图片来源：Chemical Market Analytics
化工行业的产能过剩早已司空见惯，但眼下却陷入了一个供过于求的漫长周期，面临诸多严峻挑战。这轮产能过剩周期预计将持续多年，而且与能源转型目标和政策的关键时点有所重叠。好消息是，挑战往往伴随着机遇。
一、现状成因
大规模新增产能（主要来自中国，部分市场来自北美）及需求放缓共同造成了目前的供过于求。烯烃、芳烃、聚烯烃等化工基础原料均受到影响，这种长期低迷波及整个化工供应链，几乎所有化工市场都难以幸免。
主要化工项目年度产能变化与需求和开工率对比。来源：OPIS
二、穿越低谷
低迷的行业利润率是供过于求的直接后果，低利润甚至亏损可能成为中期常态。持续低迷将拖慢复苏步伐，市场环境也将随之改变。
随着竞争加剧，“赢家”与“输家”的界限越发清晰。原料优势，这一长期以来的关键差异化因素，在产能过剩的超级周期中显得格外重要；缺乏原料优势的企业将举步维艰，面临巨大的整合压力。强者愈强，弱者愈弱。
区域市场两极分化将进一步加剧。原料优势地区将扩大出口，而劣势地区由于国内生产力下降，需要加大进口。边缘企业将面临淘汰，生存门槛不断提高。
欧洲和亚洲缺乏竞争力的化工生产商尤其脆弱。亚洲的非一体化生产商将首当其冲，面临减产，因为中国新建的巨型一体化化工项目（炼油厂及下游资产一体化）将大量具有竞争力的产品投放市场。
与此同时，许多欧洲生产商正在全面重组业务模式。欧洲市场近年来需求持续萎缩，能源成本飙升，国际市场竞争力不足，脱碳压力也日益增大。
区域净消费/生产商地位预测。图片来源：OPIS
亚洲和欧洲已经出现企业整合和原料调整，企业纷纷出售、关闭或改造资产，使用更廉价的原料，例如用乙烷替代石脑油。这波整合浪潮同样引发石油市场担忧，因为电动汽车普及和替代航空燃料的应用将进一步压缩运输业的需求。
尽管中国经济增速低于预期，但由于中国和中东地区新增产能即将投产，烯烃市场的平衡态势未来几年将持续恶化。乙烯和丙烯产能将进一步整合。
其他商品的情况则因地区而异：例如，美国乙烯基和合成气生产因廉价的 NGL 供应占据优势。
总的来说，在对多种化工基础原料的基本情景展望中，我们预计利润率将持续受压。对生产商而言，成本控制、现金流和生产纪律将变得更加重要，并且可能形成自我纠正机制，例如暂时停产或整合。减产、停产和项目延期将构成利润率压缩的上行风险。
未来几年，弱势企业将不得不对那些面临风险的资产作出艰难的战略抉择。正如投资银行 Young & Partners 在世界化工论坛上所言，需要考虑的关键因素包括：
运营成本评估：工艺优化和/或改用低成本原料是否可行？
目标市场：国内市场供需平衡和价格状况如何？是否有机会进入更有吸引力的增长市场？
产品组合：能否整合或转向增长/利润前景更好的产品？
一体化：现有业务能否进一步向上游和/或下游整合，以及这将如何影响利润率？
并购：与互补业务或竞争对手合并能否提升竞争力？
化工领域的并购活动存在区域差异。2024 年亚洲并购交易数量最多，其次是美国。与此同时，欧洲并购交易数量逐年下降。买家对化工商品资产缺乏兴趣，尤其在欧洲，今年的交易只局限在特种化工领域，全球市场亦是如此。通常，化工领域50% 的并购交易涉及商品资产，但自 2023 年以来，这一比例下降至2024 年上半年的约 35%。
化工商品领域并购意愿下降，预示着产能整合浪潮即将到来。
能源转型对战略决策的影响不容忽视。
由于产能过剩将持续较长时间，等到市场重新平衡时，能源转型应该已经取得显著进展。届时化工市场将发生翻天覆地的变化。
新的监管框架和更严格的脱碳目标将给企业带来全新挑战。然而，变化之中也蕴藏着机遇，目前在原料方面处于劣势的市场，将来可能令人刮目相看。
能源转型将给如今的“输家”带来机遇，用新型可再生能源替代传统原料，实现生产工艺转型。但这需要巨额投资，而持续低迷的利润率环境可能会限制投资规模。
碳边境调节机制 (CBAM) 将在产能过剩超级周期中发挥作用。CBAM 起源于欧盟，针对进口产品征收碳税。CBAM 将在 2034年全面实施，化工行业也包括在内。理论上，该税收旨在平衡碳成本，但也可能是一把双刃剑。欧盟计划在实施 CBAM的同时，逐步取消对国内生产商的免费碳配额（即每年授予国内生产商的碳排放税豁免）。因此，尽管 CBAM 旨在削弱高碳排放进口产品的竞争优势，但对于未能减少碳排放的欧洲生产商，也将导致成本状况逐渐恶化。
简而言之，即使 CBAM 生效，欧洲生产商也需要大幅减少排放才能度过低谷，并在未来占据竞争优势。
能源转型已成为战略投资决策的关键考量，投资决策必须与净零目标相一致。这不仅是欧洲生产商生存的必要条件，也适用于与欧洲开展贸易的其他地区生产商。此外，其他国家也出台了越来越多的能源交易机制以及其他能源转型和循环经济政策。虽然大多数仍处于初期阶段，但十年时间足以改变很多：过去十年监管框架发生了巨大变化，未来十年，到2030 年代中期，有可能经历更大变革。
三、谷底之后，全新竞争格局
未来十年，无论产能过剩超级周期和利润率低谷如何，处于劣势的市场参与者都将面临艰难的战略抉择。但这其中也蕴藏着一线生机。例如可以通过调整产品组合和原料来提升产品价值和/或降低成本。或者开展行业合作，通过整合和一体化来增强实力。
尽管面临长期低迷的挑战，全球化工生产商，无论规模大小，如果能够密切关注能源转型并有效利用投资，就有机会在未来竞争中脱颖而出，成为“赢家”。
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