华泰 | 战略：特朗普2.0情景下的能源政策

特朗普2.0情景下的能源政策和投资方向

我们于《欧美国家大选如何影响能源政策走向？》（2024.7.17）中初步讨论了特朗普的能源主张和潜在影响。10月以来，民调机构和博彩赔率均显示特朗普+共和党横扫概率持续上升。随正式投票临近，本篇报告我们进一步量化特朗普2.0情景下的美国油气产量释放空间、电力供需预期变化、以及IRA新能源补贴前景。结论上，我们继续看好AI带动美国电力需求二次向上，特朗普2.0情景下更看好气电在本十年成为电力增量贡献主力，而核电小堆在下个十年建设发力。

特朗普2.0情景或继续以去监管、降税负为抓手，推动能源扩供给、降成本

近期集会上特朗普强调要“放松能源开采、运输、利用监管，加速电力基建、核电建设，在上任后12个月内将能源成本降低一半”，具体来看我们认为：

1.油气开采：对联邦政策敏感度有限、国际局势及价格更影响企业决策。特朗普上一任期内联邦土地上油气租约年批复量较奥巴马第二任期增长24%、年钻井许可批复量持稳但审批耗时缩短23%，天然气管道核准量接近翻倍。若撤回拜登任内提高的联邦土地油气开采特许权使用费和土地租金，还可优化成本5%。但是，考虑到美国仅10%的天然气和25%的石油产自联邦土地（2023年），上述联邦内部政策的施力效果或相对有限，油气产量或更多取决于外交国际形势（如俄乌之于天然气，伊朗中东之于石油）对油气价格的影响以及油气开采企业的经济考量。

2.核能：两党支持+科技企业支付意愿带动美国新建核电预期走强。特朗普本轮竞选党纲中首次强调“释放包括核能在内的所有能源生产”，且最新集会演讲中首次提出“加速新核电机组”，我们认为美国核电产业在IRA给出度电补贴、ADVANCE Act支持先进技术、科技巨头溢价购电/参与投资的连续托举下，有望进入延寿、重启、新建通道。政策层面我们或继续看到核电堆型认证、机组审批加速。NEE、ETR等电力运营商三季报交流均承认正在评估重启、新建核电站的可行性。

3.电力：若联邦环保政策放松将显著缓和远期电量供需紧张预期。今年4月联邦环境署（EPA）出台“史上最严排放新规”，若充分实施，美国存量181GW煤电中有104GW需在2035年前加速退役，相当于美国整体电力装机的9%（2023年末）。而特朗普若上台，或再度削弱EPA监管职能、延迟煤电退役，边际缓解电力供需紧张、从而抑制电价上涨。

市场担忧IRA被废除，但红州制造业和就业考虑或推动部分补贴得以保留

特朗普多次表达要“废除拜登的清洁能源政策”。从立法流程来看，若特朗普+共和党横扫，可经国会简单多数投票对IRA法案进行修改、撤销或覆盖，耗时约需一年；若维持国会分裂，则仅能通过总统行政命令限制或收紧资格审查和资金拨付而无法实质推翻IRA，耗时约数月。从利益关联来看，新能源45X补贴吸引的制造业产能近90%落地在红州和摇摆州，新能源ITC补贴对应的风电、光伏装机也有70%+、60%+在红州或摇摆州。从支持产业和就业的角度，数十位众议院共和党人已联名要求保留IRA中的税收抵免。

AI将继续拉动美国电力需求向上，看好气电、核电产业链投资机会

特朗普对AI监管持放松态度，不论是基于JLL的数据中心建设统计，还是基于英伟达GPU芯片出货预期，我们估算美国将维持每年6~8GW的数据中心建设节奏，拉动1.5pct/年的电力增长。1）我们预期在2030年后核电新建机组投产以前，存量气电利用率将提升且新建机组或将加速以满足增量电力需求；2）随美国新建核电站预期逐步升温，看好天然铀价格修复以及新建机组带来的弹性机会。

风险提示：政策推进不及预期，大选选情变化。

能源转型速评2：特朗普2.0情景下的能源政策

特朗普胜选+两院均由共和党主导的概率持续提升

2024年美国总统大选投票将于11月5日（选举日）正式进行，通常情况下，当天晚上即可根据各州选民投票和赢者通吃原则预测竞选结果。根据赢者通吃原则，各州根据人口数量拥有等比例的选举团票数，总计538张，总统需至少获得270张才能当选；除缅因州和内布拉斯加州外，在剩余48个州和华盛顿特区，多数选民支持的候选人将获得本州全部选举团投票。2024年12月至次年1月履行各州选举团代表投票和国会清点选票的流程后，新总统将于次年1月20日正式就职。

国会参众两院议员选举时间线由各州确定，2024年除路易斯安那州最终议员大选定于12月7日外，其余各州议员大选均安排在选举日。众议院全院435个席位均将改选，参议院100个席位中34个席位将改选（上述席位原属于18个为民主党，12个为共和党，4个为独立人士）。

目前民调机构和博彩概率均显示，共和党横向（总统+两院）的概率十月以来持续上升。

特朗普2.0能源主张：1）强调油气产量释放；2）核能复兴是两党共识；3）环境署排放监管职能或削弱

特朗普和共和党的能源政策将围绕扩大生产、降低成本展开

特朗普在众多场合强调要降低能源价格。7月党纲声称要“降低能源价格，甚至比特朗普第一个任期内创下的历史低点还要低”，10月最新集会声称要“要在上任后12个月内将能源成本降低一半”。在最新的密歇根州集会活动中，特朗普强调了“Starting on Day 1, I will approve new drilling, new pipelines, new refiners, new power plants, new reactors, and we will slash the red tape”，即：放松能源开采、运输、利用的相关监管，加速电力基建、核电的建设。

若特朗普2.0情景发生，从可施政手段来看，我们认为电力最受联邦环保政策影响，核能还看科技企业支付意愿，油气开采对内政变化敏感度有限、国际局势及价格更影响开采决策。

油气：加快许可、降低税负或影响来自联邦土地的10%天然气产量和25%石油产量

本轮竞选期间，特朗普继续承诺放开油气开采审批并降低税负。根据Trump Agenda#47: America Must Have the #1 Lowest Cost Energy and Electricity on Earth，在油气开采方面，特朗普政府拟采取的措施是：

1. 加快钻井许可和租约审批：终止拜登在联邦钻井许可和租约方面的拖延；

2. 降低化石能源开采税负：减免拜登对石油/天然气/煤炭生产商的增税措施。

特朗普上一任期内，油气项目审批实质性加快：联邦土地上新增钻井许可量平稳，租约批复量显著增长，审批时间大幅缩短。特朗普上一任期内，美国联邦土地年均新增钻井许可3320件，较奥巴马时期持平略增，但更多的积压许可是拜登政府2021年审批的；美国联邦土地年新增油气租约批复1244件，较奥巴马第二任期增长24%、较拜登任期高出456%；美国联邦新增钻井许可的批复时间平均为172天，较奥巴马时期平均缩短23%，拜登任内这一数字再次增长50%。

此外，拜登政府2022年Climate law将联邦土地上进行油气开采的特许权使用费（Royalty fee）从12.5%上调到16.67%（基于收入征收）。同时，拜登政府2024年将联邦土地上进行油气开采的租金从前五年1.5$/acre、此后2$/acre，上调至前两年3$/acre、第三到八年5$/acre、此后15$/acre。若特朗普2.0情景下将使用费和租金下调回原有水平，我们预计对联邦土地上的油气开采成本影响约5%。

但联邦政策仅能影响10%的天然气产量和25%的石油产量。根据统计，以2023年为例，美国仅10%的天然气产量和25%的石油产量来自联邦土地（煤炭有40%，其余来自州土地或私人土地），其中约30%的天然气为页岩油伴生。因此联邦政策如审批速度、税赋成本或仅能影响全美一小部分油气的开采决策（举例而言，德州批复油气开采许可本身就仅需2天vs联邦需要200天，因此联邦审批加速对州层面影响甚微）。

最终影响产量的还是价格和全球供需。油气产量或更多取决于外交国际形势（如俄乌之于天然气，伊朗中东之于石油）对油气价格的影响以及油气开采企业的经济考量。美国页岩油成本在40~50$/bbl；页岩油伴生气成本可忽略不计（占全部产量的~30%），其余分布在1.8~3.5$/mmbtu。若特朗普2.0情景下意图继续打压油气价格，企业从经济性考虑高比例的油气田可以选择减产。

从天然气管道角度来看，Trump Agenda #47: America Must Have the #1 Lowest Cost Energy and Electricity on Earth 提出：

1. 加快天然气管道审批：取消所有导致石油和天然气项目搁浅的繁琐规范，加快批准天然气管道进入宾夕法尼亚州、西弗吉尼亚州和纽约州的马塞勒斯页岩（Marcellus Shale）。

2. 恢复输油管道：恢复“Keystone XL ”输油管道运输。

根据INGAA，美国天然气管道建设前的审批主管部门为FERC，小路条申请时间6~12个月，大路条一般需要1年以上。获得大路条（即核准）后才可启动建设。我们统计FERC历年新核准天然气管道数量在2017年创下尖峰（同比接近翻倍），特朗普任期内累计核准天然气管道长度超过4000英里（vs奥巴马第二任期约2100英里，拜登政府前三年仅约600英里）。目前根据EIA统计，目前美国天然气管道已申请未批准项目累计长度1000英里，此外还有1000英里的已公告项目，若特朗普2.0情景下加速天然气管道审批，短期可拉动增速亦较为可观。

核电：两党合力支持+科技企业溢价能力，美国核电有望逐步延寿、重启、新建

核电复兴是共和党、民主党少数具备共识的能源议题。特朗普本轮竞选党纲中首次强调“释放包括核能在内的所有能源生产”，且最新集会演讲中首次提出“加速新核电机组”，对核电态度我们认为有从“中性”转向“积极”的倾向。我们认为美国核电产业在IRA给出度电补贴、ADVANCE Act支持先进技术、科技巨头溢价购电/参与投资的连续托举下，有望进入延寿、重启、新建通道。

1.特朗普政府上一任期内，便以开始通过行政命令和财政拨款意图重振核电。包括2018年特朗普命令能源部长停止关闭全国亏损的煤炭和核电站；2020年4月特朗普政府发布“恢复美国核能竞争优势”蓝图，优先支持新兴前沿核技术；同年10月能源部宣布向华盛顿州贝尔维尤和马里兰州罗克维尔两座先进核反应堆各提供 8000万美元的初始资金（总资金32亿美元），计划在七年内投入运行。

2.2021年末，拜登政府任内推动通胀削减法案（IRA）落地，通过45U规则给与核电PTC补贴，保障核电兜底电价40~45$/MWh，带动核电盈利能力反转。

3.今年6月，参众议院高比例赞成通过了《2023年加速部署先进核能清洁能源法案》（ADVANCE Act），其中参议院88票赞成、2 票反对；众议院393票赞成、13 票反对，法案支持举措包括加快核电项目审批速度、为先进核反应堆技术制定激励等。国会山观察员表示，核能背后价值数十亿美元的工业发展增量和大量就业岗位，协调了两党在能源领域的固有分歧，改变了民主党一直以来的保守态度；此外，核能作为清洁、稳定、安全的能源方案，既满足民主党强调的电力部门去碳化和应对气候变化目标，又成为共和党保障电力稳定供应的重要途径。

4.10月，美国能源部宣布批复$900mn资金用于资助小型核反应堆（SMR）的建设。其中，$800mn用于资助进度最领先的两座电力商用小型核反应堆，另外$100mn用于资助SMR堆型的设计、认证、供应链建设和厂址准备（不晚于2030年）。

5.10月，美国核管局（NRC）宣布计划10月31日发布新版先进核反应堆堆型认证规则的征求意见稿，主要修改是移除了核电站定量健康评估的要求。

科技企业加强对核电支持，带动美国核电加速发展。AI进展持续超预期，算力拉动海外电力需求率先加速向上，推动核电延寿、重启、新增需求。除电量需求外，AI数据中心对电源提出稳定、不间断、清洁的高要求，核电是最适合的电源类型。

1.今年3月，亚马逊以60%的电价溢价与Susquehanna核电站签订10年期电力购买协议。电价估算约70~80$/MWh，采取核电站+数据中心共建离网直供电模式。

2.9月初，甲骨文在业绩会透露计划利用小型核反应堆SMR为公司1GW数据中心供电。

3.9月末，CEG公告重启三里岛一号核电机组，与Microsoft签订二十年核电长协供应合同。此次长协在多维度超出市场预期，包括长协价格（我们估算约$114/MWh，vs此前类似订单在$80/MWh）、长协周期（此次二十年，vs此前类似订单在十年）、长协形式（此次为网电，vs此前类似订单为离网直供电），科技企业为核电站的“hourly matching”能力支付溢价。（详见我们此前发布的《战略: 能源转型新技术观察：五问四代核电》（2024.9.24））

4.10月15日谷歌与Kairos Power签约，后者将建造500MW熔盐冷却技术的小型模块化反应堆，在2030-35年间开始向谷歌的数据中心供应电力。

5.10月16日，亚马逊宣布一系列小型核反应堆投资和协议，包括与Dominion Energy合作推动在North Anna在运核电站周边开发小型核反应堆、与Energy Northwest对Columbia Generating Station在运核电站周边建设SMR进行可行性研究，并参与投资 X-energy，本轮金额共约5亿美元用于开发和验证SMR堆型设计。

美国核电建设已停滞20年，小堆化是破局之路。小堆包括多种不同的技术路线，在冷却剂使用、燃料组分及浓度、堆型设计等方向具备明显差异。其中，三代改路线小堆技术相对成熟、项目推进或更快；而四代小堆技术在安全性上具备优势，是行业技术的发展方向。在美国，活跃的小堆项目包括：

1.三代改路线：基于三代压水堆设计改良的小堆设计相对成熟，美国NuScale公司拥有目前唯一已获得美国核管会NRC认证的小堆设计；美国GE Vernova基于二代沸水堆改良的BWRX-300系列，首台2023年在加拿大安大略电力公司签约，预计2029年投产；美国Cameco的子公司西屋电气的AP300系列基于成熟AP1000大堆设计改良，目标2027年拿到NRC认证，2030年首堆开工。

2.高温气冷堆路线：美国X-energy公司选用这一路线，X-energy拥有Amazon的投资+购电意向。

3.快堆路线：美国 OKLO公司采用纳冷快堆路线，脱胎于美国阿贡国家实验室EBR-II实验堆型，也是Sam Altmen唯一投资的核裂变企业。

（详见我们此前发布的《战略: 能源转型新技术观察：五问四代核电》（2023.12.12））

电力：特朗普及共和党或通过限制环境署监管职能，推迟煤电2027年退役预期

特朗普和共和党的主张强调燃料经济性和市场化机制，反对强监管增加能源企业负担。特朗普上一任期就曾限制美国环境署（EPA）等部门监管职能。2017年，特朗普发布了第13783号行政命令，要求能源部（DOE）、EPA等部门审查、修改或撤销其监管标准，以避免“阻碍能源生产、制约经济增长”。其中EPA职能被削弱最显著，行政命令中与清洁能源电厂有关的部分包括：1. 要求审查针对电厂排放强度管控的清洁能源计划（CPP）；2. 要求审查对新建或改造发电厂安装空气污染控制装置的标准；3. 要求审查对六种污染物的健康标准。环境监管放松或间接削弱可再生能源的制度激励。

此次共和党竞选纲领再次提及“解除对美国能源生产的限制”、“简化审批流程”。若共和党执政，参考特朗普政府上一任期施政方向，预期监管政策或侧重经济就业和减轻企业负担，在特朗普2.0情景下，EPA等部门职能或再次受限、监管标准或简化并下放到州。今年4月EPA刚出台了堪称史上最严格的温室气体排放标准（适用于在运煤电机组和新建气电机组），若该标准充分实施，美国存量181GW煤电中有104GW需在2035年前加速退役，相当于美国整体电力装机的9%（截止2023年末，全美utility-scale电力装机1190GW）、可控电源装机的12%（截止2023年末，全美utility-scale传统电源装机833GW），会加剧美国电力供需紧张预期；但若特朗普2.0情景下削弱EPA监管职能，环保政策对美国电力供需的影响或边际弱化。

特朗普2.0清洁能源前景：IRA或部分保留，需求对降息较为敏感

IRA或受一定法律程序和各州诉求保护，调整耗时更长，且国会选举结果将带来不同情景

拜登任期内推动通过的通胀削减法案（IRA）的4370亿美元支出预算中清洁能源投资占64%，曾是推动美国清洁能源产业加速发展的重要纲领。而特朗普在竞选中承诺将“终止清洁能源政策”引发行业和市场对于IRA存续性的担忧，且特朗普上一任期内也确有废除前任奥巴马政府时期清洁能源政策的先例（包括清洁能源法案CPP，以及巴黎协定的缔约）。我们预计若共和党执政，对IRA的讨论或是大概率事件，但IRA实际可被削弱的幅度和速度将取决于立法程序保护、国会两党构成、利益关联。（详见我们此前发布的《能源转型速评：欧美国家大选如何影响能源政策走向？》（2024.7.17））

一方面，从国会构成来看，若共和党执政且执掌两院，会提升IRA实质性修改可能性和通过率。流程上看，若要对IRA法案进行大幅度修改或撤销，首先由总统或议员提案并经过以下步骤：

1. 提案需由参众议院委员会分别超过半数同意后方能提交至参众议院全院；

2. 参众议院全院分别需获得60/100票同意（参议院）、218/435票同意（众议院）方可推动法案进入国会最终投票程序；

3. 最终投票奉行简单多数原则，参议院至少51/100票同意、众议院至少218/435票同意，同意的提案最终交由总统签署。

国会审批流程耗时取决于法案争议度和复杂度，短则几个月，长则数年。作为参考，此前IRA从提案到最终立法耗时约1年（2021/9/27～2022/8/16）。

而若在另一种情形下，若共和党竞选总统成功但参众议院由民主党和共和党分别把手（分裂国会），则新政府通过国会审议修改IRA的阻力或加大，但仍可通过总统行政命令的形式进行一系列措施，在行政命令范畴内的措施包括但不限于：收紧项目准入与合规审查，收紧项目捐款、贷款、补贴等的准入与审查，延长支持资金审批时间，放宽油气监管要求等。行政命令仅需数月即可生效，从执行层面效率更高。

另一方面，从利益关联来看，考虑到IRA投资多数落地在红州，特朗普2.0情景下我们认为仍有部分IRA条款或能得以保留。8月，18位众议院共和党人上周联名签署了一封信，要求众议院议长约翰逊在努力废除IRA时保留能源税收抵免。我们认为原因在于：

1.生产端：IRA拉动清洁能源制造投资超过80%分布在红州和摇摆州，因此预计共同利益相关条款可能保留。Bloomberg NEF截止2024年3月的数据显示，仅有12%的IRA拉动工业投资分布在民主党优势州，剩余47%、40%的投资分布在摇摆州和红州（右图佐治亚、北卡罗莱、密歇根、亚利桑那、俄亥俄等摇摆州和肯塔基、田纳西等红州，68%以电池制造投资为主，其余包括光伏、风能、电车制造比例大概是30%）。IRA拉动投资进一步创造超过7万个清洁能源工作岗位，佐治亚州、密歇根州（摇摆州）和南卡罗来州（红州）新增就业岗位数占比超过40%。

2.消费端：美国风能、光伏、储能装机集中超过半数分布在红州。EIA截至2024年5月统计数据显示，风电、光伏、储能在红州和摇摆州的装机量分别为114GW、64GW、19GW，占全国总装机的76%、64%、46%。美国风能装机前三大州（德克萨斯州、爱荷华州、俄克拉荷马州）均为红州，光伏装机前五大州（加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州、北卡罗莱州、内华达州）除加州外，均为红州或摇摆州。

若进入特朗普“2.0时代”，新能源产业更需“修炼内功”

不论是特朗普本轮竞选主张，还是上一任期内的实际措施，其对能源电力环境排放监管的松绑，以及对清洁能源行政补贴的反对，都是其从制度上限制新能源发展的措施。但这并不意味着新能源产业没有“逆风翻盘”的机会：实际上，在特朗普上一任期内美国的新能源新增装机量不减反增，任内累计新增装机较前任政府提升33%。我们认为，特朗普和共和党对待新能源的态度也并非“一味反对”，而是更加强调能源发展遵循弱监管力量、强市场化竞争的法则。因此，若进入特朗普“2.0时代”，我们对美国新能源的发展也不会绝对悲观。新能源发展之路将更依赖产业链共同修炼经济性内功。此外，在官方力量退后的时候，民间力量甚至可能更为活跃。各州可再生能源占比RPS目标的自我约束，包括科技企业的新能源市场化采购，以及如马斯克在内的特朗普竞选新资方，仍有望成为推动新能源自发发展的力量。

我们复盘来看，过去二十年美国利率周期和风光装机增速具备较强关联性。2007-16年降息周期（联邦基金利率从5.3%回落至0.3%附近），美国光伏、风电装机CAGR +47%、+6%；2016-19年加息周期（利率回升至2.4%），CAGR显著回落至-5%、+2%；2019-21年降息周期（利率回落至0.1%以下），CAGR修复至+40%、+25%；2021-23年加息周期（利率回升至5%以上），CAGR再度下滑至+15%、-34%。9月美联储FOMC会议已降息50bp，若后续降息持续，仍有望拉动新能源装机向上。（详见我们此前发布的《降息后，能源股怎么看？》（2024.9.20））

AI将继续拉动美国电力需求向上，看好气电、核电产业链投资机会

我们继续看好美国电力需求有望走出十年停滞期，进入由AI算力用电、建筑交通电气化、再工业化拉动的二次增长阶段。根据EIA短期能源展望，2024年美国整体/居民/商业/工业用电同比增速或达到2.4%/3.3%/2.7%/0.8%；2025预计将继续同增1.7%/1.3%/0.9%/3.5%。

1. AI大模型军备竞赛仍在持续。1）基于NVIDIA的GPU出货数据，2023/24/25/26年市场预期向数据中心出货GPU为2/4.8/4.5/4.6百万张，考虑产品型号变化后，我们估算对应数据中心规模1.0/3.4/6.6/8.2GW，按8000小时利用小时、80%终端为美国市场估算，对应2024/25/26年对美国电力需求增速拉动0.5/1.0/.3pct。2）基于JLL的数据中心建设跟踪，2023年净增加数据中心3.85GW，1H24净增加2.75GW（vs1H23约为1.3GW）、在建规模5.6GW。

2. 各电力市场中长期最高负荷增速均较历史及过去预测有所上调。

（详见我们此前发布的《能源转型专题：当电力供应成为美国 AI 增长瓶颈，电力运营股如何投资？》（2024.6.27））

2030年前，天然气或仍是满足增量电力需求的主力

随气价回落，气电发电占比持续提升。根据EIA的统计和预测，气电发电量占比从2021年的37.3%显著上行至2023年的42.1%。2022年，天然气贡献了美国发电增量的90%+，2023年总电量下滑而气电发电维持增长，2024年天然气预计贡献美国发电增量的40%+。

2024-30年增量电力需求，气电或是满足主力。一方面，近年来新能源并网速度持续拖累，核电建设节奏慢，而气电审批在加速。另一方面，存量核电利用率已见顶，而气电利用率仍有提升空间。

规模测算：从增量角度来看，假设美国电力需求基数4000TWh，2.0pct增长对应80TWh，若其中50%为气电满足即40TWh，相当于美国年气电发电量（1700TWh）的2%。若按5000利用小时假设，需要年新增气电装机~8GW，相当于美国气电年新增装机在原有每年~8GW（替换退役煤电）基础上再翻一倍，也相当于海外气电需求的~30%弹性。

继续看好全球核电转身下的铀矿投资机会

美国AI算力对电力需求正带来核电电价的结构性上涨，叠加美国核电运营商低天然铀库存、低长协保供局面，或边际拉动天然铀价格接受度提升；美国新建核电站预期将进一步强化天然铀中长期供需关系：

1. 一次供需维持10%+缺口：我们预计全球核电新增装机即将走出过去三十年5GW/年的低谷，未来十年预计将突破18GW/年，实现超2倍增长。本轮核电装机爆发背后我们认为是核能清洁、稳定、安全的特性正在得到重新认知，我们预计到2030年全球核电站规模比当前增长40%，而铀矿矿产周期长、生命周期短，供给端来看我们预计铀矿供给与核电站需求对比则会维持10%以上的缺口。

2. 二次供给压制减弱：铀的一次供需从2017年开始出现缺口，但二次供给包括商业库存销售、离心机欠料供应的存在压制了铀价上涨幅度。我们对未来二次供给趋势有三个判断：1、核电站商业库存可供销售的部分已经消耗殆尽；2、金融企业现阶段不会抛售持有的铀甚至还会增持；3、浓缩铀环节因为离心机供给在美国制裁俄罗斯后的吃紧进一步减少二次铀供给。

（详见我们此前发布的《能源转型系列报告：全球核电再启动， 铀矿“十年等一回”》（2024.5.10））

风险提示

大选选情变化。美国大选结果尚未出台，特朗普及共和党，和哈里斯及民主党的能源主张差异较大，共和党历来支持油气产业，而民主党历来支持新能源产业，两党对核电产业的支持相对共识。若选情变化，可能影响未来四年美国能源政策和产业走向。

政策推进不及预期。美国立法需要经由国会投票，而国会由参议院、众议院两院构成，任何一院若无法通过内部投票则政策提案无法进行国会表决。若大选后美国参议院、众议院分别由民主党、共和党把持（即分裂国会），则新任总统推行新法案或受到国会阻力，导致政策推进不及预期。

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