华泰 | 宏观：如果共和党再度执政 - 油气篇

距离11月5日大选还有不到一周时间，我们以油气篇为“如果共和党再度执政”系列进行收尾（《若共和党再度执政，与8年前有何异同？》，2024/10/17）。特朗普多次宣称在一年内使油价大幅回落，而石油作为“大宗商品之王”，如果价格大幅变化不仅会影响其他大宗商品价格，还会对全球通胀、可贸易品价格，甚至全球流动性都有深远影响。本文分析特朗普有哪些潜在降油价方法以及可能影响。我们认为，特朗普将致力于大幅降低油价，但实际效果暂未可知，还需要看美国国内油气企业以及海外其他变量（俄乌、中东、OPEC）。

一、“特朗普2.0”致力于支持油气行业提高供给，以大幅降低油价

特朗普在竞选中多次表示大力支持油气行业，实现降通胀、能源自主，并提高美国竞争力，甚至宣称在就任后一年内使油价减半。参考“特朗普1.0”，“特朗普2.0”时期可能采取的主要措施包括：

• 放松对油气行业的监管。拜登政府上台后逆转了特朗普时期对油气的监管规则，加强了对油气行业的监管。预计“特朗普2.0”将再次推动对油气行业的放松监管，以提振美国油气产量。
• 开放更多联邦土地和水域进行钻探以及建设化石燃料基础设施。拜登政府放缓了联邦土地和水域用于油气钻探的拍卖、增加对阿拉斯加的石油和天然气开发的限制、取消Keystone XL等输油管道项目。预计“特朗普2.0”将逆转拜登政府的相关政策。
• 对美国石油、天然气和煤炭生产商提供减税措施。特朗普抨击拜登对美国石油、天然气和煤炭生产商实施增税，例如环保署通过的甲烷排放费，预计特朗普将废除相关管制措施，甚至对油气行业提供针对性的补贴。

• 削减对可再生能源和电动车的补贴。拜登政府任内通过《通胀削减法案》对太阳能、风能等可再生能源以及电动车提供慷慨补贴，但特朗普强烈反对拜登政府的清洁能源政策，承诺上台后将废除相关补贴。

• 其他措施包括填补美国战略石油储备（SPR）、再次退出《巴黎气候协定》、支持核能生产以及国内核原料生产。

二、但“特朗普2.0”时期油价是否会大幅回落暂未可知

特朗普通过降低油气生产成本，或可边际降低油价，但能否大幅降低油价还取决于美国国内油气企业增产意愿以及海外其他变量。

• 放松监管等措施或能边际降低美国油气生产成本。疫情后，甲烷排放费、人工和原材料成本上涨使得美国开采新油井的盈亏平衡价格上升了10-15美元/桶；特朗普或可通过降低油气生产成本，边际降低油价。

• 美国国内油气企业增产意愿存在不确定性。特朗普放松管制、加快联邦土地油气钻探拍卖等措施能够边际提振美国石油供给，但美国石油生产在拜登任期内创历史新高，显示监管并不是产量的紧约束。控制资本开支以实现利润最大化是油气行业的自我选择。

• 海外其他变量也将影响全球原油供需，并进而影响油价。俄乌冲突、巴以冲突的演进将影响俄罗斯以及中东国家的原油供给；特朗普对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉石油制裁的立场也会产生影响；OPEC国家当前闲置产能位于高位，未来如何行动也存在变数。

风险提示：美国大选结果导致市场波动，油价受多种因素影响。

一、“特朗普2.0”致力于支持油气行业提高供给，以大幅降低油价

特朗普在竞选中多次表示将大力支持油气行业，从而实现降通胀、能源自主，并提高美国竞争力。特朗普将支持油气行业作为竞选活动的政策核心之一，其多次抨击拜登发动一场“对美国能源的战争”，并将汽油价格以及通胀归咎于拜登的能源政策。特朗普宣称，当选后将改变拜登政府的能源政策，大力支持油气产业，降低能源价格、实现能源自主，并提高美国工业的竞争力。例如，特朗普宣称将在就任后的前12个月增加油气生产，将美国能源成本减半 [1]；特朗普在竞选网站上表示，高能源成本将导致美国制造业转移至海外，削弱了包括AI在内的创新性行业的竞争力 [2]，“作为总统，我将设定一个国家目标，确保美国成为全球所有工业国家中能源成本最低的国家”。

参考“特朗普1.0”，预计“特朗普2.0”将通过放松对油气行业的监管，开放更多联邦土地和水域进行钻探，削减对可再生能源和电动车的补贴等。具体来看，

削减对可再生能源和电动车的补贴。拜登政府任内通过的《通胀削减法案》对美国发展太阳能、风能等可再生能源以及电动车提供了慷慨的补贴，以应对气候变化，加快美国的能源转型。但特朗普强烈反对拜登政府的清洁能源政策，声称可再生能源不可靠且成本高昂。例如，特朗普在竞选期间批评风能和太阳能成本过高，产出却太少，尤其反对风能。2024年5月13日，特朗普在集会上承诺，如果当选，将“第一天”停止海上风能项目[11]；此外，特朗普认为对电动车的补贴不利于美国汽车行业，导致大量失业，承诺废除这些政策[12]。

其他措施包括：填补美国战略石油储备（SPR）、再次退出《巴黎气候协定》、支持核能生产以及国内核原料生产。拜登政府为了控制油价释放了美国战略石油储备库存，导致其存量位于历史低位。特朗普在其第一任期内让美国退出了《巴黎气候协定》，但拜登当选后迅速加入《巴黎气候协定》。特朗普多次表示，《巴黎气候协议》损害了美国能源自主和国内传统能源生产商的利益，再次当选后会退出《巴黎气候协定》。 

二、但“特朗普2.0”时期油价是否会大幅回落暂未可知

特朗普通过降低油气生产成本，或可边际降低油价，但能否大幅降低油价还取决于美国国内油气企业增产意愿以及海外其他变量。具体来看：

放松监管等措施或能边际降低美国油气生产成本。疫情后，甲烷排放费、人工和原材料成本上涨使得美国开采新油井的盈亏平衡价格上升了10-15美元/桶（图表1与图表2）。同时，拜登政府对于油气行业的管制以及推动新能源转型导致油气行业对投资偏向谨慎，一定程度上限制了美国的石油生产[13]。2024年一季度达拉斯联储对油气公司高管的问卷调查显示，受访者认为，“政府需要扭转局面，支持美国油气行业；如果不降低目前的不确定性，油气企业将推迟投资”。此外，拜登政府有意放慢了联邦土地用于油气钻探的拍卖速度，对石油供给带来了一定的抑制（图表3）。特朗普或可通过放松监管等措施增加美国原油供给，并降低油气生产成本，边际降低油价。

美国国内油气企业增产意愿存在不确定性。一方面，美国石油生产在拜登任期内创历史新高，显示监管并不是产量的紧约束。截至2024年10月,美国石油产量达到1350万桶/日，超过2019年所达到的高点，也高于沙特、俄罗斯等国（图表4）。此外，拜登政府执政期间，几乎一半石油增长来自新墨西哥州，而新墨西哥大多数开发项目都在联邦土地上，显示拜登政府对联邦土地用于油气勘探的限制程度有限。另一方面，控制资本开支，最大化利润是油气行业的自我选择，油气企业大幅增产的难度较大。即使特朗普政府增加更多联邦土地和海域用于油气勘探，油气企业也不一定会大幅增产。当前油气企业更加关注股东回报，控制资本开支，维持相对高油价是利润最大化的选择。例如2022年油价达到100美元/桶附近时，油气企业在资本开支上仍然较为谨慎[14]。

海外其他变量也将影响全球原油供需，并进而影响油价。第一，俄乌冲突、巴以冲突的演进将影响俄罗斯以及中东国家的原油供给。特朗普希望尽快结束俄乌冲突、巴以冲突，不排除其一定程度放松对俄罗斯原油制裁，以换取俄罗斯在俄乌冲突中的让步[15]，从而促进其原油出口（图表5）；而巴以冲突结束也有助于稳定中东原油生产以及红海航运的恢复。俄乌冲突、巴以冲突缓解均有利于降低油价，但幅度可能有限。第二，如果特朗普收紧对伊朗、委内瑞拉的制裁，油价可能会有上行风险。特朗普第一届任期退出了伊核协议，并对伊朗实施严格制裁，导致伊朗原油产量下降至200万桶/日，而拜登政府任上对伊朗的制裁有所“松动”，伊朗原油生产在2024年7月恢复至320万桶/日（图表6）。此外，特朗普第一届任期支持委内瑞拉反对派政府，并对委内瑞拉进行“极限施压”，其石油产量一度降至50万桶/日以下（图表7））。考虑到特朗普在竞选中多次抨击拜登限制美国国内油气生产，反而向包括委内瑞拉在内的国家进口石油[16]，“特朗普2.0”可能收紧对伊朗、委内瑞拉石油制裁，两国原油生产或存在下行风险，从而推高油价。第三，OPEC国家当前闲置产能位于高位，未来如何行动也存在变数。OPEC当前闲置产能达到622.8万桶/天（图表8），如果油价大幅回落，一方面会导致页岩油自发减产，同时也可能触发OPEC联盟的减产，从而限制油价的下行空间。但是如果特朗普能够说服OPEC国家增产，则油价可能大幅回落。

风险提示

1）美国大选结果超预期：民调差异多在统计误差范围内，大选实际结果或与民调存在差异。

2）油价受多种因素影响：由于原油为全球定价商品，特朗普若当选，其降低油价主张或受全球供给因素影响。

本文摘自2024年10月31日发布的《如果共和党再度执政——油气篇》

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