文 |俞燕
编 |吴戈
出品 |喻观财经
今年以来，保险业再掀举牌潮。近日，新华人寿保险股份有限公司（下称“新华保险”，601336.SH，1336.HK）也加入举牌队伍之中。
近期，上海医药(601607.SH)和国药股份（(600511.SH)）双双发布公告披露，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持这两只股票，股比达到了5%的举牌线。
自2024年以来，已有8家保险公司举牌了十余家上市公司，创下近四年新高。其中，新华保险的举牌尤为值得关注：这是其多年来首次举牌。
与近十年前的那轮险企举牌潮相比，本轮保险公司举牌的逻辑已发生很大的变化。新会计准则以及人身险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制的实施，对保险公司的资产负债匹配提出了更高的要求。如何更好地实现资产负债两端业务协同，成为保险公司走好高质量发展之路的重要保障。
在2024年8月的中报业绩发布会上，新华保险党委书记、董事长杨玉成首次向外界系统阐述了一年来新华保险实施的改革举措，其中一项便是“强投资”。
“强投资”的重要性在于，作为保险公司管理者，要敬畏每一分保费收入，因为这是老百姓的钱，是投资者的钱，所以“要非常专业、认真负责地把每一分钱管好”。
2024年是新华保险的“高质量发展年”。通过对微观到宏观层面的深刻分析，新华保险管理层确立了做深做实市场化、专业化和体系化，坚持以客户为中心，从资产端和负债端两端持续发力，负债端把业务价值放在首位，资产端全面加强资产配置，在“做长、做宽、做深”三个方向发力，走内涵式高质量发展道路。
2024年即将过去，通过一年来一系列改革，新华保险高质量发展成效明显，已成为资本市场上的长期资本、耐心资本、战略资本的重要标杆。
重构投资逻辑
2024年，对于保险业是充满新变革、再逢重大机遇的一年。
8月，国家金融监管总局（下称“金监总局”）发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，首次实施人身险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，充实完善了资产与负债的统筹联动机制。
在低利率环境下，分红险的“保底+分红”价值更加凸显，各寿险公司主打产品正逐步从增额终身寿险切换为分红险。诸业内人士认为，这有利于险企更好地应对利率下行周期资产配置的压力和投资收益波动，对分散部分利差损风险亦有积极意义。
而长期可实现的投资收益是浮动收益型产品的核心竞争力，这要求保险公司的资产配置策略要与业务规划和风险承受能力相匹配，对其资产负债两端业务的协同流程提出了更高的要求。
有业内人士指出，人身险预定利率的改革，将成为保险公司优胜劣汰的又一道分水岭。
而在新会计准则之下，增加FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）类资产，加大红利资产组合的配置，熨平投资和净利润波动，亦已成为保险公司资产配置的重要逻辑。
从宏观层面来说，我国正面临着“资产负债表调整+经济结构转型阵痛”的复杂局面。面对现实挑战，政策导向开始从“稳中求进”切换到“干字当头”，一揽子金融新政和政策工具相继推出，无论是对于保险业还是整个资本市场，都迎来新一轮重大机遇期。
4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），成为时隔10年的第三个资本市场指导性文件。其中提到，优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资，完善保险资金权益投资监管制度。
9月11日，《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（即 “国十条”3.0）出炉，成为保险业十年后迎来的又一份关乎行业发展的纲领性文件。其中提到，要发挥保险资金长期投资优势，培育真正的耐心资本，推动资金、资本、资产良性循环。
9月26日，中央政治局会议提到，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。
这一系列力度空前的政策，不仅提振了市场信心，亦为保险公司资产端变革带来新的契机。如金融监管部门有关负责人所指出的：
保险公司需对原有的增长模式与路径进行重新检视，找准高质量发展的方向和高质量发展的定位。
面对新的机遇期，亦需保险公司思索如何抓住机遇，实现资、负两端的高质量发展。
2023年8月新华保险新领导班子上任以来，紧扣高质量发展主题主线，通过经营发展转型和体制机制改革，围绕经营管理各个领域打系统战、协同战，通过经营发展转型和体制机制改革，以期从根本上解决公司长期性、系统性发展难题。
新华保险一年来的深度转型，包括六个要点：明战略、优服务、抓改革、激活力、练内功、强投资，其中一项便事关投资端。
新华保险高管在中报发布会上提出，要根据保险公司资金的特点做投资，充分发挥好保险资金作为长期资本、耐心资本、战略资本的优势，统筹好稳健收益和资产安全，保持战略定力，强化资产负债匹配管理。
基于此，新华保险重构了投资逻辑，确立了三个发力重点：做长、做宽、做深。
“做长”：是指坚持长期投资价值投资的理念，稳健有序地配置长期资产，超长期利率的产品；
“做宽”：是指要丰富投资品种和投资策略，特别要加大符合国家战略的、具有新经济特征的投资项目布局，捕捉新质生产力带来的高质量投资机会，实现增厚投资收益；
“做深”：是指始终强调加强投研，全面巩固提升公司的投研能力建设，着力加强投研一体化建设，深入研究和挖掘优质资产的投资机会。
牢牢把握高质量发展这一首要任务，新华保险通过对“稳” 与“进”、“立”和“破”辩证关系的深刻把握，重构了清晰的投资逻辑。
锤炼投资耐心
4月30日召开的中央政治局会议，首次提及“耐心资本”这一金融术语。
在此之前的2023年12月，中国证监会根据中央金融会议精神提出 “大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大‘耐心资本’”，引起市场广泛关注。
随着高层定调“壮大耐心资本”，各金融监管部门鼓励中长期资金入市，坐拥海量长期资金的保险机构，自然成为最有底气和优势壮大耐心资本的机构投资者。
成为耐心资本，不是仅关注企业的短期收益状况，更要着眼长远。这意味着要坚持投资的长期主义，深耕价值投资，并在长周期中耐受风险波动，在市场低迷时保持理性和冷静，积极进行逆周期布局。成为耐心资本，同样追求收益回报，并且是稳定的收益回报，从而实现资本的保值增值。
杨玉成在10月31日召开的第五届寿险业转型发展论坛上指出，保险公司自身要做好保险资金的管理，发挥好耐心资本、长期资本、战略资本的投资优势，加大对重点领域、重点产业的投资力度。
投资界流行这样一句话：要在周期的伽马和时代的贝塔里，成就个体的阿尔法。实现投资的阿尔法，就要从“长期投资”和“战略择时”进行双重考量。作为耐心资本，新华保险聚焦战略，做强做优投资端，筑牢筑厚资产配置，着眼于价值投资选择投资标的和品种。
今年1月，证监会提出积极支持保险资金开展长期股票投资试点，新华保险便联手中国人寿，率先成为首期试点机构。两家公司合资设立500亿元规模的鸿鹄志远（上海）私募证券投资基金公司（下称“鸿鹄基金”），为资本市场注入长期稳定资金。
此举是新华保险优化资产端表现的一次新尝试，既发挥了作为耐心资本的优势，又优化了其保险资金资产负债匹配，提高资金使用效率，同时亦是作为国有保险公司响应监管号召的积极姿态，充分发挥在权益投资领域的“头雁效应”。
作为改革试点，鸿鹄基金按照市场化、法治化和“长钱长投”原则，积极探索“耐心资本”投资规律，努力形成可操作、可复刻的投资风格和策略。据了解，截至目前，该基金主要投向市值大、流动性好的优质上市公司、关系国计民生的重点行业。
此前，相比其他保险同业，新华保险的FVOCI权益类资产占比相对较低，使得其FVTPL权益资产对当期净利润的波动冲击较为明显。在新的投资逻辑和战略之下，针对长期股权投资和OCI记账的投资比例不足的问题，新华保险做了一些优化调整，逐步稳健加仓优质股权资产。
随着政策组合拳的出台，保险等长期资金入市的堵点正在逐渐被疏通。
近期，基于对上市公司投资价值的分析，新华保险分别举牌上海医药和国药股份，旨是在分享医疗健康行业未来发展的长期红利，亦体现了作为耐心资本的择股理念。同时亦是新华保险积极服务国家战略，做强养老金融，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局。
近日监管部门推出的近年来力度最大的化债措施，提升了债券市场供给，给予保险资金配置固收类资产更大的灵活度，亦有利于推动长端利率企稳，较好地实现资产再配置。
新华保险今年以来加大了长久期固定收益类资产的配置，择机拉长债券周期，积极拓展长久期固收类资产的投资范围，积极把握交易型机会，增厚投资收益。
此外，新华保险还加大了一些进可攻、退可守品种的配置，进一步探索可转债等品种，积极主动做好优化配置和适度战略转移，紧跟形势的发展，做好适度的战略准备，完善投资品种，积极探索优先股、ABS等方向的投资布局，全面提升组合收益的稳定性。
加大长期投资的占比，让新华保险的资产负债表更加稳定。从今年前三季的表现来看，新华保险6.8%的年化总投资收益率和8.1%的年化综合投资收益率，同比分别增长4.5个百分点和5.1个百分点。三季度总投资收益率约为上年同期的3倍。
从新华保险近三年的平均投资收益率和近三年平均综合投资收益率来看，则分别为5.14%和 4.78%，分别高于同行业平均水平0.23个百分点和0.48个百分点，近三年的长期投资收益率表现亦位于同业前列。
与国同频共振
诺贝尔经济学奖得主罗伯特·希勒（Robert J. Shiller）在《给金融毕业生的演讲》中提到：
真正的好金融绝不仅仅是管理风险，还必须是社会资产的看守者和社会价值的支持者。
作为国有保险公司，新华保险从宏观层面还有支持国家战略、切入五篇金融大文章的投资逻辑。
诸券商研报指出，今年以来，宏观经济呈现“去地产化”的结构变化，转为以“制造立国”，以新质生产力引领新发展方向。这亦成为保险公司进行资产配置的立足点。
新华保险副总裁、新华资产董事长秦泓波此前在中报业绩发布会上表示，今年以来新华保险的一个投资特点是，在仓位的控制与品种的策略上，紧跟新质生产力等国家重点战略领域，狠抓行业龙头，积极进行权益投资结构的优化，选择适合长期资本、耐心资本投资属性的战略资产进行配置，分享中国经济增长和上市公司成长的红利。
新华保险管理层同时表示，坚定看好中国经济，在股市比较低迷之际，公司及时出手、及时投资，抓住了很好的时间窗口。重点关注科技、安全、新质生产力等符合国家战略发展方向的领域，并注重对经营稳健、现金流和业绩稳定、分红收益较高的优质高股息品种的投资。
以新华保险近日举牌的上海医药和国药股份为例，新华保险不仅仅为了作为长期资金分享医疗健康行业未来发展的长期红利，亦是其积极服务国家战略之举。
截至目前，新华保险助力健康中国战略，投资余额超过40亿元，全面加大康养产业布局力度、适应银发经济需要，已在全国重点城市布局12个优质合作康养社区。
在布局新质生产力方面，新华保险与上海国资平台签署了战略合作协议，积极参与上海重点领域、重大项目投资，助力上海集成电路、人工智能、生物医药等三大先导产业发展。
同时，新华保险还加强与优质龙头企业合作，与华为签署战略协议，双方将围绕服务国家战略、服务新质生产力，在信息科技、人才培养、保险服务、投融资等方面探索有效的合作路径。
据了解，截至目前，新华保险助力科技创新和现代化产业体系建设投资余额超700亿元，助力中小微企业发展近80亿元，同比均增长50%以上；支持新一代信息技术、生物科技、新能源、新材料等战略性新兴产业融合集群、专精特新企业发展，投资余额257.96亿元，同比增长43%；支持绿色发展战略和“双碳”战略，投资余额174.08亿元，同比增长19%；加大融资支持和合理让利力度，促进中小微企业融资增量扩面降价，投资余额106.29亿元，同比增长253%；服务国家重大区域战略和区域协调发展，投资余额1632.63亿元，同比增长11%。在支持粤港澳大湾区、京津冀、长江三角洲等重要国家战略区域投资余额超过3000亿元。
今年前三季度，新华保险的规模和价值同步提升，品质结构双优化，营收、净利润、总保费、新业务价值等关键指标全面增长，改革转型释放出发展新动能。
2025年既是十四五收官之年，也是“新两步走”实现 2035年远景规划的首个五年收官之年。多家券商研报预测，展望2025年上半年，保险业负债端延续高质量增长，资产端则受益于一揽子增量政策持续改善，叠加强β属性，有望在“资负共振”中实现估值上涨。
新华保险管理层表示，公司将持续做好保险资金的管理，发挥好耐心资本、长期资本、战略资本的投资优势，加大对重点领域、重点产业的投资力度，让资产配置工作再上台阶。
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