2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。9月政治局会议研究经济问题较为少见，本次9月研究经济问题如何看待？天风研究策略、宏观、固收、非银团队联合为您带来解读。
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我们认为目前政策并非一揽子组合拳的全貌。根据财政部数据，今年8月份全国一般公共预算收入约1.2万亿元，同比下降2.8%，降幅较之前略有扩大。在“以收定支”原则下，财政收入走弱，使得整体上财政支出受限。另外截至8月底，本年度地方政府新增专项债已发行2.57万亿，接近今年3.9万亿上限的66%，整体进度偏慢。由于9月的人大常委会除了落地延迟退休以外还审议了预算执行情况。
9月26日政治局会议，提出“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。”我们认为决策流程较为复杂的逆周期政策，或将在10月推出，Q4加力完成年初目标。
风险提示：全球货币宽松不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加
问题之一：对于政策组合拳的核心理解是什么？通过资本市场助力满足人民群众财富管理需求。我们在4月报告《提质减量推动资本市场高质量发展，以分红重塑估值体系——新“国九条”解读》中即明确提出，“对于政策理解的站位要 ‘高’，从‘助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求’这一吸引居民资金入市的顶层设计的角度去理解本意图轮政策周期。本次国常会再次强调“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，意图仍是通过中长期资金入市带动市场企稳反转，讲好“资本市场助力更好满足人民群众日益增长 的财富管理需求”宏大叙事。
问题之二：地产政策表态怎么看？房价企稳带动预期改善，流动性释放效应带动资本市场行情。此次会议首提“促进房地产市场止跌回稳”的明确目标，意在以政策实 现房价企稳，带动居民预期改善。房价的企稳是实现地产“去金融属性、重居住价值（房住不炒）”的重要一步，起到盘活房产资产、带动地产市场流动性改善的作用，地产投资资金的流动性释放将为资本市场带来居民侧的增量资金。在此轮政策“稳地产+推动资本市场高质量发展” 的政策框架下，资本市场有望接棒地产市场，成为居民资产配置的核心。
问题之三：非银金融的上涨意味着什么？加杠杆+非银机构系统重要性提升+破净市值管理，打造资本市场中优质央国企非银机构。我们在9月25日的《为什么多元金融、券商、保险涨幅居前——国新办新闻发布会政策组合拳的核心思考》报告中就已提出，本次非银行情至少具备三层逻辑基础：1）一是互换便利带动非银机构加杠杆能力，基本面预期改善。央行为证券、基金、保险公司提供互换便利，用于提升其股票增持能力。用高流动性国债等资产互换非银机构的ETF类资产抵押将带动非银机构流动性和加杠杆能力提升，基本面的预期大幅改善。2）二是非银机构在金融体系中的系统重要性和地位预计将得到提升。3）三是证监会明确对于长期破净公司需披露估值提升计划，并对其作出明确要求。非银金融板块中存在大量破净公司，政策带动下估值修复存在空间。打造高质量资本市场中优质的央国企金融标的。
问题之四：非银行情怎么把握？政策推动的是预期改善，分母端行情将持续演绎，建议关注“重估值修复、轻分子兑现”逻辑。市场反弹的阶段演绎来看，当前反弹的第一阶段中，由政策推动预期改善，政策效果兑现到分子端仍需时间观察。因此，当前题材和估值修复逻辑更容易被市场认可。
因此，我们建议关注“非银板块的困境反转逻辑”，建议关注破净估值修复+金融科技+优质国央企券商保险三条主线。一是破净的多元金融板块，建议关注A股中航产融/中油资本/中粮资本/爱建集团，港股中的中银航空租赁（2588.HK）/国银金租（1606.HK）/远东宏信（3360.HK）；二是金融科技板块，建议关注指南针/银之杰/安硕信息/财富趋势；三是推荐大型国央企券商和保险，建议关注中国银河/国泰君安/光大证券，推荐中国人寿/新华保险。
