哈喽，我是期权小师妹，期权的事儿，问我咯！
商品期权操作灵活，运用在套保上也较为广泛，可在实际操作过程中却发现，部位该买还是该卖、合约月份和行权价如何选择、应该套保多大规模等，需要具体问题具体对待。
本文将就这些实际问题进行解答。
来源：五矿期货
01
部位的组合原则
期权套保有各种不同的策略，比如期货+期权套保、海鸥套保等策略，看起来部位很多，操作很复杂，许多套保者刚开始使用时，不知道如何组合部位。其实，所有的期权策略都是由四个部位组成的：买进看涨、买进看跌、卖出看涨、卖出看跌，只要记住各种部位的功能，再根据实际需求把部位组合起来就行了，并没有那么复杂。
表为期权各个部位的特性与功能
期权策略有四个基本部位，其又可以简化为买与卖两种。
买方部位具有获利可以跟随行情持续增加的特点，其在套保方面的表现较为突出。套保者想把损失控制在什么点位，就买进那个点位行权价的期权。卖方部位拥有权利金收入，其在降低成本方面的表现较为突出。套保者认为标的的价格不会到达某个点位，就卖出那个点位行权价的期权。
表为买方部位和卖方部位的对比
简单来说，买方部位的功能就是用一些权利金支出，换取可能的获利放大机会，获利就可对冲现货的不利情形；卖方部位的功能就是把一些行情可能到不了的地方，换成权利金收入，以降低成本或增强收益，但需注意风险扩大的情形。
整体而言，期权交易流程就是衡量成本、风险、收益和预期，订下合理的策略，把不同部位加以组合，并时常检视，必要时进行调整。
除了买方部位和卖方部位的分类，也可以用另一种分类方式：主要套保部位和次要套保部位，来对部位进行说明。
主要套保部位指能够跟随行情，冲抵套保标的不利影响的部位。而次要套保部位指能够降低套保成本，或是增加收益的部位。
图为期货+期权看涨套保策略损益
图为海鸥看涨套保策略损益
可以发现，在期权+期货看涨套保策略中，主要部位是买进期货和买进看跌期权，而次要部位是卖出看涨期权，而在海鸥看涨套保策略中，主要部位是买进看涨期权，次要部位是卖出看跌期权和卖出看涨期权。
02
套保中的具体问题
期权套保过程中，总是会出现各种不同的状况，主要问题有几个：一是合约月份如何选择，二是套保数量与比例如何选择，三是行权价如何选择。
合约月份选择
准备进场套保的时候，常常会遇到一个问题，就是现货进出货时间与期权到期日不一致，这时该如何选择期权套保月份？
如下图所示，由于期权商品不是所有品种每个月都有合约，并且就算某些品种每个月都有合约，一个月也只会有一个到期日，而这个到期日并不一定能够和现货进出货时间相匹配，这时该如何选择合约月份呢？
图为几种情形下的合约月份选择
其实，可以从以下要素来考虑。
第一，考虑现货的进出货日与Delta值。
期权的Delta值和到期日的关系是：越接近到期日，Delta的绝对值越趋向0～1。其中，实值期权的Delta值会趋近±1，虚值期权的Delta值会趋近0。而距离到期日越远，Delta的绝对值就越没那么快趋向0和1，除非深度实值行权价的期权，其Delta的绝对值才会接近1。因此，选择期权合约月份，需要充分考虑距离到期日的时间。
情形1：假设现货进出货日在01期权到期日之后不久。
当前01期权已经到期结算，01期权进场日和01期权到期日之间的买进部位价格风险可以完全对冲，后续就是把01期权到期日和现货进出货日之间的风险对冲掉。假如剩下时间已经不多，并且价格朝着现货有利的方向前进时，厂商可能就会选择不再对冲；假如价格仍朝现货不利的方向前进，此时厂商就会选择再度进场对冲，但由于此时距离02期权到期日还较久，此时厂商可以选择期货商品来进行套保。
情形2：假设现货进出货日在01期权和02期权到期日之间。
在这种情形下，先选择01期权套保，等01期权到期后，再选择02期权套保。不过，由于现货进出货日距离02期权到期日还有一段时间，较深实值期权的Delta值才会趋近±1。假如对冲部位不是1：1，则期权部位不能完全覆盖现货损失，这时厂商可以选择多加几手期权部位，或是加进一部分期货来提升对冲风险的能力。
情形3：假设现货进出货日在02期权到期日之前不久。
在这种情形下，现货进出货日距离02期权到期日已经不久，此时实值期权的Delta值开始趋近±1，故可以使用02期权进行套保。不过，由于尚未到结算日，一般实值期权的Delta值可能在0.6～0.8之间，此时期权部位还是需要超过1：1，不然会有一定风险敞口。
第二，考虑合约流动性。
套保合约月份选择除了考虑期权到期日时间之外，也须考虑合约的流动性，由于某些商品的非主力合约成交量较低，此时就不容易满足进出场的需求，因此应优先考虑流动性较好的合约，以降低交易成本和提高交易效率。如上一节范例，假如01期权合约成交量较低，那么可以把部分部位转移到02期权合约来交易。
第三，考虑对后市行情的预期。
如果预期未来一段时间市场价格将保持稳定，那么可以选择现货进出货后才到期的期权合约。
如果预期市场价格将出现大幅波动，那么可以选择现货进出货前到期的合约，以锁定价格风险。
当然，在上述三个要素中，还是以现货进出货日为准，在成交量能满足需求的情形下，优先选择接近现货进出货日的期权合约月份。
套保数量选择
在决定合约月份后，就要考虑数量问题了。是按期权与现货1：1进行套保，还是根据Delta值来调整部位数量呢？
其实，套保数量和合约月份有着密切的关系。以情形1为例，期权到期日现货尚未进出货，因而可以持有至到期，此时套保部位数量选择1：1即可。
图为不同进出货日情形下的实值期权Delta值
在情形2和情形3中，02期权到期时间在现货进出货之后，则距离现货进出货时间越近，越不需要调整（如情形3），距离现货进出货时间越远，越需要调整（如情形2），因为越接近到期日，实值期权的Delta值就会越趋近±1，这就是上文提到的套保数量与合约月份有着密切关联的原因。
可以发现，越接近到期日，实值（或浅实值）期权的Delta值越会从0.6一路趋向1。当现货进出货日越接近02期权到期日，套保数量就越趋向1：1。而现货进出货日距离02期权到期日越远，就越需要额外增加套保数量。
当策略组成有买进部位，也有卖出部位时，买进部位：卖出部位也可以不是1：1。如果产业企业不愿承担较高风险，那么可以适当降低卖出部位的数量，以达到降低风险的目的，代价就是套保成本增加。
行权价选择
期权套保还有一个特点，就是可以选择不同的行权价。
一般来说，买进部位的行权价通常选择平值（或浅实值）～浅虚值，不宜太过虚值，否则就会弱化套保能力，而卖出部位一定选择虚值，不宜过于接近平值，否则风险程度随之增加。
表为选择行权价时考虑的问题
套保者通常以目前点位为准，根据能承受的风险，以及愿意支付的成本，选择买进平值（或浅实值)～浅虚值行权价的部位，来维持风险对冲效果。此外，在认为短期行情到达不了的位置，卖出虚值期权，以收取权利金，贴补套保成本（或增加收益）。
03
部位的动态调整
上文阐述了一些套保部位进场时遇到的问题，接下来看看套保部位进场后的情形。
期权套保策略并不是进场后就能完全放手不管的，在进场过后，仍然需要时常注意，跟踪套保组合有没有发挥出预期的效果，在必要时进行调整。
值得注意的是，需要调整的部位，多半是卖出部位，买进部位如前所述，一般不会太过虚值。
若市场向更实值方向运行，代表行情往现货不利的方向前进，此时由于实值期权的Delta值会更大，则期权能更好地发挥套保效果。
若向更虚值方向运行，代表行情往现货有利的方向前进，此时也不需调整部位，因为买进期权的损失是有限且固定的，此时现货有利，而期权损失有限，整体期现部位组合能产生更好的收益。
买方部位一般不需调整，需要调整的只有卖出部位。若行情向卖出部位的点位前进，则需要注意了。行情快速且大幅往卖出部位的点位前进时，就需要尽快调整部位，或是立即出场，或是出场后再于更远的行权价卖出，这时要根据产业企业对后市的预期来操作。
用一个范例来做说明——
背景：某厂商手中有现货要卖，担心现货价格下跌。
套保方式：厂商选择卖出看涨期权，用卖出的权利金补贴价格下跌的损失。
执行情形：期权进场后现货价格开始下跌，此时厂商该如何处理？
情形1：现货价格下跌，如果跌得还不多，那么卖出看涨期权权利金收益就可以补贴大部分损失。
情形2：如果现货价格跌得多，卖出看涨期权权利金收益不够补贴损失，此时又该如何调整？
方式1：加卖看涨期权在新的价位。
方式2：新买看跌期权。
方式3：卖出看涨期权+买进看跌期权，组成海鸥套保策略。此时，买进看跌期权的部位可以调整，不一定是1：1。
方式4：将卖出看涨期权获利入袋，再卖出期货来锁定现货价格。
期权进场的策略组合有多种，当然调整方式也有多种，没有哪种方式是最好的，还是以产业企业对行情的预期以及实际需求为主。
总体而言，本文介绍了期权套保策略组合主要部位和次要部位的分类，并且阐述了在运用期权套保策略时，如何对合约月份、套保数量、行权价等进行选择，以及遇到不利行情时该如何调整，希望能为套保者带来一定启迪。
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