全方位认识私募基金，看这一篇文章就够了

一、私募基金：金融世界的独特存在

（一）定义与起源

私募基金作为一种独特的投资工具，以非公开方式向特定投资者募集资金。其起源可追溯至 15 世纪末的远洋贸易，当时英国、葡萄牙与西班牙等国家为建立远洋贸易企业，寻求外源资本，这成为最早的私募股权资本雏形。1868 年英国建立的 “海外及殖民地政府信托基金”，标志着世界上第一只私募基金的诞生。

（二）发展历程

从全球范围来看，私募股权基金的发展历经多个重要阶段。1946 年美国研究和发展公司成立，意味着现代私募股权基金的诞生。20 世纪 70 年代，专注于风险投资的私募股权公司涌现，如 KKR 集团。90 年代初，高收益债券市场崩溃，私募股权发展低迷，到 1993 年规模再次增加，欧洲市场发展迅速。2008 年次贷危机后，全球私募股权投资中心逐渐转向亚洲等新兴市场。

私募证券基金方面，出现在 20 世纪 20 年代，典型形态是对冲基金。1949 年，A・W・琼斯公司创立，其产品带有对冲基金特质。1969 年，全球第一只投资对冲基金的基金诞生。此后，对冲基金在全球范围内不断发展，虽在 2008 年金融危机中遭受重创，但之后又展现回暖势头。

在中国，私募股权基金在 2006 年随着资本市场股改接近完成进入发展期。到 2021 年 1 月，中国已备案的私募股权基金共 28569 只，创业投资基金 8157 只，私募股权投资基金规模为 86259.62 亿元。中国私募证券基金从 20 世纪 90 年代萌芽，目前虽管理规模不断增长，但仍处于初期阶段，存在巨大发展空间。

根据中国基金业协会的最新数据，截至 2024 年10月，中国私募证券基金管理人数量达到 20411家，管理规模达到 19.93万亿元。

二、私募基金的类型与特点

 （一）类型划分

1.私募证券基金：主要投资于公开交易的股份有限公司股票、债券、期货、期权、基金份额及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种。根据中国证券投资基金业协会的统计，截至 2022 年末，中国共存续私募证券投资基金 92754 只，规模为 5.56 万亿元。

2.私募股权基金：投资包括未上市企业和上市企业非公开发行和交易的普通股等。截至 2022 年末，中国共存续私募股权投资基金 31525 只，规模为 10.94 万亿元。

3.资产配置基金：应当主要采用 FOF 的投资方式进行证券、股权等跨类别资产配置投资。截止到 2023 年 7 月底，在中国证券投资基金业协会注册的资产配置基金管理人共 9 家公司，合计管理 29 只资产配置基金。

4.对冲基金：以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资目标，运用多种交易策略进行操作。2018 年上半年，全球对冲基金的规模达到 3.32 万亿美元。

（二）独特特点

1.私募基金姓 “私”：不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金，不得通过公众传播媒体等方式向不特定对象宣传推介。

2.要登记备案：各类私募基金管理人均应当向基金业协会申请登记，各类私募基金募集完毕，均应当向基金业协会办理备案手续，但这并不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规情况的认可，也不作为对基金财产安全的保证。

3.非 “债”：不得向投资者承诺资本金不受损失或者承诺最低收益，不具有固定收益证券之特点。

4.重 “匹配”：确立了合格投资者制度，从资产规模或收入水平、风险识别能力和风险承担能力、单笔最低认购金额三个方面规定了适度的合格投资者标准。

5.运作要 “透明”：制定并签订基金合同，充分揭示投资风险；根据合同约定安排基金托管事项或明确保障私募基金财产安全的制度措施和纠纷解决机制；坚持专业化管理、建立防范利益冲突和利益输送；按照合同约定如实向投资者披露信息。

与公募基金相比，私募基金在募集方式上，以非公开发售的方式向特定合格投资者定向发行，不能通过媒体等渠道进行广告宣传；在投资对象上，更为灵活多样，可以投资于非标准化产品和衍生品；在风险收益方面，私募基金风险高也同时带来更大的收益可能性，且一般采用绝对收益或者超额收益的投资策略。公募基金则面向社会公众投资者公开募集，投资范围相对较窄，多采用相对收益或者跟踪指数的投资策略，风险相对较低但收益也较为稳定。

三、私募基金的优势与风险

 （一）优势明显

1.非公开的私募性质：私募基金不像公募基金那样公开寻求投资者，而是通过私下征询等方式向特定合格投资者发售。这使得投资目标更具针对性，能为客户量身定制投资服务产品，满足客户特殊的投资要求。同时，避免了因公开宣传而吸引过多不适当的投资者，保证了私募产品的专业性和独特性。

2.提高客户群风险承受能力：私募基金对每位投资者的认购起点要求较高，我国认购门槛为 100 万，美国对冲基金最低投资额度高达 300 万美元。监管部门设置高门槛，是为了保护投资者，因为一般来说，越成熟的高端投资者风险识别和承受能力更强。这样以资金量为指标，隔离了风险承受能力较弱的普通投资者。

3.降低资金流动风险：私募投资的项目回报周期较长，需要资金稳定。如果没有投资门槛，会吸引众多不稳定的资金来源，加大投资的流动性风险。较高的投资门槛使投资者更加理性，双方关系类似合伙关系，给投资者带来更多期望收益。随着通货膨胀和货币贬值，未来投资门槛可能进一步提高。

4.募集性和封闭期：私募的发售过程是向特定投资者募集资金，需满足投资者人数一般为几十个到一、两百个，基金单位保证同时同价，以及宣告资金开始募集等规定。私募基金一般有明确封闭期，通常以 1 年为锁定期，锁定期内投资者不能随意撤资，有效约束了短视行为，保证了平台资金的稳定性和流动性。

5.管理灵活：私募基金较公募基金有相对较长的封闭期，在封闭期内基金经理掌握着基金管理的主动权，能更灵活地进行投资管理。私募基金组织结构简单，经营机制灵活，日常管理和投资决策自由度高，在机会稍纵即逝的关键时刻竞争优势明显。

6.结构简单：私募基金一般会进行财务杠杆操作，杠杆倍数可高达几倍甚至几十倍，能扩大资金规模，获取更高额利润。结构简单，一般由合伙人负责日常管理及投资决策，私募基金经理薪酬激励机制完善，除固定管理费用外，还可获取一定比例的投资利润。

7.收益权分配和专业性：在扣除本金后，发起人因出力多先分配优先分红，一般为收益的 20%。发起人和投资人通常会签订 “优先收益条款”，当投资收益超过某一门槛收益率，基金管理人才能从超额投资利润中获得一定比例的收益，确保基金投资表现优良时获得回报。

（二）风险潜藏

1.信息不透明风险：私募基金没有严格的信息披露要求，在投资方案、资金转移、项目跟踪管理等涉及投资运作和管理的全过程，都可能存在信息披露不充分的情况。

2.投资者抗风险能力较低风险：虽然私募基金收益率高吸引了很多投资者，但很多投资者并不具备相应的抗风险能力。一旦市场波动，可能遭受较大损失。

3.基金管理人导致的风险：由于私募基金行业准入资格要求不严格，基金经理的管理能力、行业地位、市场认同度参差不齐。在同样的市场环境下，不同的基金经理可能给投资者带来截然不同的收益结果。

4.较高的道德风险：基金项目一般以合伙形式成立，投资者受专业、地理、时间等限制，很难对项目进行有效监督和管理，容易出现道德风险。

5.项目融资缺乏专业度风险：项目融资需要较高的实践经验和专业能力，一些私募基金管理人或管理团队可能缺乏对项目融资的有效监控和管理能力，影响投资收益。

6.非法吸收公众存款的风险：部分私募基金会通过故意夸大收益、隐瞒项目等方式吸引投资者参与投资，有涉嫌非法吸收公众存款的可能性。投资者应警惕此类风险，根据自身经济情况和风险承受能力谨慎选择私募基金。

四、如何选择私募基金

 （一）多维度考量

1. 看管理人

首先，了解私募管理人的备案信息、产品发行记录、诚信记录等基础资料至关重要。一般来说，成立年限较长、实缴资本较高、管理规模较大的管理人更为可靠。例如，那些在市场中历经多年风雨，积累了丰富经验和良好口碑的管理人，往往能够在复杂多变的市场环境中展现出更强的稳定性和抗风险能力。其次，投研团队的研究深度、专业能力和勤勉程度也是考察重点。投研团队作为管理人的核心力量，为基金经理的投资决策提供有力支持。一个优秀的投研团队能够深入分析市场趋势、挖掘投资机会，为投资者带来更丰厚的回报。

2. 看公司规模

管理人的规模是一个重要的考量因素。通常情况下，较小规模的私募更加灵活，能够快速调整投资策略，适应市场变化。然而，这并不意味着上百亿的大型私募就没有好的收益。随着公司的不断成长，不同规模下的投资策略可能会失效。因此，在考虑规模因素时，投资者应关注对应规模是否在管理人能力圈范围内，以及随着规模的扩张，私募管理人是否改变和更新投资策略。特别是对于量化私募产品，当规模急速扩大时，原有的交易策略可能会失效。

3. 看基金经理

基金经理是基金产品的灵魂所在，很大程度上决定着产品的业绩走势。从从业背景来看，大部分私募基金经理在做私募之前都在其他金融领域工作过。如果是公募背景基金经理，投资者可以通过研究其管理公募期间的业绩表现来获取更多信息。此外，还有海外、民间、券商等背景出身的基金经理，投资者可以通过其履历充分了解。从业年限也是一个重要指标，如果基金经理的从业年限较短，没有经历过完整的牛熊市，很可能在熊市时不知道如何操作。而从业年限较长的基金经理，风格方面会更加稳定。在投资理念和策略方面，投资者可以多了解基金经理的投资历程，对于一些社交媒体达人型的基金经理，可以通过他们的社交账号去深入了解。

4. 看业绩

看业绩表现时，重点聚焦历史收益、动态回撤、夏普比率几个方面。通常来说，一只基金能够穿越牛熊，说明收益具有持续性和较强的稳定性。投资者可以观察牛熊市期间各自的收益表现情况，了解基金经理的操作策略。回撤往往能够判断基金经理对市场变化的应变和调仓换股能力。一般回撤数值越低越好，数值越低代表抗风险能力越强，数值越高代表抗风险能力越弱。夏普比率是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的经典指标之一。理论上来说夏普越大越好，但不同规模不同种类的私募不能单一通过夏普比例定输赢，需要结合规模等多个因素综合考虑。

5. 看运作方法

了解运作方式就是了解基金经理如何赚钱，承担了什么样的风险，是否可持续。一般可以通过以下方式：一是公开路演，私募排排网上会有很多私募管理人的专场路演活动，并可以无限回放。同时，还有大量私募专访文章，里面有详细的策略介绍，可以帮助投资者学习。二是业绩归因，作为散户购买者，很难去做业绩归因的回溯，因为大部分私募的仓位和操作是不公开的。这个时候，投资者可以通过私募排排网直接联系到管理人，帮助进行数据分析，从而充分了解。三是关注基金经理个人社交账号，私募基金经理的个人风格会影响私募的运作。当我们浏览过往数年的社交账号言论就可以看到他们的心路历程和个人迭代。基金经理快速完成自我迭代的能力也是未来业绩可持续性的保证。

（二）投资者自我认知

投资者要了解自己的财务状况和需求，这是找到适合自己私募基金的关键。不同的投资者对收益的预期、对波动（回撤）的态度和忍受度各不相同。例如，有些投资者追求稳健的长期回报，可能更适合价值投资型的私募基金；而有些投资者能够承受较高风险并追求短期的高额收益，那么成长型或激进型的私募基金或许更符合他们的需求。

选择私募基金管理人的评估标准有很多。首先，基金经理要挣到过钱。一个没钱的人管理你的钱并让它尽快增值的可能性不大，小资金的高年化收益率参考意义不大。其次，大比例跟投很重要。基金经理在基金中跟投多少非常重要，这样能更大程度地保证基金经理和投资人的利益一致。再者，足够长的业绩记录（最好五年以上），最少经历过一次完整牛熊市，能更大程度剔除运气成分。此外，热爱投资、知行合一、业绩归因、相对集中、人品、收费结构等也是重要的评估标准。例如，相对集中是重要的超额收益来源，一个基金经理在最看好最了解的、商业模式最好的公司上只放不到 5% 仓位，而在商业模式、行业竞争力、未来价值都远远逊色的公司上也放 1% 仓位，这种行为可能让一些投资者无法接受。收费结构方面，通常是 2% 每年的管理费和提取收益的 20% 表现费，这也是很多人诟病私募的地方。有些私募有业绩标准，比如 5%，超出这个收益的部分才收 20% 表现费，相当于每年让利给投资者 1% 的收益。表现费的提取频率也很重要，一般是一年一提，季度提取的可能在和投资者争利。

来源： 法治高论

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