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“924新政”以来，市场预期改善，政策持续出台，10月经济已经进入“观察期”。10月31日，官方制造业PMI作为先导兵，交出一份漂亮的“答卷”。qeubee汇总机构观点指出，一揽子增量政策效果初窥，市场的“弱复苏”预期被打破。
那么，10月份的经济成色又如何？qeubee汇总机构观点表示，当前仍处在政策落地初期，景气回升尚未结束，经济大概率回暖。不过也需关注增量政策的持续性、预期改善的效果、外需变化等因素的干扰。
对于债市而言，qeubee汇总机构观点表示，短期市场或延续震荡行情，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。经济基本面改善仍需继续巩固，债市机会大于风险。
市场“弱复苏”预期被打破
自“924”新政以来，首个完整月度经济数据——官方PMI数据于10月31日出炉：10月PMI三大指数均位于临界点以上。中泰证券认为，10月制造业PMI重回荣枯线上，打破了市场的“弱复苏”预期。
“10月PMI反弹至50以上的情形，充分反映9月末推出的一揽子政策组合对基本面的提振效果。”国投证券表示。
西部证券也认为，10月制造业PMI逆季节性回升、非制造业经营活动继续保持扩张，表明我国宏观经济延续边际改善势头，政策效果逐步释放。
不过，天风宏观指出，更广泛的景气扩散，需要看到融资需求改善、地产止跌回稳、可选消费修复，至少目前从数据来看，还尚需时间和政策的持续落地。
10月份经济的成色如何？
若以9月24日金融发布会作为本轮稳增长的起点，方正芦哲认为，“当前仍处在政策落地初期，调降存量房贷利率近期刚刚启动、“以旧换新”正处在中段、增量财政政策也正在落地，景气回升尚未结束。”
中泰证券也表示，10月制造业PMI超预期改善，经济大概率回暖。复苏斜率超预期主要来自生产和内需，服务业PMI也呈现改善迹象。“强预期”正在向“弱现实”传导。
再往后看，国投证券认为，四季度经济表现有望持续修复。在今年9月经济表现偏弱的情况下，10月景气度逆势上行，可见此次政策拉动效应较强，在秋季尾声带来一个小旺季。考虑政策组合推出后的效果以及落地进度，认为当前经济企稳的表现可能具备一定持续性，四季度经济增速大概率高于三季度。
不过，中泰证券也提示了三大风险，具体来看：
第一，需求端仍有政策刺激迹象，但改善动能在放缓，关注持续性。今年“双十一”活动首次将家电以旧换新政策的补贴与平台优惠相结合，促销效应预计强于以往。但促销可能会“透支”后续需求。且从新订单指数看，10月环比增幅已经低于9月。
第二，外需动能进一步转弱，叠加海外美国大选等不确定因素，后续出口“亮点”可能逐渐弱化消失，甚至可能转为拖累。
第三，地产调整期可能还会持续。目前地产依旧磨底，本轮传统基建或未能完全对冲地产下行，“稳增长”还面临压力。
“三季度经济大概率是年内低点，但复苏斜率仍待观察。”中泰证券指出，进入四季度，增量政策的持续性、预期改善的效果，以及外需变化，仍是最核心的变量。
华创固收也表示，9月以来“强预期”带来的涨价、生产备货等能否被需求侧充分消化和兑现，是四季度关注的重点。
债市等待确定性信号
对于债市而言，中泰证券认为，在当前“预期交易”阶段，“政策力度”和“复苏斜率”均待验证，市场或延续震荡行情。关注本周美国大选进展与11月全国人大常委会的召开。
近期超预期政策组合拳出台，将为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境，有助于改善流动性，提振市场信心及风险偏好。浙商宏观预计，四季度10年期国债收益率总体呈现震荡走势，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。
兴证固收也指出，经济基本面改善仍需继续巩固，货币政策大概率延续支持性立场，利率大幅回调的可能性较小，债市机会大于风险。
投资策略方面，兴证固收建议，短期关注中短久期利率债、城投债等品种，适度保持流动性，长期把握广谱利率下行的机会。
