研究医药产业，MNC（跨国大药企）是无法规避的行业坐标系。
尽管我国医药产业这些年持续发展，但在很多细分领域却依然依赖于MNC。在前段时间披露的《2023年我国卫生健康事业发展统计公报》中，我国2023年卫生总费用为9.06万亿元，占全国总GDP的7.2%。其中，个人卫生支出达2.48万亿元，占总卫生费用的27.3%。或许大家对于这样一个数据并没有太多认知，但如果我们进一步细化，就会发现其中的问题。
图：2023年全国卫生总费用，来源：国家卫生健康委网站
经过全面复盘MNC财报后，共有9家MNC制药公司披露了中国区经营数据，合计中国区营收达313.98亿美元，约合2221.79亿元，这还没有计算医疗器械的MNC公司。
由于MNC的产品大多是自费产品，因此这部分费用多出自个人卫生支出，仅9家头部MNC制药公司中国区营收占比就达到中国个人卫生支出的近10%。
大家应该知道，个人卫生支出中不仅包含创新药、疫苗等支出，也包括住院费、检查费、仿制药、中药等其他费用，因此头部MNC中国区10%的占比其实已经很高了。这样的数据表明中国已经成为MNC极为重视的必争之地，但另一方面也揭示国产创新药依然任重道远。
基于此，各家MNC公司对于中国区的态度是怎样的呢？谁家又是最重视中国市场的呢？为了解答这两个问题，我们全面复盘了过往六年的财务数据，并进行全面系统性的分析解读。
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鸟瞰全局
经过系统复盘，所有以制药为主业的MNC中，共有9家公司披露了中国区的营收数据，分别是：默沙东、阿斯利康、拜耳、罗氏、诺华、赛诺菲、诺和诺德、礼来、艾伯维。（营收全部统一为美元口径）
图：MNC中国区营收数据，来源：锦缎研究院
以整体来看，这九家公司中国区的营收总和呈显著增长态势，由2018年的172.99亿美元，增至2023年的313.98亿元，年化复合增长率约为12.5%。尤其是2018—2021年中，九家MNC的营收增速更是一度高达18.6%。
从企业营收全局分析，阿斯利康、默沙东中国区营收占比较高，均突破了10%；拜耳、诺华、诺和诺德、赛诺菲、罗氏占比均在6%～7%之间，而礼来、艾伯维占比较低，分别为4.5%和1.7%。
图：MNC中国区在总营收中的占比，来源：锦缎研究院
接下来，我们就全面挨家分析一下九家MNC中国区业务的营收变化趋势及战略规划。
一直以来，阿斯利康都是最重视中国市场的MNC，重磅药物均能较早地进入中国市场，中国区最高营收占比曾一度达到总营收的20%以上。
不过，从2021年开始，阿斯利康中国区营收逐渐开始进入瓶颈期，不仅营收总量停滞不前，而且在公司总营收中的占比更是持续下降至12.8%。
图：阿斯利康中国区表现，来源：锦缎研究院
之所以阿斯利康中国区营收占比下降，最核心的原因在于之前的大单品Pulmicort遭遇集采。Pulmicort隶属于布地奈德混悬液，主要用于哮喘治疗，在2020年之前布地奈德混悬液都是阿斯利康的独家产品，直至2020年2月正大天晴才拿下布地奈德混悬液的国内首仿。
随着国内药企的入局，布地奈德混悬液在2021年开始全面集采，随之而来的就是产品价格大幅下降。集采之前，Pulmicort能够每年为阿斯利康带来60亿元左右的营收，而在集采之后这一数据惨遭腰斩。
但即使核心产品遭遇集采，可阿斯利康还是依靠创新药管线的持续上市填补空间。Tagrisso、Enhertu、Calquence、Forxiga等重量级产品先后入局国内市场，填补了Pulmicort下降所带来的空白。
默沙东绝对是过去几年中国区经营最好的MNC企业，不仅营收额由2018年的21.84亿美元飙升至2023年的68.02亿美元，而且中国区营收占比也由5.2%翻倍至11.3%，显示出强大营收潜力。之所以默沙东中国区营收增速如此之快，主要是因为PD-1标杆药物Keytruda（K药）和9价HPV疫苗Gardasil的连续放量。
图：默沙东中国区表现，来源：锦缎研究院
K药的强大自不用多提，其已经超越修美乐，成为2023年的全球新“药王”。过去几年中，默沙东始终将K药视为企业营收的基石，因此不断致力于适应症的拓展与药物联用。
虽然国产PD-1药物已经成为白菜价，但这却依然无法撼动K药的标杆地位。不过，随着康方生物依沃西“头对头”击败K药，默沙东中国区营收或将在未来受到影响。
另一方面，默沙东9价疫苗同样可能在短期内遭遇国产疫苗的挑战。因为是国内唯一获批的9价HPV疫苗，因此Gardasil曾经“一针难求”，可是随着万泰生物9价HPV疫苗进展的不断推进，Gardasil极有可能在明年遭遇严峻挑战。
两大核心产品都在国内遭遇挑战，默沙东中国区营收虽然增长势头喜人，但背后的隐忧却不可忽视。
对于拜耳来说，中国区是一块极为重要的市场，其在总营收中的占比长时间保持在8.5%左右。
图：拜耳中国区表现，来源：锦缎研究院
拜耳的核心药物为Eylea和Xarelto，虽然这两款药物依然是“药王”级产品，但却均开始遭遇“专利悬崖”危机，在2023年开始营收拐头向下。
核心产品的下滑带动拜耳营收在2023年录得520.43亿美元，较2022年同比下降6.1%。除这两款核心药物外，拜耳几乎再没有全球营收突破十亿美元的重磅产品了。
在中国市场中，拜耳遭遇的危机更大。2023年拜耳中国区营收同比下降近15%，在总营收中的占比也跌破8%至7.6%。
迫于困境压力，拜耳在今年开启全面调整，大幅缩减管理人员，并推出了全新的DSO运营模式（动态的责任共担），旨在减少内部的等级制度，消除官僚主义，最大限度地提高运营效率。拜耳中国区也有望引入DSO模式，这或将引起一阵“腥风血雨”。
过去五年中，诺华是对中国区权重提升最高的MNC公司。在2018年的时候，诺华中国区仅占总营收4.4%，但至2023年中国区已经成为诺华营收增速最快的地区。
图：诺华中国区表现，来源：锦缎研究院
诺华虽然没有跟风布局PD-1和ADC药物，却拥有一大批营收突破10亿元的爆款药物。如心衰爆款药物Entresto（60亿美元）、IL-17A单抗Cosentyx（50亿美元）、IgE单抗Xolair（36亿美元），Revolade、Kesimpta、Kisqali、Lucentis、Tafinlar、Tasigna的营收也均在20亿美元左右。
除传统药物领域外，诺华还布局核药和小核酸药物，这些都有望成为未来新的增长点。
可以说，诺华并不缺少爆款药物，只是缺乏对于中国市场的重视。随着中国区权重的提升，诺华中国区的营收增速显著提升，在总营收中的占比也提升至7.2%。在诺华全球营收遭遇瓶颈的情况下，中国区是诺华为数不多的亮点。
这些年来，赛诺菲中国区的表现始终不温不火，在全球营收持续增长的情况下，赛诺菲中国区占比已经下降至6.8%。
赛诺菲最大的问题在于，中国区的爆款药物增速不及全球，再加上胰岛素内卷，疫苗也无绝对爆款，致使赛诺菲中国区营收整体并无明显增长。
图：赛诺菲中国区表现，来源：锦缎研究院
纵观赛诺菲产品结构，其拥有IL-4Rα单抗Dupixent这个百亿美元级的爆款，仅2023年就卖出了115.88亿美元，同比增速高达33.49%。然而在中国市场中，自免药物的销售却不及预期，不仅公司中国区营收没有提升，反而较2022年同比下滑6.8%。
对于赛诺菲而言，他们急需将Dupixent在海外市场的神奇表现复制到国内市场中，但这么做的难度却并不低，因为康诺亚IL-4Rα抑制剂司普奇拜单抗已经成功上市。
诺和诺德是全球这两年最火的两家药企之一，受益于GLP-1药物的大卖，其2023年营收已经较2018年实现翻番。
可是，诺和诺德中国区却并未展现出与全球市场相匹配的增速，尤其是最近三年几乎陷入滞涨之中，这也使得公司中国区营收下降至7.2%，创2018年以来的新低。
图：诺和诺德中国区表现，来源：锦缎研究院
当然，诺和诺德中国区营收占比下降与胰岛素的集采有关，但另一方面也揭示了全球大卖的减肥神药GLP-1并未第一时间传导至国内，其增速远远落后于全球。
曾经，中国区是诺和诺德很重视的一个市场，但如今随着GLP-1的爆火，中国区的权重正显而易见地降低。
罗氏最引以为傲的就是曾经的爆款单抗们，不过随着国内生物类似药的密集获批，严重冲击了罗氏国内市场的销售。Herceptin、Avastin、Rituxan曾经都是全球70亿美元级别的产品，而如今他们全球的营收也不过仅有10多亿美元。
图：罗氏中国区表现，来源：锦缎研究院
受此影响，罗氏近三年中国区营收连续下降，由2021年的38.17亿美元下降至33.5亿美元，在总营收中的占比也由7.3%下降至6.4%。
不过，罗氏对于中国市场还是较为关注的，最近其就以8.5亿美元预付款的价格，拿下了锐格医药下一代CDK抑制剂的海外权益。
礼来是全球市值最高的药企，其市值已经接近9000亿美元，但其对于中国市场的态度却并不积极。
整个2023年，礼来全球市场录得营收341.24亿美元，但其中国市场却收获15.4亿美元，仅占总营收的4.5%。
信达生物PD-1药物信迪利单抗的中国商业化权益是交给礼来的，但即使加上信迪利单抗也才仅有这么少的营收，可见礼来中国区的权重并不高。
图：礼来中国区表现，来源：锦缎研究院
纵观产品线，礼来不仅拥有GLP-1这样的大爆款，其阿尔兹海默症药物donanemab也已经获得FDA批准上市。此外，厉害还拥有Verzenio、Taltz这样的20亿美元级别的药物，其本应在中国市场有更多的发展。
但很可惜的是，这样的情况并没有出现，或许对于现在的礼来来说，中国区业务属于“食之无味”。
过往6年艾伯维中国区业务表现亮眼，在2018年时中国区业务营收仅为1.52亿美元，而到了2023年已经增长到9.5亿美元。
可从整体看，艾伯维全球营收超过500亿美元，而中国的营收即使大幅增长也仅占总营收的1.7%，可见公司并未充分重视中国市场。
图：艾伯维中国区表现，来源：锦缎研究院
不过，这种情况或许正在悄然生变。去年4月初，艾伯维中国区总经理欧思朗突然离职。对于欧思朗的离开，行业普遍观点都是较为意外。欧思朗已经在艾伯维中国工作十年，早在2013年艾伯维从雅培拆分的时候，欧思朗就加入艾伯维担任中国区总裁，其一直都是艾伯维中国的实际领导人。
接任欧思朗出任艾伯维中国区总经理的是拥有25年医药行业工作经验的董莉君，她曾担任罗欣药业中国首席运营官，成功地重构了公司的商业化运营团队。
从艾伯维中国“话事人”更替的动向看，艾伯维显然是希望从中国区获得更多的业绩增长，毕竟艾伯维在自免和血液瘤领域都是拥有超强竞争力的。
