相伴第 59 期
本期作者 | 邓和权
不知不觉，市场已经来到了9月，传统的“金九银十”说法尤其普遍。展望9月，我们认为市场整体下行空间有限，市场正在逐步跌出配置价值，政策催化下有一定反弹动能。那么，A股的“金九银十”效应是否有效呢？我们一起来揭秘。
一、“金九银十”日历效应检验
（一）金九银十的定义
“金九银十”最初来源于消费行业，特别是房地产和汽车领域，这些行业在9月和10月的销售额往往显著增加。于是，这一说法逐渐被引申到资本市场投资领域，很多投资者认为，随着企业销售增长，股市在这段时间也会表现良好，相应地，也可能更容易获得相对较好的投资回报。
（二）历史数据检验
要评估“金九银十”在A股市场的表现，首先要回顾历年A股在9月和10月的市场表现。下面我们以wind全A指数和申万一级行业为例，来统计过去十年，相关指数和行业的“金九银十”表现。
1）“金九银十”下的指数表现（以wind全A指数为例）
过去十年，9月和10月股票指数的涨跌幅分布相对随机，并没有明显的“金九银十”效应。统计数据显示，A股在这两个月份的表现并不稳定。虽然有些年份确实出现了上涨，但也有不少年份市场表现不佳，甚至大幅下跌。例如，在2018年和2022年，9月和10月的市场表现都偏弱，指数出现了不同程度的回调。因此，从历史数据来看，A股的“金九银十”效应并不具有一致性。这说明，市场表现受制于更多的复杂因素，而非简单的季节性规律。其中：
历年9月份：平均涨跌幅-1.0%、上涨概率约40%，最大涨幅为2014年9月的9.7%、最大跌幅为2022年的-7.6%；
历年10月份：平均涨跌幅+1.2%、上涨概率约70%，最大涨幅为2015年10月的17.1%、最大跌幅为2018年的-9.1%；
2）“金九银十”下行业表现（以申万一级行业为例，历年9-10月累计涨幅）
过去十年，“金九银十”累计涨幅靠前的行业也会出现频繁改变：1）科技和消费类行业（如电子、计算机、食品饮料、家用电器）在过去十年中表现强劲，频繁出现在涨幅前三的位置，显示出技术进步和消费升级的推动力；2）周期性行业如煤炭、汽车在特定年份表现出色，反映了市场需求波动和政策的影响；3）医药生物等防御性行业在疫情后逐步回暖，显示出其在特定环境下的抗风险能力。
（三）影响因素分析
1）宏观经济因素：宏观经济环境是影响A股市场表现的核心因素之一。如果经济增长稳定，企业盈利能力增强，市场信心提升，股市自然有望在9月和10月表现较好。反之，如果经济下行压力加大，投资者信心不足，“金九银十”也难以显现。
2）政策面因素：A股市场高度敏感于政策变化。过去几年中，政策调整往往带来显著的市场波动。例如，2021年下半年以来，监管政策的调整对科技、教育、房地产等板块产生了影响。因此，9月和10月的政策走向将对A股市场产生直接影响，特别是在货币政策、财政政策以及资本市场改革等方面。
3）市场情绪与资金因素：市场情绪和资金流动也是影响A股表现的重要因素。9月和10月正值上市公司三季度业绩披露期，投资者对企业业绩的预期和实际表现将直接影响市场情绪。此外，随着海外市场波动加剧，外资流动对A股的影响也越来越大。如果投资者对企业业绩感到乐观，加之政策面稳定，市场情绪有望转向积极，从而推动股市上涨。反之，若业绩不及预期，或政策出现不确定性，市场可能承压。
二、未来市场应对策略
在了解了“金九银十”效应及其影响因素后，我们可以对9月份的A股市场做出更为理性的展望。
一）2024年“金九银十”的可能看点
1）市场层面：历经5月-8月连续四个月下跌，历史少见
2024年以来，市场自2月初探底回升后，从5月份开始再度回落，截至目前已经连续下跌近4个月，市场交投清淡、投资信心缺失，从指数本身而言可能正在集聚技术性反弹的动能。过去五年里，曾在2022年的6月、2022年的11月、以及2024年的2月，都曾经出现过历经数月下跌后的快速反弹。
2）宏观层面：经济转型升级阵痛期，宏观政策持续加码
当前，中国经济面临多重挑战，包括消费疲软、房地产市场下行压力等。虽然政策层面已采取措施稳增长，但经济恢复仍需时间。这种宏观背景下，A股市场的表现将更加复杂，不易单纯依赖“金九银十”效应。目前，市场预期政府可能继续推出一系列稳增长政策，但政策的实际落地情况和效果仍需观察。这种不确定性使得市场表现更加难以预测。投资者应关注经济数据的表现，如PMI、消费、投资等关键指标。这些数据将为判断经济复苏力度提供重要参考。
3）资金层面：降准降息仍有空间，资金面有望维持平稳
9月通常是资金面较为宽松的月份，市场流动性有望得到保障。特别地，9月份美联储议息会议将成为全球重点关注的财经事件之一，届时，海外降息周期的可能开启也将打开我国货币政策宽松的空间，国内利率水平有望进一步下行。结合9月5日央行在国新办新闻发布会上的讲话提及“年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间”，未来我国央行在货币政策端仍有优化调整的空间。
二）行业机会与风险
在当前经济环境下，不同行业的表现将有所分化。投资者可以重点关注以下几个领域：
1）科技人工智能板块。新一轮的人工智能产业趋势如火如荼，虽然相关上市公司股价有所波动，但产业趋势仍在持续进化，与人工智能相关的芯片、算力、AI应用等行业板块，仍值得长期关注；
2）新能源与医药生物。过去几年以来，由于产能过剩、监管因素、以及高估值去泡沫影响，这两大行业持续下跌较多，但无论是新能源还是医药生物，依然有着广阔的发展前景，国家对于新能源领域的政策支持明确，同时也在加大力度对于创新药管线研发的政策支持。所以从中长期来看，这两大行业也将逐步具备逢低布局的价值。
3）消费板块：随着节假日消费旺季的到来，消费板块或将受益。但需要警惕的是，消费复苏力度仍有不确定性，选择行业龙头和具备稳定增长能力的公司更为稳妥；
三）投资策略与建议
在9月份的市场环境下，建议投资者采取稳健的投资策略，避免过度追逐短期波动。
1）分散投资：通过分散投资降低风险。选择具备长期增长潜力的板块，同时选择合适数量的对应基金品种分散配置；
2）定期定额投资：对于普通投资者，定期定额投资是一种有效的策略，可以平滑市场波动带来的影响，尤其是在市场震荡走低的底部区域，定投策略可以很好地分批建仓和获取低位筹码，从而为未来的市场机会做好布局；
3）保持灵活性：在市场波动较大的情况下，保持适度灵活性至关重要。密切关注政策动向、经济数据和国际市场变化，及时调整投资组合。
尽管“金九银十”在A股市场中的表现并不稳定，但9月份依然有可能出现结构性投资机会。在当前复杂的宏观经济环境和政策背景下，投资者需要更加谨慎和理性。通过深入分析市场环境、合理配置资产，并采取稳健的投资策略，投资者可以在9月份的市场中尽可能地把握机遇。最终，A股市场的表现将取决于多重因素的共同作用。对于普通投资者而言，长期投资和理性投资依然是取得成功的关键。在不确定的市场环境中，坚持学习和持续关注市场变化，将帮助你在投资之路上走得更稳、更远。
作者简介
邓和权
招商基金资深策略分析师
◆ 北京大学理学学士、经济学学士、管理学硕士，CFA持证人
◆ 9年银行、基金从业经验，曾在招商银行财富管理条线负责公募基金五星之选和产品引入创设
◆ 现任招商基金资深策略分析师，负责产品研究、市场分析、行业研究、渠道培训等工作，在各渠道开展培训超过500场
◆熟悉境内外宏观经济和金融市场，覆盖市场策略和行业研究，擅长公募基金研究筛选和诊断，提供二级市场投资策略和配置建议
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