8月14日，上市公司岭南股份发布了一则岭南转债不能按期兑付本息的公告，立马引发了市场的热议，这份公告悄然打破了可转债30多年“0违约率”的历史，也打破了大部分投资者对于可转债刚兑的信仰。
可转换债券是可转换公司债券的简称，又简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和股权的特征。可转换债券的市场价格由两部分组成：一是债券本金与利息按市场利率折算的现值；另一是转换权的价值。转换权之所以有价值，是因为当股价上涨时，债权人可按原定转换比率转换成股票，从而获得股票增值的惠益。
过去三年多，中国债券市场走牛，股票市场走熊。可转债市场由于有双重属性，曾经一度爆火，被视为“下有保底上无封顶”的信仰型投资品，一些热门的可转债市场价格严重偏离了合理范围。个别面值100元的可转“妖”债甚至被爆炒翻N倍，狂热的情绪中风险被丢在了脑后。
说回岭南转债。岭南股份第二大股东中山华盈产业投资合伙企业实控人是中山火炬高技术产业开发区管理委员会，实在没想到，有中山国资背景的债也能发生违约？答案有点尴尬：是的。追溯这笔可转债的发行，源自2018年，当时岭南控股募资这笔6.6亿的可转债主要用于PPP项目。PPP是一种公与私的合作模式，通过让民间资本进入能够产生收益的基础设施领域，减轻财政压力，实质上是地方政府放杠杆的投资拉动经济的方式。从募投公告看这两个项目明显是惠民利民项目。
2023年岭南股份当期计提坏账准备8.15亿元，这些应收账款客户分别为地方政府客户、地方国企客户、地产企业客户等。祸不单行，福不双降，根据岭南股份2024年上半年业绩预告，这半年又净亏损2~2.5亿元，亏损原因是政府投资缩减，新增订单少，以及受累于部分地方政府财政困难，回款周期拉长，回款滞后。
当经济进入正循环时人们往往感觉良好，也感觉不到“风吹来了”；而一旦进入负反馈时，比如当地方债务乱象频出被中央叫停并开始收缩杠杆后，难免就会有企业发现原来抱得挺好的大腿好像也瘸了似的，债务雪球很容易就滚不下去了，岭南股份可转债的信用评级从AA一路降到了CC。
所幸，随着刚兑被打破的新闻扩散，中山国资委还是站出来承担了部分责任。岭南股份公告称，中山市人才创新创业生态园服务有限公司正在筹划收购部分公司发行的转债相关事项。根据收购方案，持有人手中不高于1000张的会按持有数量被收购兑付；若持有超过1000张的，以1000张为限部分收购。收购价格100.127元/张。也就是说，本次岭南转债的兑付上限是10万元。虽然不能做到完全“刚兑”，好在给部分散户投资者有了交代。
从上图可见，整个可转债市场仍处于调整中，价格跌破100元面值的可转债数量日渐提高，个券层面价格异动频现。无论是信用违约加剧，还是来自对于权益市场的谨慎，亦或者市场真实的流动性下降，我们认为岭南转债或许并非个例。
无独有偶，西安建工集团8月19日公告，未能清偿“21西安建工MTN001”，本息合计2.6亿元。西安建工集团背后则是绿地大基建集团（上海地产和上海城投控股）和西安市国资委。
原本选择做债券投资的投资者往往是更保守和谨慎的投资者，基本是冲着保本保息的安全性去投资的。如今却遭遇了如此的压力，希望随着国内经济筑底逐渐完成，这些投资者能安全退出。
反观当下被冷落已久的股票市场，尽管已经有一些优质公司的估值恢复到了合理位置，但权益市场的不少投资者早已被跌得心如死灰，也选择视而不见。毕竟过去几年，大家体会到了太多风险，而极少看到收益。但是，但是，万物皆周期，经济有起伏。陆宝始终相信两个硬道理：便宜就是硬道理！发展更是硬道理！！让我们一起静候中国资本市场的春天吧。
编辑：洪伊朋、李任远
