收益率将跌至3.6%，但德意志银行预计将攀升至4.7%。
摩根士丹利固定收益研究全球主管Vishwanath Tirupattur表示，在特朗普政府开始行动之前，美联储明年将“走钢丝”。该行预计，美联储将继续降低借贷成本直到明年年中，之后大范围关税带来的通胀压力将迫使降息暂停。
与之相对，德意志银行则认为市场眼下过于乐观，其看跌美债的理由依赖于 “当前的政治现实”，即财政宽松、放松管制、加强移民控制和全面关税。该行认为，所有这些措施都表明通胀将面临上行压力。
上周，美联储在1月议息会议中已“明示”其有意在明年放慢降息的步伐。除了美联储点阵图将明年的降息次数预估减半至两次令人吃惊外，还有个令人担忧的现象是——19位美联储官员中有多达15位认为通胀面临上行风险，而9月会议时作出同样预测的仅有3位。
汇市
半数以上的上述受访机构预计，特朗普2.0时代的政策将在明年推动美元进一步走高，尽管这位候任总统可能也会担心美元升值将对美国商品出口的竞争力构成冲击。
欧元在今年11月美国总统大选刚结束时的跌幅，是所有G10货币中最大的。自9月底以来，欧元兑美元已从1.11关口附近跌至了不到1.04。而德意志银行目前预计，美元兑欧元明年将达到平价水平。
高盛集团全球外汇、利率和新兴市场策略主管Kamakshya Trivedi表示，特朗普倾向于将关税作为一项政策措施，这将有助于推升美元。“特朗普总统将毫不犹豫地大幅提高关税.。我们预计关税上调和减税的政策组合将在未来一年为美元提供重要支撑。”
美国银行则相对并不看好美元的长期前景。该行高级外汇策略师Kamal Sharma预计，随着特朗普的言论转化为强硬政策，市场其实更多会对“完美关税风暴”的预期而非政策落地做出反应——美元将在2025年初走强，但到明年年底将回落至1欧元兑1.10美元。
黄金
在经历了因乌克兰和中东战事而令人震惊的一年后，上述十大机构普遍预计避险资产黄金将继续走高。他们认为，央行的黄金买需以及对通胀和财政支出肆意挥霍的担忧，将成为明年黄金上涨的驱动力。
高盛集团和美国银行就均预计，明年黄金将上涨近13%，达到每盎司3000美元，尽管这还不到今年涨幅的一半。十大投行的平均预期是金价明年将上涨8%，达到2860美元。
只有摩根士丹利押注金价将维持在当前水平左右，该行策略师预计主要经济体的经济疲软将成为黄金需求的阻力。
原油
尽管欧佩克+本月制定了推迟增产以支撑油价的计划，但上述投行仍预计布伦特油价将从周五收盘每桶72.80美元左右，进一步跌至明年年底的每桶70美元左右。
汇丰银行欧洲石油和天然气研究主管Kim Fustier表示，欧佩克+的举措不太可能改变油价的走向。她表示，“在2025-26年，非欧佩克国家的产量增长速度将超过需求增长速度，因此欧佩克将没有空间取消减产。”
相对而言，高盛仍维持了长期大宗商品多头的“人设”。高盛对明年布油的预测值为每桶76美元。该行表示，最近几个月原油商业库存明显下降，明年美国和中国填补战略库存将推动油价走高。
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