中美科技股估值在过去两年分化显著，AI发展水平或是关键。DeepSeek具有低成本、高性能优势，引发行业对资本开支、应用场景等讨论，或推动投资者重新评估中国科技企业的技术潜力，进而催化中美科技股价值重估。2025年春节期间，出行、消费和跨境游数据回暖，消费市场活力显著提升。美联储1月暂停降息，美国对加墨中三国关税落地，海外宏观不确定性仍较高。展望后市，港股市场或维持震荡格局，建议投资者沿盈利预期变化调仓：1）增配互联网与科技硬件，把握科技股价值重估机会；2）适当增配受益于春节消费回暖的大众消费；3）盈利预期稳健的红利标的仍可作为底仓。
DeepSeek的发布或推动中美科技股价值重估
自2023年以来，中美科技股估值显著分化，或源于投资者对AI发展水平和远期盈利预期的差异。中美科技股在各自市场市值占比的差异，也反映出国内优质科技企业或尚待大规模涌现。此次DeepSeek凭借低成本、高性能优势引发市场波动，或推动投资者重新评估中国科技企业在AI赛道的技术潜力，中美科技股或迎来价值重估行情。据彭博一致预期，一月下旬海外中资股盈利预期广泛上修，结束了自11月以来的持续下修。其中直接受益于AI产业催化的互联网板块盈利预期在1月亦止跌回升，而科技硬件板块则持续上修。
春节期间出行和消费数据明显回暖
2025年春节期间，出行和消费数据明显回暖。1）交运方面，截至1月31日，全社会跨区域人员流动量已超过40亿人次，较2024年同期增长约8%；2）票房方面，据猫眼专业版，春节档初一至初四的累计票房突破55亿元，并超越历史最高的2021年春节档同期水平。3）消费方面，天猫数据显示，除夕至初二期间，手机品类的成交额同比增长超过50%。4）跨境游方面，携程数据显示，春节首日的跨境游订单较去年同期增长超过30%，其中门票和租车预定订单大幅增长超过70%，机票、酒店、火车票和民宿等预订量也均实现了两位数的增长。
美联储1月暂停降息，贸易摩擦波澜再起
美联储1月FOMC暂停降息，基准利率维持在4.25%-4.5%，符合市场预期。鲍威尔表示联储不急于调整政策立场，需要观察数据以及特朗普政策效果。决议声明中，联储删除了“通胀朝目标2%取得进展”的表述，只保留了“通胀有所高企”的表述。整体看，决议声明偏鹰，但记者会偏向鸽派。此外，美国于2月1日宣布对中国加征10%的关税，对加拿大和墨西哥加征25%的关税。贸易摩擦可能会推动美国通胀上升，进而对美联储的货币政策形成一定约束。展望未来，美国经济数据的走势、特朗普新政的落地情况以及AI行业的发展等因素都可能影响美联储的货币政策倾向。目前海外宏观经济的不确定性仍然较高，美联储可能选择被动应对，关注汇率等影响。
沿盈利预期变化寻找调仓或增配方向
向前看，春节后港股市场或仍将维持震荡格局，依据是：1）贸易摩擦对风险偏好的扰动依然存在；2）目前海外流动性尚未出现明显宽松迹象；3）国内在两会前仍处于政策空窗期。操作上，可在此前哑铃配置基础上，沿盈利预期变动情况寻找调仓或增配的方向：1）增配在DeepSeek发布催化下盈利预期有所上修的港股互联网与科技硬件标的，把握中美科技股价值重估的机会；2）适当增配受益于春节消费数据回暖、盈利预期有所上修的大众消费板块；3）盈利预期相对稳健的红利标的，仍可作为底仓配置选择。
风险提示：政策落地及执行力度不及预期；风险偏好下行幅度超预期
中美科技股在各自市场市值占比的差异，也反映出国内优质科技企业或尚待大规模涌现。
港股-A股轮动打分表
资金面追踪MSCI 中国指数与海外中资股盈利预期变化跟踪
港股估值跟踪
港股四类资金动态跟踪
外资：主动外资净流出，被动外资净流入
南向持续流入港股
空头：恒指沽空占比维持在历史可比区间中性水位
回购：上周港股回购有所下滑
风险提示
政策落地及执行力度不及预期：若国内政策落地和执行力度最终不及市场预期，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。
风险偏好下行幅度超预期：若由于市场短期情绪使得市场最终风险偏好超预期下行，则或影响此后市场行情走势与我们的观点有所差异。
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